爱华网中海油最感兴趣的应该是联合石油亚洲部分的油气资产
文/本刊记者 葛清
中国海洋石油有限公司（CEO.N，0883.HK，中海油）正考虑对美国10大石油公司之一的联合石油公司（Unocal，UCL.N，在中国亦译称“优尼科”）发出逾130亿美元的收购要约，这一意向震惊了世界石油市场。如果收购成立，这将是中国企业迄今为止规模最大的一宗海外并购。受此消息影响，1月6日，联合石油股价上涨了7.7%。奥本海默基金（Oppenheimer）的分析师盖特（Fadel Gheit）认为，长期以来因产量下降而跑输行业的联合石油股票可能要借机重见天日了。
不过，两家美国上市公司至今都没有就此发布任何公告。针对“传闻”，两家公司做出了相似的反应：联合石油发言人巴里·赖恩表示，根据公司规定，不会对“市场谣言和猜测”做出评价；中海油发言人肖宗伟则表示，公司一直都在物色收购机会，但现在没有可对外公布的消息。
路透社援引的消息源则称，中海油对实施一桩重量级的国际收购十分认真，最早会在4月份有实质性的动作。行业观察家们认为，中国三大石油公司的海外石油战略在实施方法似乎正在悄然转向，即从买石油资源转向控制石油资源的公司。前不久，市场刚刚传出中石油收购俄罗斯尤科斯石油公司20%股权的消息。所以中海油试图收购拥有大量亚洲业务的联合石油公司并不奇怪。
联合石油是谁？
联合石油成立于1983年3月，是一家几乎完全由公众持股的公司，内部人持股仅1%左右，85%为机构持股。联合石油2004年三季度末总资产125亿美元，净资产48亿美元；预计2004年营业额近80亿美元，净利润约12亿美元。
在洽谈这次收购之前，其实中海油与联合石油刚刚有过一段“破裂的姻缘”。早在2003年8月，拥有中国海上油气独家谈判权的中海油（中石化也参与了）就与壳牌、联合石油东海有限公司等两家外资企业签定了联合勘探开发中国东海春晓等天然气区块的合同。但一年之后，壳牌、优尼科又双双宣布退出。其理由是勘探储量未达到预期。为此，联合石油损失不小，估计有上千万美元之巨。
目前，联合石油所有业务都是通过其子公司加利福尼亚联合石油公司（Union Oil Company of California）运作的，具体包括在北美和亚洲等地的油气勘探和开采、亚洲的地热和发电业务、输油管、天然气储藏设备、天然气贸易等。截止到2003年末，油气业务占联合石油净资产的89%。联合石油公司的油气勘探、开发与生产业务2003年日均产量约17.3亿立方英尺天然气（约合29.8万桶石油当量）和16万桶石油。2003年，联合石油公司39%的油气产量、27%的油气储量占来自美国，美国业务占公司净资产比重的39%。联合石油在加拿大的石油产量约占总产量的10%，天然气产量约占5%。
在美国的石油公司中，联合石油是亚洲业务最为突出的。其北美以外的业务主要分布于泰国、印尼、缅甸、孟加拉、阿塞拜疆、刚果和巴西，2003年石油和天然气产量分别占56%和49%。此外，其勘探活动主要集中在亚洲、澳大利亚、巴西和西非地区。
中海油的图谋
联合石油总体的油气产量高达45.8万桶/日，比中海油还高出25%；天然气产量的比重更高达65%。即便只收购亚洲部分的油气资产，中海油也可以将油气产量提高一半以上，天然气产量更可成倍提升。
分析人士认为，中海油自成立伊始，便以合资勘探和开采中国近海石油为主，在陆地少有油气资源。因此，其业务要取得进一步的发展，必然要以大力拓展海外业务为主要途径。中海油已经耗资约15亿美元收购了印尼和澳大利亚等国的油气资产。
近期中国石油正在努力争取获得尤科斯公司的股权或资产，而中国石化更宣布在塔里木发现了罕见规模的大油田，本来中国海油（即中海油的母公司——中国海洋石油总公司）就被认为是两大石油公司的小弟弟，倘若不能超常规发展，中国海油要想取得与中国石油和中国石化平起平坐的地位就更没有希望了。
就营业额而言，中石化和中石油年营业额约620亿美元和405亿美元，而中海油年营业额仅60亿美元左右。以2004年年末收盘价比较，中海油市值为222亿美元，而中石油和中石化分别为944亿美元和355亿美元。
中国海油近年来大力拓展进口LNG（液化天然气）业务，实施天然气战略，并试图借此力压中国另两大石油公司。近日，中国海油称将与申能集团在上海合资建设和运营价值5.73亿美元的LNG（液化天然气）项目，双方分别持股45%和55%，这是中国第4个进口LNG项目。此前，中国海油已取得了广东、福建、浙江这三个最重要的进口LNG项目。在新兴LNG市场中，中国海油可谓独占鳌头。
目前中国海油主要从澳大利亚和印尼购买天然气供应中国沿海地区。从战略上看，中海油未来的收购意向也主要集中在东南亚和澳大利亚地区的油气资产。联合石油是拥有最多东南亚油气资产的美国石油公司，这是它成为中海油收购目标的重要理由。
昂贵的并购
根据2004年12月31日的收盘价，联合石油公司的市场价值为113亿美元，约相当于中海油的60%。2005年1月以来，中海油股价出现下跌，两家公司的市值差距进一步缩小。盖特认为，目前油气价格居于高位，石油公司的收购价格往往比市场价值溢价25%左右，因此，若想收购联合石油公司的全部股份，收购价格应会远超出130亿美元，他甚至认为130亿美元看上去更像是收购联合石油公司亚洲业务的价格。
根据中海油的财务实力以及战略定位，中海油可能并不需要联合石油在北美的业务。盖特和很多分析师认为，联合石油的美国业务价值约为50亿美元。
按照113亿美元市值和25%的溢价比率计算，收购联合石油全部股份的价款约141亿美元。而2004年9月末，联合石油负债总额约77亿美元，其中借款30.8亿美元。若并购不产生净的偿债需求，收购之后能以约50亿美元的价格将联合石油的美国甚至加拿大业务出售，则收购需要资金约90亿美元。而中海油2004年6月末的总资产为94亿美元，净资产约62亿美元，货币资金和短期投资约23亿美元，因此靠自有资金是不可能完成收购的。
接近中海油的人士称，中海油上月完成10亿美元可转债发行后，计划投入30亿美元用于收购油气资产。而之前传闻的中海油收购目标——壳牌在澳洲的伍德赛石油公司（Woodside Petroleum Ltd.）34%的股权市值约为35亿美元，倒是在其财务能力之内。
不过外界猜测，要完成对联合石油的收购，中海油可以利用母公司中国海油的财务帮助。中国海油的主要资产也就是所持有的中海油的70.64%的股权，按账面净资产计算，价值约44亿美元，中国海油可以以此为抵押取得银行贷款。但要支付全部90亿美元的收购款，这还不够。
有分析师认为，中海油可能会利用发行股票的方式支付：若全部用中海油的股份来支付，则发行价值90亿美元的股份将占发行后中海油总股本的约31%，中国海油持股比率将下降到49%。
最有可能的结果是运用多种支付手段。中海油和中国海油可能联合以现金收购联合石油，或者中海油用现金加上发行部分新股实施收购，或者运用上述方式的组合。
即便如此，中海油需要支付的价款可能还会远远超过90亿美元，中海油或许会在收购后出售联合石油亚洲业务外的所有资产，或者不采取收购联合石油股权的方式，而直接收购迫切需要的亚洲地区油气资产，以大幅降低收购价格。
