爱华网金融危机仍在扩散蔓延，下一个被殃及的将是哪一个市场呢？
[文］保罗·克鲁格曼
10年前爆发上一次全球金融危机时，所有人挂在嘴边的一个词是“蔓延”。今天，我们正在目睹另一种形式的金融危机蔓延正在发生，它更多的不是发生在国与国之间，而是在美国范围内蔓延。问题大约在一年前开始显现，由金融体系中并不显著的BBB-级次级债引发，此后扩散到公司债券、汽车贷款、信用卡，最近学生贷款也被卷入其中。
实际上，前不久密歇根州政府因为资金规模超过3000亿美元的拍卖利率证券市场突然陷入困境，已经暂停了一项主要的助学贷款计划。
为什么一小部分人的房贷危机最后会使整个金融体系遭受如此重创呢？归根结底，这已不仅仅是一个次贷危机，当然，它也不仅仅是一次房地产市场危机，这真正是一次信用危机。
这样说，听上去有些戏剧演绎的味道。那么，我们一起来看一下拍卖利率证券市场的最新状况。如同许多金融创新产品目前受到了普遍的质疑一样，拍卖利率证券似乎也是通过极其复杂的交易，就能让借贷双方都轻而易举地获益。
他们好像是为借款人——通常是地方政府或者类似的政府机构，比如纽约和新泽西港务局、密歇根州高等教育学生贷款局——提供了一个获得长期贷款的途径，而且不必支付长期贷款通常所要求的相对更高的利率。与此同时, 拍卖利率证券似乎能够为投资人提供像现金一样的优质资产——随时可以兑现——却还可获得比银行存款更高的利息。
当然，在所有这些承诺中有一个关键词，就是“似乎”。
之所以说拍卖利率证券好像现金一样，是指通过经常性的、短则每周一次的拍卖，想撤出的投资者可以把证券出售给打算进入的投资人。按理说，如果缺少足够买家，总是存在流拍的可能——但人们却好像坚信不会发生这样的情况。
拍卖利率证券对于借贷人来说似乎是不错的交易。但事实上，这种证券包含着这样的惩罚条款：假如拍卖失败，那么借贷人所需支付的利率就会跳升（在前不久发生的纽约及新泽西州港务局市政债券流拍，一度导致利率从4.3%飙升到20%）。可是，人们不认为会发生流拍，当然就不会在意与之对应的惩罚条款了。
现在，那些原以为不会发生的情况却都发生了。在过去的几个星期里，接连出现了一系列的流拍事件，套住了那些曾经以为找到了现金替代的投资人，而借款人则要支付惩罚性高利率。
并不是借贷人有什么新问题被揭露，导致了拍卖利率证券市场的停滞和困境：港务局今天的财务状况如同一个月以前一样健康。崩溃的拍卖利率证券市场只是全面信贷危机的最新受害者。
其中一个危机蔓延的渠道，涉及单一债券保险商——专门为债券还本付息和信贷违约提供担保的保险公司。这些公司既为地方政府债券购买者的收益提供担保——但同时，他们也为许多与次级债相关的投资提供担保，这就不禁使人产生疑问，他们是否真正还有资金去补偿那些在其他市场蒙受损失的人。
然而，更重要的是，日益扩大的金融危机已经动摇了投资者对整个金融体系的信心。不用说，所有这一切都对经济不利。我觉得现在发生的一切有点像是1930年和1931年横扫美国的银行危机。尽管那些不能从拍买利率证券市场中把资金撤出来的沮丧的投资人，跟倒闭的银行门外聚集的愤怒的存款人不完全一样，但是危机的本质却是一样的。危机造成的后果是：想要借贷人也得不到信用额度，经济将遭受重创。
对当前信贷危机的严重程度作一个简单的测算：尽管美联储已经在过去的几周内采取大辐度降息措施，但是，公司和家庭却仍然面临借贷成本的增加。
金融危机仍在扩散蔓延，下一个被殃及的将是哪一个市场呢？
