爱华网我们根据华夏基石高管薪酬计算模型，通过国际样本企业得到的“真空高管薪酬”计算公式，输入中国所有上市公司的相关数据，得到中国上市公司的“真空高管薪酬”。在此基础上，考虑到中国资本市场的特殊性，我们加上部分行业特点、公司治理、高管特质、高管任用机制等因素，对中国上市公司“真空高管薪酬”进行处理和修正，得出了中国上市公司高管人员的理论薪酬值，并以此作为中国企业家的合理估值。
除了图5所列薪酬排行前40名的企业之外，我们还对所有中国上市公司2007年的理论薪酬数据及2007年的实发数据进行了对比，结果发现，中国上市公司对其高管人员的价值评估存在低估、合理和高估三种情况。
1、高管价值低估榜（参见图6）。比如，中国神华作为同时在A股和H股上市的大盘蓝筹股，在2007年取得了非常优秀的业绩：2007年营业收入821亿元，同比增长26.0%；净利润231亿元，同比增长19.4%；到2007年底，中国神华已经成为中国第一和世界第二大煤炭销量的上市公司。同时，企业还荣获“亚太地区最具长期收益力企业”、“最佳企业管治资料披露金奖”等多项荣誉。如此优秀的表现与企业高管人员的努力和贡献是分不开的，但是，2007年其第一高管现金报酬为304万元，而其理论薪酬则是3765万元，存在低估状况。
另一个被低估的例子是中国国航。国航在2007年实现营业收入497.39亿元，较2006年度增长14.58%；税前利润52.03亿元，同比增长20.48%。另外，由于管理有效、服务至上，中国国航还入选了2007年度世界品牌500强。这一切与国航高层管理人员不断推进的管理提升是密不可分的，2007年其第一高管现金报酬为82.3万元，距其1429.52万元的理论薪酬，差距颇大。
2、高管价值合理榜（参见图7）。比如，金地集团已成为中国地产行业内极富特色与竞争力的全国化品牌公司，连续获得“中国发展最快的品牌房地产企业”、“中国房地产品牌战略创新10强”等称号。与企业坚持“以人为本”的价值理念相一致，金地集团也高度关注企业高管人员的利益诉求，专门制定了《长期激励制度计划》，采用延期支付计划和股份增值权计划对企业的中高层管理人员、业务骨干进行了大幅度的激励，激励额最高达超额利润的50%。所以说，金地集团对企业高管的价值是非常肯定的，2007年企业实发薪酬在200万元-250万元之间的高管2名；150万元-200万元之间的3名；100万元-150万元之间的3名。即便如此，金地集团高管人员的实发薪酬和584万元的理论薪酬还有些差距。
另一个案例是华夏银行。截至2007年末，华夏银行资产总规模达到5923.38亿元，比上年末增加1473.99亿元，增长33.13%；实现利润总额38.21亿元，比上年增加14.1亿元，增长58.46%。业绩好，高管的薪酬也高。2007年华夏银行监事会主席、行长税前收入234万元，几名副行长、职工代表监事的薪酬也都在140万元左右。对比第一高管理论薪酬360万元，华夏银行对其高管价值的评价还是相当合理的。
3、高管价值高估榜（参见图8）。一个高管价值高估的案例是民生银行，根据民生银行第三届董事会第四次会议及本公司2004年第一次临时股东大会审议通过的《中国民生银行股份有限公司董事、监事薪酬制度》，以及第三届董事会第四次会议审议通过的《中国民生银行股份有限公司高级管理人员年薪制办法（试行）》，报告期内，在公司领取报酬（税前）的董事、监事共27人，高级管理人员8人（含3名董事），其中，1000万元-2000万元之间2人,500万元-1000万元之间7人，100万元-500万元之间3人。而2007年民生银行主营业务收入252亿元、净利润63亿元、总资产9198亿元，根据我们的计算，2007年民生银行第一高管理论薪酬为6,136,159元，存在价值高估状况。
再看看伊利股份的情况，2007年企业主营业务收入193亿元、净利润负1.15亿元，总资产101亿元；而在2006年，企业主营业务收入39亿元、净利润1亿元，总资产83亿元。稍微对比我们就会发现，2007年伊利的营业收入增长了近5倍，可利润竟然由正转负，而且亏损特别大。但我们再看该企业高管人员的薪酬，由于实行了股权激励，2007年伊利第一高管现金薪酬122万元，另加期权授予4,835,988股，行权价为12.05元，期末股票市价为29.33元，所以该高管2007年实发薪酬总额为3266万元。而按照它的经营业绩，其第一高管的理性薪酬仅应为394.86万元，企业高管价值被严重高估。对此，企业的股权激励设计不当也算是“功不可没”。
（彭剑锋系北京华夏基石管理咨询集团董事长、中国人民大学教授，崔海鹏系华夏基石高管激励研究中心主任，王涛、李洪涛系华夏基石高管激励研究中心副主任）
图6 高管价值低估
薪酬蓝榜
代码 名称 行业 2007年第一高 2007年第一高
管理论薪酬(元) 管现金报酬(元)
601088 中国神华 能源 37,653,747 3,040,000
601600 中国铝业 有色金属 15,145,440 1,340,000
601111 中国国航 航空 14,295,239 823,000
600000 浦发银行 银行 5,593,031 2,200,000
600795 国电电力 电力 5,647,223 821,300
600166 福田汽车 汽车 3,510,700 968,200
600879 火箭股份 航天 1,240,823 250,000
图7 高管价值合理
薪酬红榜
代码 名称 行业 2007年第一高 2007年第一高
管理论薪酬(元) 管现金报酬(元)
600383 金地集团 地产 5,839,668 2,500,000
600015 华夏银行 银行 3,603,916 2,347,100
000563 陕国投A 投资 417,275 397,900
图8 高管价值高估
薪酬黑榜
代码 名称 行业 2007年第一高 2007年第一高
管理论薪酬(元) 管现金报酬(元)
600016 民生银行 银行 6,136,159 大于10,000,000
600887 伊利股份 食品饮料 3,948,606 32,660,000
601318 中国平安 保险 25,766,493 46,160,000
图5 中国上市公司第一高管“理论薪酬”排行前40强
名次 代码 名称 行业 2007年第一高管
理论薪酬(元)
1 601398 工商银行 银行 55,135,610
2 600050 中国联通 通信 44,900,902
3 601857 中国石油 能源 43,482,363
4 601939 建设银行 银行 43,127,667
5 601628 中国人寿 保险 39,291,658
6 601988 中国银行 银行 38,901,235
7 601088 中国神华 能源 37,653,747
8 600028 中国石化 能源 27,629,018
9 600019 宝钢股份 钢铁 27,440,466
10 601318 中国平安 保险 25,766,493
11 601186 中国铁建 建筑 24,478,090
12 600104 上海汽车 汽车 21,372,332
13 601390 中国中铁 建筑 21,332,815
14 600011 华能国际 能源 18,022,961
15 000002 万科A 地产 16,238,042
16 600029 南方航空 航空 15,707,768
17 601600 中国铝业 有色金属 15,145,440
18 601328 交通银行 银行 14,507,661
19 601111 中国国航 航空 14,295,239
20 000063 中兴通讯 通信 14,098,608
21 600115 东方航空 航空 10,779,491
22 601991 大唐发电 电力 10,608,918
23 601898 中煤能源 煤炭 10,478,868
24 000527 美的电器 家电 8,907,511
25 000039 中集集团 制造 8,736,950
26 600036 招商银行 银行 8,511,170
27 002024 苏宁电器 零售 8,110,684
28 601866 中海集运 运输 8,038,120
29 601919 中国远洋 运输 7,969,875
30 600030 中信证券 证券 7,010,291
31 600150 中国船舶 设备制造 6,875,609
32 000338 淮柴动力 机械 6,772,080
33 600016 民生银行 银行 6,136,159
34 601166 兴业银行 银行 5,945,465
35 600795 国电电力 电力 5,647,223
36 600000 浦发银行 银行 5,593,031
37 600776 东方通信 通信 4,510,140
38 600600 青岛啤酒 食品饮料 4,210,301
39 600690 青岛海尔 家电 3,988,704
40 600887 伊利股份 食品饮料 3,948,606
数据说明：
华夏基石引用上市公司数据主要来源：
1. 上市公司公布的2007年报（截至到2008年3月20日）；
2. 上市公司公布的业绩预告；
3. 证券/投行对上市公司的业绩预测；
4. 2007年新上市公司如果数据完备的纳入本研究，数据不完备的未纳入本研究。
第一高管说明：第一高管泛指内部管理层级最高的职位，结合中国企业的特点一般是企业的董事长或CEO。
薪酬总额说明：包括税前年薪以及期权价值（根据期权计划，分年计入，某些未行权计划/公司未提取相应费用的不计入）。
