爱华网
美联储不可能冒将本国金融机构、资本市场和实体经济推入更危险境地的风险，来对抗通胀、推行强势美元政策
最近一段时间内，市场上开始出现美元对欧元汇率可能反弹的判断。这一判断基于如下理由：其一，美联储的降息周期已经结束。在最近一次的联邦公开市场委员会会议上，做出了维持联邦基金利率不变的决定，表明美联储可能已经把通胀目标放在了首位；其二，近期美国总统布什、财政部长保尔森和美联储主席伯南克的一系列表态均指出，强势美元符合美国利益。因为日益疲弱的美元，已经使得欧元在全球储备和计价货币中扮演着越来越重要的角色；其三，虽然欧元央行在7月3日宣布加息25个基点，进一步表明了对抗通胀的决心和立场，但欧洲央行行长特里谢也表明，短期内不会继续加息。这可能使得美元和欧元之间的息差保持稳定；最后，市场普遍预测，欧洲经济将在2008年下半年乃至2009年增速下降，这意味着欧洲央行降息的可能性会逐渐增大。
自1999年欧元诞生以来，美元对欧元汇率走势主要分为两个阶段。第一阶段是1999年到2002年，该阶段的主要特征是欧元对美元贬值，欧元的低谷一度达到1欧元兑0.85美元；第二阶段是2003年至今，该阶段的特点是欧元对美元升值，截至2008年7月11日，1欧元可兑换1.58美元。
为什么自2003年以来美元对欧元一路贬值？中长期原因在于，美国有着严重的经常账户赤字。而欧洲的经常账户余额相对平衡。短期原因在于，自2007年以来，美国爆发了次贷危机，对美国的资本市场和实体经济均产生了显著冲击。为缓解危机冲击，美联储在不到一年时间内将联邦基金利率下调325个基点，从5.25%降至当前的2％；而为了应对日趋严重的通货膨胀压力，欧洲央行近年来基本上维持基准利率不变。由于美元利率显著低于欧元利率，造成美元对欧元汇率从2007年下半年以来出现更大幅度的贬值。
如果美联储在2008年下半年重新开始加息，一方面可能造成美元对欧元汇率触底反弹，另一方面将会导致更多的短期国际资本从新兴市场撤出，回流美国。这既可能引发越南、印尼等东南亚国家爆发新一轮金融危机，也可能造成中国资本市场的动荡和国际收支的恶化。
然而，笔者认为，美元2008年触底反弹的机会很小。美联储不可能冒将本国金融机构、资本市场和实体经济推入更危险境地的风险，来对抗通胀和推行强势美元政策。首先，次贷危机不但没有结束，而且后果越来越严重。最近，美国的两大政府性抵押贷款机构房利美和房地美均爆出巨额亏损和惊人的潜在资产减记，而抵押贷款银行IndyMac的破产倒闭充分显示信贷风险已经由次贷领域扩展到Alt－A和优质贷款领域；其次，目前美国的消费和投资依然疲软。消费者信心指数、耐用品订单等消费和投资的先行指标均继续下跌。信贷市场上信贷紧缩的现象没有实质性改善。在这种情形下，提高基准利率无异于对美国实体经济的下滑火上浇油；再次，目前美国经济之所以尚未陷入衰退，主要是依靠弱势美元下出口的推动。如果美联储开始加息，所带来的美元升值将掐死目前美国经济增长的惟一引擎；最后，虽然美国经济目前面临越来越大的通胀压力，但是目前的通胀程度依然是可控的。综上所述，在2008年，美联储可能继续将基准利率保持在地位，弱势美元的状况不会根本改变，全球通货膨胀将会继续肆虐。
