爱华网央行此次下调“两率”，表明货币政策进入了一个新周期，即由“紧缩”步入“松绑”时期
文 ｜ 滕泰 张新法
9月15日晚间，央行在其官方网站上发布了“下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率”的决定。该决定表明执行了一年多的“从紧的货币政策”已近尾声，其肩负的历史使命——“双防”目标已基本完成。“保经济发展”和“促进结构优化”，将成为今后一个时期货币政策的主要目标。而通胀问题则不再是中国经济的主要矛盾。
“从紧的货币政策”定调于去年底的中央经济工作会议，事实上，货币政策的“适度从紧”从2006年年中就已经开始了。尤其是进入2007年以来，为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，央行频频上调金融机构存款准备金率和存贷款基准利率。自去年底以来，为实现“双防”目标，央行货币政策从紧的力度进一步加大，先后6次上调存款准备金率，将其调至17.5%的历史高位，同时实行严格的信贷规模控制，希望以此达到控制通胀、防止经济由偏快走向过热的双重目标。 就经济增长来说，持续从紧的货币政策，尤其是严格的信贷规模控制，对于防止出现经济过热产生了一定作用。但从紧的货币政策也造成企业资金短缺、经营困难的境地。而近来，随着供给面的不断改善，国际大宗商品价格的持续回落，输入性通胀压力得到舒缓，同时，由于股市超跌，形成“负的财富效应”，通胀水平持续回落。若一味继续从紧的货币政策，有可能使经济陷入滞胀甚至通缩的可能。央行此次下调“两率”，表明货币政策进入了一个新周期，即由“紧缩”步入“松绑”时期。 我们预计，到今年年底，通胀水平将进一步回落，月度CPI将降到4%左右，GDP增速将回落至10%左右。而2009年、2010年中国的GDP增长预计会在9%到10%之间，在CPI回落的同时，PPI仍然在历史高位，未来两年企业盈利状况将会面临较大压力。也就是说，未来两年中国经济都将面临着较严峻的形势，需要不断放松货币政策来维持经济增长的活力。 目前，由于存款准备金率依然处于历史高位（下调前17.5%，下调后为16.5%），造成了金融资源的巨大浪费。商业银行一方面有高达上万亿元的资金被冻结在中央银行，另一方面自身却面临无资金可贷、流动性吃紧的尴尬境地；而中央银行为回收流动性，却不得不背上为商业银行付息的沉重成本。信贷的过度紧缩，导致许多企业流动资金匮乏，经济下滑的风险日益逼近。从国际上来看，美联储从去年开始就连续大幅降息，早早实现了货币政策目标的转移，即从防通胀目标转为增长目标。反观中国经济，实现货币政策逆周期调控的转换过程已经落在别人之后。尤其是5月12日上调存款准备金率，现在看来根本没有必要。 事实上，对于中国这个世界上最大的发展中经济体而言，发展永远是第一要务。历史经验表明，GDP增长率低于9%，就会出现一定的隐忧；若低于8%，就会出现较为严重的经济和社会问题。如1998年和1999年，这两年的GDP增速分别为7.8%和7.6%，曾出现大批企业破产倒闭、大量工人下岗失业的情况。经济随后步入长达数年的通缩。 我们认为，存款准备金率应该尽快下调到15%以下，未来两年应逐步回到11%的正常水平。另外，适时适度降息，放松信贷规模控制，也是将来货币政策的应有之义。根据中国当前储蓄过剩的局面，未来存贷款利率至少有一个百分点的下调空间。
