爱华网2009年5月4日，美国原油指数向上突破117个交易日以来的最高点57.21，收报于57.23，且本周连续上涨，幅度接近10%，同时它也带动CRB指数（美国商品调查局指数）突破5个多月盘整的高点。这表明新一轮原油牛市可能正在启动。
供求失衡推动原油牛市
2009年初至今，美国原油战略库存增至71667万桶，已经非常接近库容水平。而现在欧美经济还在继续衰退，在这样的情况下原油能走出牛市吗？笔者认为，可以走牛。从原油历次牛市启动的情况看，多数是在大库存的情况下启动的，而且随着原油价格步步回升，各国存储需求增加，这反过来又推动了油价走高。可以从最基本的供求关系来剖析原油牛市的成因。 经济不景气导致原油价格直线滑落，从2008年高时的每桶147.94美元跌到40美元。暴跌后市场经济的供求规律又发生作用了，高油价时期用不起原油的地方又可以用原油了，这直接增大了需求。而在油价暴跌的同时，那些高成本生产原油的油田，比如成本远超过60美元/桶的那些油田，由于生产出来原油亏损就逐渐减产甚至停产。一旦西方国家经济回暖，包括中国在内的“金砖四国”重新高增长，那么对于原油将会产生极大的需求拉动。 请看美国能源情报署（EIA）的数据：在世界经济形势向好时，全球原油年度平均消费量由2001年的77.443万桶/天，稳步上升到2007年85.897万桶/天，2008年降低为85.447万桶/天。西方经济回暖缓慢，EIA预期2009年原油年度消费量还会有所下降，为84.093万桶/天，但该机构还预期2010年原油需求将上升到85.223万桶/天。再看供给，2008年原油产量为85.456万桶/天，2009年原油供应比消费量下降还要快，预期为83.42万桶/天。如此看来供应还有缺口，这些已经反映在当前的原油价格变化趋势中了！
疯狂印钞有助油价走高
大量印钞票是目前原油牛市产生的根本原因。现在美国市场上货币供应量太大，且利率非常低。美国联邦基金利率（指美国同业拆借市场利率）在1990年7月13日为8%，中间经历过多次调整，2008年12月26日降为不超过0.25%的超低利率。 美国科技股泡沫破灭后，又遇到“9.11”恐怖袭击，为刺激美国经济，美联储把美国联邦基金利率从2000年的6%下调到2003年的1%，刺激起了全世界的房地产泡沫、股市泡沫和大宗商品泡沫。其中原油泡沫为大宗商品泡沫最大，从1998年12月到2008年7月，上涨了11.72倍。如今这0.25%的超低利率会再度掀起这些泡沫，而原油仍将和上次一样产生出世界上最大的泡沫。 原油是工业的血液，许多战争因原油而发生。许多投机资金也盯住了这个巨大的投机商品。纽约原油期货交易市场的投机资金高达数百亿美元，资金的惯性就是做多。各国货币越印越多，但世界原油储量仅够开采40年。物以稀为贵，原油价格随着经济复苏必将水涨船高。
中石油是最大受益者
原油牛市背景下，谁将最为受益？我国原油生产由中国石油、中国石化和在港股上市的中国海洋石油股份垄断，通过分析我认为，投资者需关注最为受益者——中国石油。因为据我们测算在生产成本相差不大的情况下，同样的原油涨幅，对中国石油业绩的提升是中石化的1.55倍。 虽然一季度中国石化的EPS略高于中国石油0.029元，但这只是暂时的。现在我国调整了成品油价格形成机制，中国目前的成品油定价机制以3种国际市场原油价格为基准，加上运费、加工成本和利润等确定成品油销售价格。当原油价格在每桶80美元以下时，炼油企业成本利润率为5%；而当油价超过130美元/桶时，中国成品油价格将与国际油价脱钩。最值得关注的是：当原油价格为每桶80美元之下时，炼油企业成本利润率定为5%；原油价格超过每桶80美元之后，每上涨5美元，成本利润率减少1个百分点。当原油价格达到105美元时，成本利润率为零。
这个政策确保了两大油股去年的亏损今年将不复存在，且业绩会有所提升。由于炼油行业的成本利润率相对固定，决定其利润高低的将会是国际油价。按目前形势，中国石化年终业绩0.52元，如果原油下半年运行在60美元到80美元之间，我初步估算其年终业绩至少为0.7元/股。同等情况下中石油的业绩则可能远在1.2元以上。当然了，如果政府采取措施限制其利润则另当别论。（作者系北京斯瑞鸿鹄投资咨询公司执行董事）
