爱华网作者：广州证券 王丽萍
随着瑞福优先净值的逐渐回归，瑞福进取的溢价率也由最高时超过100%降到接近10%，对此不少研究报告指出瑞福进取的杠杆收益将现，但笔者认为根据瑞福分级基金的设置原则，瑞福进取出现杠杆收益为时尚早。
瑞福进取杠杆收益短期难现
从瑞福分级基金的设置原理来看，该基金分为瑞福优先和瑞福进取两级份额，规模均为30亿份。瑞福进取通过让渡优先收益权获得超额收益中较高比例的收益分配。对于瑞福优先，其保护机制主要有两点：一是有限的本金保护机制：存续期满时如果瑞福分级的清算份额净值低于1元，且加上瑞福优先的份额分红仍然低于1元，则瑞福优先存在本金差额，本金差额将以瑞福进取的累计分红金额和瑞福分级的净值中的低值进行弥补。二是基准收益差额累计弥补机制，根据规定如果当年度的瑞福优先的基准收益分配部分无法达到该年的基准收益，则其差额部分在下一年度对本年度瑞福优先的基准收益进行优先弥补。根据当前现状，2008年瑞福优先的基准收益为7.14%，以及2009年的基准收益5.25%均要优先分配。
需要注意的是基金在分红后的净值需要保持在1元以上，也就是说基金净值至少要上涨到1.062元，才能满足瑞福优先的基准收益分配，实现杠杆收益。5月5日瑞福分级的净值为0.671元，上涨到1.062元，尚有58%的上涨空间，也就是大盘要上到4000点时瑞福进取的杠杆收益才可能达到。
实现杠杆收益的过渡阶段
根据设置原理，目前瑞福进取的收益分为几个阶段： 第一个阶段是分级、进取和优先绝对净值变动相等的阶段，在该阶段，瑞福分级的净值低于0.721元，瑞福进取的模拟净值始终比瑞福分级的净值低0.227元，而瑞福优先的净值始终比瑞福分级的净值高0.227元。 第二个阶段是分红弥补阶段，瑞福分级的净值在0.721元～0.946元之间。该阶段瑞福优先的净值保持在0.946元的水平不变，该阶段是用瑞福进取的分红来弥补瑞福优先的净值损失。在该阶段瑞福进取净值的绝对变动幅度为瑞福分级基金的2倍。 第三个阶段是基准收益阶段，其收益优先分配给瑞福优先。该阶段其实包含两个部分，一部分是瑞福分级净值达到0.946元但低于1元，瑞福优先无需瑞福进取的本金补贴，但尚无收益；该阶段的净值特征是分级、进取、优先3个净值完全相等，净值变动的绝对和相对幅度均相等；第二部分是基金净值在1元以上，但产生的收益优先分配给瑞福优先。 第四个阶段则是瑞福进取的杠杆收益阶段，在该阶段产生的收益在优先和进取之间按照1∶9的比例分配，该阶段瑞福进取净值的绝对上涨幅度为瑞福优先的9倍。
瑞福进取投资价值逐渐转好
瑞福分级基金自成立以来，主要经历了两次大的超额收益行情。第1次是在2008年4月18日到5月12日，其间上证综指上涨17.50%，而瑞福进取的涨幅高达63.89%，超额收益高达46%；另1次是在8月15日到9月25日之间，其间上证综指下跌0.96%，而瑞福进取的涨幅高达25.92%，超额收益也有26%。总结这两次行情特征，有一个共同的特点就是在行情启动之前经历了大幅的超跌，体现在针对瑞福分级的折溢价幅度上，则是从溢价变为折价，之后又快速回升为溢价。 笔者综合以上判断后认为，瑞福进取要达到真正的杠杆收益，可能需要等到指数涨到4000点水平。展望市场后期走势，股市已经见底回升，下跌空间极为有限。在这样的预期下，瑞福分级基金的收益分配会逐渐向瑞福进取倾斜，对应的折价幅度也会出现回归，我们认为其在杠杆收益阶段10%左右的溢价较为合理。当前瑞福分级基金的净值水平处于最差的阶段，随着市场的上涨，在指数达到2760点左右，净值步入收益弥补阶段，此时瑞福进取净值的绝对涨幅是瑞福分级的2倍，因而瑞福进取可能面临短期波段机会；但可以预见的情况是在步入基准收益阶段后，瑞福分级净值的涨幅明显不利于瑞福进取，因而瑞福进取的折价回归之后将会面临反复，但是一旦市场接近杠杆收益阶段，甚至在接近收益补偿阶段，可预见的差额收益将会引发折价的迅速回归。因而，在瑞福分级基金净值接近0.946元，甚至在达到0.8元之时可能会出现一波大的超额收益行情，短期的波段机会则有一些不确定性。需要注意的是本文的推断是在大盘长期向好的背景下进行的。
