通缩下的大萧条 彻底走出通缩还需2~3个月



  投资者报(分析员 李静)

  3月份,我国CPI同比下降1.2%,降幅较2月份回升0.4个百分点。同时,PPI同比下降4.5%,环比降幅也逐月缩小。

  这些数据,令市场看到了通缩回暖的曙光,但中国要彻底告别通缩,至少还需要两三个月的时间方能作出判断。原因在于,结束通缩,需要居民收入增加、消费增幅提高、投资增速加快等因素支撑,就目前形势而言,上述诸因素短期内都难以支持物价大幅走高。

  短期食品价格难大幅上涨

  分析CPI,首先来看看我国CPI的构成。

  1985年,我国首次编制CPI,其样本和权数声称“每年一小变,五年一大变”,但是其权重从未公布过,市场一般通过回归分析方法来测算各样本的权数,在存有一定偏差的同时,基本接近实际数据。

  目前,市场比较公认的CPI权数基本上是在这一组数据左右徘徊,食品为33.2%,娱乐教育为14%,居住为13.7%,衣着为11.8%,交通通讯为10.2%,医疗保健为9.5%,烟酒为5.52%,家庭设备为2.0%,可见,食品类的价格情况对CPI的影响最为剧烈。

 通缩下的大萧条 彻底走出通缩还需2~3个月
  根据各样本在CPI中的比重,食品类作为权重最大的样本,其价格波动是影响CPI走势的中坚因素。而进一步的研究表明,在食品类中,影响因子最高的是粮食,其次是肉类、水产品和鲜菜,其权重分别为42%、27%、17%和9%。

  分析食品类样本中的各品类未来价格走势,大幅上涨的可能都比较小。

  就粮食而言,三重因素制约其难以大幅走高。首先是前期政府为稳定粮价及物价,进行大规模的收储行动,大量收进的粮食储备,未来必将出库,在实现粮价稳定的同时,也压制了粮价的大幅上涨;与政府收储效应相似的,还有国家的粮食最低收购价政策,也是在起到粮价“稳定器”效果的同时,制约价格过分上涨;最后一个来自美国农业部的数据,对房价上涨来说也是一个坏消息,那就是最新测算的中国四种粮食(玉米、小麦、大豆、大米)的消费库存比为33.15%,连续六年持续上涨。

  因此,就整个2009年来看,库存压力,消费不振,加上政府的管制,下半年价格难以大幅反弹。

  再来看看食品类中占据第二权重的肉类价格走势,目前,中国人均占有肉类中的65%都是猪肉,而自春节以来,肉价从22.5元/公斤降至13.3元/公斤,降幅达40.9%。就肉类价格未来走势来看,2008年,全国猪肉产量同比增长了17.6%,目前市场尚未对增长的供给消化完毕,而需求方面,在失业率上升,收入下降的时候,需求也随之下滑。因此,供给不减而需求下降的影响下,肉价还将延续下滑态势,预计5~7月份猪肉都将延续下滑态势,随后可能触底反弹。

  未来消费增速不乐观

  未来,如果消费的增速并不乐观,势必对CPI走高形成阻力。

  随着1~2月份新增就业人员开始负增长,就业的严峻形势也刚刚开始,居民收入难以大幅增长。根据统计局最新公布的数据,1~2月份,全国城镇新增就业人员162万人,比去年同期减少21万人,同比下降11.47%,新增就业人数的减少,势必影响未来居民收入的增速。

  未来,经济形势会继续好转,但中小企业经营困难的增加,居民就业机会仍将呈下降趋势,看得见的和看不见的失业率都将会继续上升,与之相应的居民人均收入也将下降。因此,在失业率的阴影下,收入预计难以保持一季度城镇11.2%及农村8.6%的增速。

  就消费而言,过去的一年间,受收入预期悲观化的影响,社会消费品零售总额的同比增长率,已由2008年9、10月份的22%下降至2009年3月的14.7%,连续6个月下滑。

  就区域来看,城市的降速明显快于农村,进入2009年,城市的消费品零售总额由2008年末的22.1%急降至2009年2月份的14.4%,大降7.7个百分点,而县级以下的增长率则由2008年末的19.5%降至16.4%,仅下滑3.1个百分点。其原因部分在于,家电下乡等拉动农村消费的政策,在一定程度上抽血式的拉动了部分农村“内需”,随着下乡政策的逐步实施,弊端逐渐显现,加上农民工失业率的持续增加,其拉动的消费将逐渐递减,农村的消费增长也将难以持续,而城镇的消费也将继续下滑。因此,消费的未来增速难以乐观。

  投资拉动效应尚未显现

  2009年保八的杀手锏——四万亿投资,对占据国民经济发展重要地位的第二产业的拉动效果尚未显现,从而拖累经济回暖。

  一季度,全社会固定资产总额28129亿元,同比增长28.8%,增幅较去年同期加快了4.2个百分点。但是,分产业来看,第一、三产业的增速明显快于第二产业,3月份,第一产业的投资同比增长了85%,增速较去年同期加快了4.2个百分点,第三产业同比增长29.1%,增幅较去年同期加快了3.8个百分点,而第二产业同比增长26.8%,增速仅加快0.9个百分点。

  有观点认为,2009年3月份的采购经理人指数已达52.4%,连续四个月回升,并据此认为四万亿投资的效果正在显现。事实上,PMI仅仅是一个先行指标,即使其真的反应出经济复苏的迹象,但是传导至国民经济的中下游,尚需时日。

  而钢铁、煤炭等与四万亿投资关系密切的产业,似乎尚未显现投资对其的拉动效应,同样作为支柱产业的房地产业的形势,也因被指虚假繁荣而变得扑朔迷离。2009年,投资担负着经济复兴的重担,而且是一个超负荷的重担。投资能否有较大起色并达到“指定的任务”,有待观察。

  由于CPI和GDP具有0.8以上的相关性,所以CPI的走势在很大程度上受经济增长的影响,2009年,虽然政府的目标是要保八,但是不少人都认为GDP增速大概在5%~7%之间,与之相应的CPI全年增速大概在2.5%~3.5%之间。据此,中国要走出通缩阴霾,尚需时日。

  需要补充的是,即使是一季度4.58万亿的天量新增信贷,也不见得会推高CPI,这一点从新增信贷中的票据融资高占比且不断攀升中可以看出,另外从新增信贷资金流向不明也可以看出。

  总之,就整个2009年CPI的影响因素来看,工资收入下降,消费不力将拖累价格下行,而投资对经济的拉动效应也不足以使物价迅速走出通缩阴影,货币供应量虽多,但是流向实体经济有限。因此,2009年的CPI走势,或许还要在通缩的泥沼中挣扎一段时间。

 

  

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