跛脚婚姻 “跛脚”海通难入顶级券商之列



 投资者报(研究员  周俊)

  坐拥122个营业部,海通证券稳居国内券商交易额前三甲,但是,对经纪业务的过度依赖以及投资银行业务的羸弱,却让这家大券商难以跃入顶级券商的行列。

  国内顶级券商,如中信证券、国泰君安、银河证券等,无论在经纪业务,还是在投行业务方面,都有着极强的竞争力。海通证券只有治好投行业务的跛脚,才能在综合实力上和这些券商分庭抗礼。

  压缩成本保障盈利

  去年,海通证券实现每股收益0.4元,营业收入和净利润分别为70.07亿元和30.02亿元,同比分别下降了37.8%和39.49%。而根据中国证券业协会公布的行业业绩数据,去年全行业营业收入同比下降了55.89%,净利润则下滑了63.11%。

  由此可见,海通证券在去年的熊市中,业绩优于行业平均水平,这得益于以下三个方面:

  首先,占业绩比重最高的经纪业务下滑幅度低于行业平均降幅。去年,公司经纪业务收入为44.32亿元,其中,代理买卖证券业务净收入40.23亿元,同比下降了28.33%。这是目前已公布年报的上市券商中降幅最小的,降幅最大的东北证券达到了48.5%。

  其次,投资收益弥补了持股市值的大幅亏损。去年,海通证券投资净收益为18.61亿元,同比下滑了25.6%,是上市券商中除国金证券外降幅最小的。尽管金融资产持有期间的收益大幅下降,但通过创设权证、处置金融资产等方式防止了投资净收益的大幅下降。

  最后,公司盈利降幅相对较小的最重要原因是对成本的控制。2008年,公司营业支出同比下降了15.2%,其中,业务管理费由上年的32.68亿元下降9.64%至29.53亿元,工杂费、基金销售费等项目都有明显下降。

  2009年第一季度,在营业收入下降7%的情况下,公司继续压缩业务及管理费用,第一季度营业成本下降了26%,由此,净利润实现10.9%的同比增长。

  经纪业务保持优势

  目前,海通证券拥有122个证券营业部,根据2009年以来至4月20日的交易数据,海通证券继续稳居券商交易额前三甲,交易额达到9907.17亿元,其中,股票交易额7856.94亿元。总交易额市场份额达到4.29%,而股票交易额的市场份额也达到了4.26%,排在国信证券之后,居第四位。

  实际上,海通证券从2008年开始就由上一年的总交易额排名第五上升到第三位,全年公司证券交易额达到3.33万亿元,市场份额为4.6%,与2007年的排名相比,超过了申银万国和国信证券。而股票交易额市场份额则排在第四名,前三名分别是银河证券、国泰君安和国信证券。

  2008年,海通证券根据经纪业务收入和总交易额计算的实际佣金率为0.137%,较2007年的0.139%略有小幅下降。

 跛脚婚姻 “跛脚”海通难入顶级券商之列
  投行业务倒退

  由于证券市场的整体低迷,整个行业的承销业务都有明显的下滑,因此,所谓的倒退,并不是指承销金额的减少,而是指排名的下降。

  根据证券业协会的数据,2008年海通证券股票及债券承销金额一共为154.9亿元,在全部证券公司中仅排在第12位。而在2007年,公司承销总金额达到426.2亿元,行业排名第6位。因此,熊市一年让海通证券的承销业务倒退了6位。

  体现在业绩上,海通证券去年实现证券承销业务净收入1.68亿元,同比下降了54.33%。在已经公布年报的上市券商中,只有海通证券和国元证券是同比下降的。

  跛脚的业务结构

  经纪业务收入占总收入的比重达到73.96%,占营业利润的比重更高,达到74.57%,这表明,海通证券2008年的业绩严重依赖于经纪业务。

  由于在证券公司的收入中,自营业务具有很大的不确定性,即便在同一年份,各证券公司的自营业务可能也存在悬殊差距。因此,我们仅考察其经纪业务与投资银行业务收入之间的比例。

  2008年,海通证券经纪业务收入为44.32亿元,投资银行业务收入为2.6亿元,两者比例为17:1,经过计算,在上市证券公司中,这一比例仅低于国元证券,表明公司经纪业务与投行业务的发展存在很大程度的不均衡。

  上市券商中,经纪业务与投行业务收入比例最低的是国金证券,约为3.3:1;中信证券为6.1:1;最高的是国元证券,达到19.7:1。

  投资信托利于业务多元化

  4月19日,公司董事会通过了投资河南百瑞信托有限责任公司股权的议案,一方面,对于账面巨额资金,公司正设法寻找提高利用效率的路径;另一方面,投资信托公司将有利于公司业务收入的多元化。

  2008年末,公司账面的货币资金高达571.82亿元,扣除客户资金存款,还有262.88亿元;而在2009年第一季度末,公司账面扣除客户资金存款后的货币资金增加到346.62亿元。虽然从百瑞信托的资产规模看,收购并不需要太多资金,但起码海通证券正在为账面的资金寻找更高效率的利用途径。

  目前,海通证券投资百瑞信托的股权比例还不确定。尽管如此,从百瑞信托的业绩看,投资并不会对海通证券的盈利产生很大影响。

  2008年,百瑞信托实现营业收入仅1.46亿元,净利润也只不过0.82亿元,相比于海通证券去年超过33亿元的净利润显得微不足道。

  但投资的意义在于,海通证券的传统业务受证券市场波动影响非常明显,而信托业务则包括了银行、保险等更广泛的领域,业务更具稳定性。如果海通证券获得控股权,则意味着公司获得一张宝贵的信托牌照。  

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