爱华网投资者报(研究员 刘宗源)
“上投摩根阿尔法今年以来总是跌的时候跌幅超过大盘，涨的时候涨幅小于大盘，这只基金是不是存在问题？”一位略带四川口音的上投摩根阿尔法基金持有人李先生5月初致电《投资者报》研究部，期望帮他分析、判断这只基金是否存在一些投资上的问题。 《投资者报》研究部对该基金进行细致地分析，并对上投摩根基金公司进行了相关采访，发现这只基金从去年开始，仓位控制、投资策略与市场节奏经常错拍、持股换手率较低是导致其业绩不佳的主要原因。 同类排名中居倒数第10 对上投摩根阿尔法基金的印象，保留在投资者脑海中的更多是2006和2007年的“王者风范”，基金持有人经常能看到：大盘上涨时，上投摩根阿尔法涨幅超过大盘；大盘下跌时，跌幅又小于大盘。 2006年底，该基金以173%的收益率位居同类基金的第二，收益率高于同期大盘涨幅44个百分点；类似的情况在2007年再次上演，2007年收益率高于大盘43个百分点。
但昔日的健将风采已不再。去年以来，上投摩根阿尔法以往常能超越大盘的风格不在。 在进一步统计这只基金今年以来78个交易日（截至4月30日）的表现时，《投资者报》研究部发现，有46个交易日上投摩根阿尔法跑输上证指数，跑赢的仅有32个交易日。其中，跌幅高于上证指数跌幅1个百分点的有12个交易日，而涨幅高于上证指数涨幅1个百分点的仅有两个交易日。 如此多的交易日跑输上证指数，导致其今年以来的业绩让投资者非常失望。截至4月30日，153只可比基金业绩排名中，上投摩根阿尔法位居倒数第10名，收益率18%，低于同期上证指数18个百分点。 投资策略跟不上市场热点 为何昔日的明星基金去年以来萎靡不振？上投摩根基金公司有关人士告诉《投资者报》，主要原因是短期内基金的投资策略，使得其阶段性表现与市场热点有差异。 2008年初，上投摩根认为市场基本面没有改变，投资价值逐步浮现。 鉴于此，上投摩根旗下基金整体保持高仓位运作，上投摩根阿尔法2008年一季度仓位高达80%。但市场走势显然与上投摩根期望的存有极大偏差，这导致上投摩根阿尔法出现业绩大幅下滑，截至当年11月，上投摩根阿尔法当年同类基金业绩排名沦为倒数。 不过，该公司并不是教条的坚持高仓位。上投摩根基金公司在5月上旬接受《投资者报》采访时表示，每只基金的仓位都会有变化。无论在何种市场状态下，上投摩根坚持为投资人提供长期稳定、风险可控的超额回报这一目标始终不变。 在前三季业绩下滑的经验下，上投摩根阿尔法对市场的判断发生了变化。 上投摩根阿尔法在去年四季度投资策略中透露，海外经济有进入衰退的风险，国内经济必然会受到影响，进入调整期。内需和政府投资依然是未来刺激国内经济增长的主要手段，因此，他们依然坚持看好抗周期板块，尽力捕捉政策放松和刺激经济所带来的投资机会。 基于市场的判断和公司对仓位管理的要求，上投摩根阿尔法在四季度继续减仓，从三季度的73%减至71%。 但这意味着，市场热浪再次与上投摩根阿尔法擦肩而过。 2008年11月15日起，市场绝地反弹。更关键的是，由于仓位低和选择抗周期板块，使得上投摩根阿尔法在今年年初行情中频频踏空。如1月5日，上证指数大涨3.29%，该基金只上涨1.48%；1月6日，上证指数上涨3%，该基金仅上涨1.73%。 类似的踏空在一季度的前一半时间发生频率极高。一季度，上投摩根阿尔法净值增长率仅有14.82%，不仅低于上证指数增长率，且低于业绩比较基准增长率（17.86%）3个百分点。 上投摩根阿尔法在一季报中总结称，基于对一季度宏观基本面谨慎的观点，超配了电力设备、消费等防御性行业，这些行业一季度表现较弱，是业绩表现弱于业绩比较基准的主要原因。 在布局二季度时，上投摩根阿尔法增持了估值偏低的金融地产和受益于国家产业振兴计划的基础设施建设相关度较高的建筑建材、能源电力等行业。 现在二季度已过去一月有余，其增持的三个行业与同期上证指数比较，涨幅全部低于上证指数，能源电力行业的涨幅低于5.71个百分点。 重仓股管理变化少 另一个导致上投摩根阿尔法今年以来业绩较低的重要原因是持股换手率较低。持股换手率高低与业绩的关系没有严格的定义，但有一点可以确定，如果手中持有成长的股票，频繁换手显然不利于业绩提升，反之，若持有滞涨股，亦不利于基金业绩增长。 统计2008年一季报以来这只基金的重仓股可发现，有一半股票一直保持在其前十大重仓股之列，分别是贵州茅台、招商银行、工商银行、置信电器和中兴通讯。 这5只股票在为期一年的持有期间，和同期上证指数涨幅比较，有3只未跑赢上证指数，分别是招商银行低18个百分点，贵州茅台低7个百分点和工商银行低2个百分点，其中招商银行和贵州茅台长期处在其十大重仓股中的前三。 未来业绩还需考验 在上投摩根基金公司看来，基金是一个长期投资而非短期交易的品种，长期稳健的业绩对投资者来说才最重要。 虽然上投摩根阿尔法在过去有过良好的业绩，但是在基金风险警示中，最需要提示投资者的是过往业绩并不代表基金将来的业绩，上投摩根阿尔法走过的历程也是这个风险提示的最好诠释。 至于上投摩根能否走出管理业绩的低谷、重整当年的雄风，关键还需要靠公司和基金经理对市场的前瞻判断以及精选个股。 对于二季度市场的判断，上投摩根阿尔法在一季报中认为，随着整体估值的提升，市场震荡将加剧，因此在继续持有长期看好的公司的同时，将增加有估值空间的、与经济复苏相关性高的行业来获取超额收益。 对于上投摩根未来管理的成绩暂时还不能下定论，但有一点可以确定，如果还像以前一样时常踏空市场热点和紧抱滞涨重仓股，上投摩根阿尔法业绩前景不容乐观。时间，将会检验基金公司的管理能力。
