爱华网投资者报(记者肖妤倩) 2008年，在煤价市场化和电价政府化的背景下，电力企业全线亏损，沉重的阴影在电企心中埋下深深的烙印。 2009年，随着煤价的下行和用电需求的增长，电力企业一季度业绩有所好转。这种态势到底是“回光返照”还是“行业拐点”？信达证券电力行业研究员王艺墨对此并不乐观，除非电价得到上调。 《投资者报》：电力工业统计月报显示，3月份用电量同比下降2%，降幅较1至2月份有所收窄。用电需求很大程度上关系到电力企业的收益，目前用电量已经保持稳定还是会继续反复？
王艺墨：用电量的大小主要受下游行业需求的影响，下游包括钢铁、水泥、有色金属等行业对电力的需求较大。比如从钢铁行业来看，3月上旬钢铁需求的增长主要是前期“去库存化”的结果，并促进钢铁企业萌发扩大生产的念头，从而用电量增加，而一旦需求疲软，产品供大于求，生产商又会继续停产，再次进入“去库存化”阶段。去库存化是再生产的一个过程，经过几轮循环，最终找到一个平衡点。 而且，3月份单月的数据也不是很稳定。3月上旬的数据较好，呈现出正增长的态势，同比上涨1.4%，而中旬则下降了1.1%。3月上旬的增长是由于下游行业一轮旺盛的生产所致，因此，未来电量需求还会出现一定的波动，预计2008年上半年用电量还会出现负增长。在三季度经济回暖或者下游行业企稳后，用电量也会企稳，四季度才会出现大幅度上升，预计全年用电量将增长3%左右。 《投资者报》：2008年五大发电集团共亏损约325亿元。但是今年一季度电力企业盈利状况较好，利润增长主要是什么原因？ 王艺墨：电力企业毛利率和煤价的相关性最高，和需求的相关性较小，而去年金融危机影响的是电力企业下游的需求问题，需求的放缓对电力企业有一定的间接影响。此外，几大发电集团的亏损都是在火电部分，水电部分并没有亏损，今后很多大型的电力企业会缩小火力发电的份额，加大水力发电的份额，这也是一个发展趋势。但是，过大的火力发电比重不可能在短时间内减少，而火电的成本就是煤炭，其亏损的直接原因是煤价上涨，抬高了电力企业的成本。 今年电力企业业绩回升主要是因为煤价下跌，市场煤从去年四季度有35%~40%的下调，目前的煤价水平已经可以保证电力企业盈利。此外，去年电价两次上调，最后一次上调电价是从9月份开始，四季度电价上调对全年的利润贡献不是很大，由于滞后效应影响将主要体现在今年一季度。 《投资者报》：2008年发电企业普遍亏损。电改一日不出台，电力企业的好日子就不会到来，那么电改将以何种方式推进？是否会引发新一轮通胀？ 王艺墨：煤价已经逐渐市场化，但是电价还在由政府控制，这确实对电力企业的利润造成很大影响。从目前的趋势看，会向直购电和竞价上网的趋势发展。 直购电已经小范围开始试点，今后会加快试点步伐，不过过程会比较漫长，因为直购电从输配电的角度上看，难度比较大，短时间内不会大面积推广，现在只是试点。而且直购电可以加大需求，比如有色金属类企业如果从电网买电肯定会高于从电厂买电，通过电厂直接商议进行直购不仅仅能确保电厂的产量，也能降低企业的成本，一旦成本降低，企业就会有扩大生产的欲望，从而增加企业收入。 竞价上网一般来说，就是五大集团谁的电价更低，电网就买谁的电，从而将电力企业的利润压到最低。表面上看，短期内竞价上网没有给电力企业带来多少利润，但是从长期看，如果几大电力集团联手抬涨电价，实际上他们就有利可图了。既然煤炭企业能联手在煤价上下功夫，那么电力集团也能联手在电价上下功夫，他们之间今后可能会签订某种协议，但是竞价上网目前还没有任何迹象。 至于对CPI的影响，之前调过水价、调过成品油的价格，但是CPI还是往下走，电价对CPI的影响还不好说。其实目前宏观层面倒是希望通缩不要那么厉害，如果电价上涨能缓解通缩，也不失为一种方式。 《投资者报》：对于电价改革，电力企业已经一再“上书”，现在是否是进行电改的时机？ 王艺墨：在合同煤的价格有可能高于市场预期以及CPI下降的背景下，目前进行电改确实也讲的通。基于电力企业的压力，发改委再次上调电价是有可能的。但是，从另外一个角度看，目前用电需求上还没有完全跟上节奏，下游的需求已经在负增长，而电价一旦上调就会进一步抑制需求。因此，电价改革比较矛盾，改有改的弊处，不改也有不改的弊处。而且有一个说法是“成品油的价格上去了还能再降下来，但是电价很难。”从历年的经验来看，电价没有下调的时候，从而使电价改革更加谨慎。 尽管电改的利弊很难取舍，但是如果合同煤像中国神华所预料的上涨18%，那么电价必然会调整。煤企目前关停了小煤矿，库存也有所降低，因此和他们去协商煤价比较难。以前电力企业是将所有的精力集中在煤企方面，协商合同煤的价格，现在基本上已经放弃和煤企的交涉，而将精力主要集中在发改委。 尽管目前市场煤的价格有所下降，但是和2008年年初的合同煤价相比还是高出很多，2008年是468元/吨，现在是560元/吨左右。五大集团希望煤电合同将煤价较去年上涨4%左右，即486元/吨，而以神华为主的煤炭企业希望签订的是540元/吨，即上涨18%，他们对于价格预期的差距还是比较大的，这也是煤电合同迟迟不能签订的主要原因。尽管电力企业1至2月已经出现盈利拐点，但是如果电价还是保持目前的水平，电力企业也没有别的办法弥补亏损。就像去年那样，在背负的一种社会责任的情况下，明知亏损还得继续生产，如果此时煤电合同依旧僵持不下，2009年全年仍会亏损。因此，电改的主要契机就是煤电合同的签订。 《投资者报》：电力企业估值处于历史较低水平，但是对煤价、上网电价和用电需求的判断导致市场对电力股的分歧较大，你认为哪些企业最具投资价值？ 王艺墨：宝新能源是一家不错的公司，2009年装机翻番，由于它采购的都是市场煤，没有签订合同煤，而市场煤价格低于合同煤，且采用劣质煤，煤矸石作为燃料发电，从而导致整个标煤单价低于同行业其他公司。再加上它属于同步于火电行业的公司，市场煤价格下跌将保证火电企业盈利的回升。但是，煤价继续下行的空间不大，而且目前其股价较高，短期面临回调的风险。回调后应该是介入的机会，值得长期关注。 文山电力的大股东是南方电网，有电网建设的业务，它集发电、供电、配电于一体，电源结构较好，一部分是自发电，一部分从地方的小水电厂买，还有一部分从电网购电，除供给直供电大户之外，也出售给地方和电网公司。毛利率的高低主要是取决于生产成本，由于自发电的成本较低，如果今后加大自发电的比例，或者加大各地方小水电的比重，就能控制总的供应成本，从而提高公司的毛利率。而在售电方面，如果能提高直供用户的比重，增加销售量，也将提高公司的毛利率。 受金融危机的影响，去年四季度云南大部分有色金属类企业的疲软会导致直供电收入比重下降，从而降低公司的毛利率。不过文山属于后发展的地区，经济基数相对较低，预计今年经济会出现10%的增长，因此整体用电需求方面还是有一定的保证。而从目前股价来看，具有一定的上涨空间，长期目标价为12元，给予“买入”评级。 《投资者报》：对于一季度净利润同比增长五成以上，且存在资产注入预期的国电电力，你怎么看？ 王艺墨：从基本面上看，其水电比重将不断增大，2010年装机可能会翻番。而且公司的资金面挺充裕，明年5月份有30亿元的权证到期。 但是从股价角度看，正是因为国电电力有资产注入的预期，价格才不会被炒得太高。因为一旦大股东要进行资产注入或者是定向增发，股价太高会使大股东的成本过高，对大股东并没有好处。如果资产注入的消息出来了，可能短期内会上涨，至于消息何时公布，还是无影无踪的事，因此给予“谨慎推荐”评级。
