东方港湾:从202.66元到62.62元的尴尬



   □李晔斌

   但斌选择继续扛

   由但斌领衔的阳光私募产品“平安·东方港湾”自2007年2月28日成立以后,于当年10月31日达到最高峰,净值达到202.66元。进入2008年后熊市,由于坚守价值投资理念,他管理下的产品并未采取大幅减仓甚至空仓投资策略,导致净值加速下滑,截至2008年10月31日的净值低至62.62元(面值为100元)——不仅牛市盈利被抹平,还亏损了37.38%。虽然之后至今,股市出现反弹之势,但因为但斌坚守的万科A、贵州茅台、招商银行等股票涨幅滞后,导致其管理基金反弹幅度依然滞后于其他私募,最终以近18月-58.22%的收益率成为私募榜倒数第一。

   在牛市中被称为中国复制巴菲特最成功之人的但斌,事实上并未真正和巴菲特近距离接触过,仅从书本或口口相传中了解巴菲特和其倡导的价值投资理念的神奇,知其一而不知其二的模仿最终遭遇熊市滑铁卢。

   1992年,25岁的但斌来到深圳,开始接触股票、学习投资,后担任证券分析师,逐渐走上证券期货研究与投资之路。曾任君安证券与国泰君安证券《财经快讯》主笔、大鹏证券资产管理公司首席投资经理。

   在最初的投资股票和国债的生涯中,其自称遭遇4次重大挫折后投资方法逐渐由技术分析转变为价值投资。

   2001年,在全球股灾背景下,但斌果断投资香港股市,在买入多只质地优良的上市公司股票后,其盈利近5倍,这也使得他坚定了其投资理念——要选最好的企业投资。

   转战国内,但斌于2004年3月成立东方港湾投资管理有限责任公司,管理资金达20亿,并通过持有万科、招商银行、烟台万华等股票而在牛市最高峰时曾一度实现1800%的投资收益率。

   名誉也随之而来,但斌开始被市场称为“私募大鳄”、“中国复制巴菲特最成功的人”、“中国阳光私募四大天王之首”。

   2008年熊市之中,但斌所管理的信托产品净值损失惨重,他现在如何看待这第四次投资失利呢?

   但斌承认,2008年是大大超出预期的一年,确实是没有足够的风险防范准备。“但是,我们大的投资逻辑没有任何变化,即选择那些像珍珠般伟大的企业,紧紧的拿住它等待时间玫瑰的持续盛开。我也实在找不到要改变这一理念的理由。这次只能说是在我们把握的长期趋势中出现一次较大的波动,但并不改变方向,我们只有不断地经受住这样那样的黑色考验,才可能坚持跑到终点。”

   他同时认为,既使是好的资产也要经历各个周期的变化,这是自然规律。如果要说汲取教训的话,就是要洞悉寻找到什么样的品种才能够穿越这种动荡,收获预想的结果。检讨2008年持仓结构时,他特别提到不应该减持云南白药等弱周期性的股票,而购进金融、地产类公司,错误犯在对其周期性转变的认识不足。他一再强调选股正确可以超越大的系统风险,“看看香港市场的腾讯,经历了这么残酷的全球金融危机,它的股价还是处于历史最高位附近,说明最重要的是你选择的企业有没有足够的生命力。”

   但斌误读价值投资理念?

   然而,业界也有很多人对他的理念并不认同。他们提出的异议主要是,中国市场和企业都很不成熟,并不具备做长线投资的条件;但斌要买的是企业的未来,收益来自成长性而非资产价值低估,这是标准意义的价值投资吗?王冠上的珍珠当然耀眼,但目前价格肯定不便宜,你怎么能肯定他以后就会一路更贵呢?

   刘建位,现任汇添富首席投资理财师,刚参加完巴菲特股东会回国,在和巴菲特近距离接触后,他承认之前国内对巴菲特价值投资理念存在偏差,“巴菲特的投资操作比我们想象中的更灵活。我们以前一致认为巴菲特只做长期投资,死抱着几只股票不放,不做其它类型投资,这种观点是有误区的。”

   “巴菲特的价值投资其实也是灵活的,比如他去年四季度减持强生,在今年一季度又再度增持了,去年四季度减持康菲石油后今年一季度继续减持,可以说他对于自己认为对的投资会坚持,但认为不对的投资会及时改正,在上市公司基本面改变时,他会坚决作出调整,而不是死抱着这家公司不放。”

   众所周知,“买最好的企业,长时间坚持持有”,这是但斌常常挂在嘴边的一句话。在投资的时候,他刻意不把自己看成是市场分析专家,也不是宏观分析师,或者证券分析师,而是企业分析师,即便贵州茅台高达明显偏离公司价值的300元时,但斌仍旧选择坚守。

   但斌认为市场对他的一大误解是他买了股票就不会卖,“如果企业成长放缓或者我们认为它过了最好的周期,我们就会卖掉它。但同样是好企业,不同行业的周期就有很大不同,对有些行业长期投资能够让你稳稳地走完这一段,有的则要经过很大的折磨才能过关。新兴市场只是波动更大一些而已,因而更需要定力”。而讲到要坚持认准的东西,他有一次甚至说:“兔子东蹦西跳跑得快,3年就死了;乌龟虽然慢,能活上千年,最终爬到终点。”另外,他也辩解自己并非不强调选时,“我们发现茅台时才40多元,这不正是价值投资吗?”

 东方港湾:从202.66元到62.62元的尴尬
   看得出,但斌的理念在东方港湾内部得到深刻认同,这很大程度上来自于管理层对价值投资的共同理解和信任。

   但斌的实际操作与对外宣称都坚持“打死都不抛”的但斌式投资理念,至少能够说明他是言行一致的职业投资人。

   既然当时持有人相信了并投资了他的私募产品,那就是接受了其投资理念,若理念同市场运行不符而导致亏损就不该怪罪但斌,因为他的投资思路和投资理念,其实早就说得很清楚,投资者只能怪自己选择了不恰当的私募产品,但如果但斌违背了自己的理念导致持有人损失惨重,这才是他应承担的责任。(予暮)  

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