爱华网流动性不足 资金饥渴难解 睽违五年，福耀玻璃的股权融资命运再一次走到十字路口。 上月24日，中国最大的汽车玻璃生产供应商福耀玻璃发布公告称，为满足业务发展对资本金的需要，公司拟发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市。当天，福耀玻璃罕见强势涨停。 福耀玻璃曾三次试图在A股市场增发融资，但均以失败告终。2008年4月，对股权融资似乎已心灰意冷的曹德旺对媒体宣称，“今后五年都不会有新的融资计划。” 之后，福耀玻璃多次进行债务融资，流动性却陷入困境。目前，福耀玻璃资产负债率达50.97%，流动比率0.93，速动比率仅为0.56。 资产结构亟待调整，海外生产线资金饥渴难解。五年之期已过，福耀玻璃转道H股上市，再次冲击股权融资。 欲募资拓展海外产能 根据福耀玻璃公告，此次发行的H股占发行后公司股份总数的比例不超过18%，并授予簿记管理人不超过15%的超额配售选择权。 福耀玻璃目前总股本约为20.03亿股，以此计算，H股发行总数量将不超过4.39亿股，如果考虑实施超额配售，则最高发行股本数约为5.06亿股。 福耀玻璃尚未披露融资规模及H股发行价格区间，若按公告前一日其A股收盘价7.80元/股估算，募资总额最高约为39.44亿元。 公司称，本次发行 H 股股票所得的募集资金拟用于在俄罗斯、美国或欧洲、美洲等地区建设汽车玻璃及浮法玻璃生产基地、营销与服务网络，并建立国际化研发及设计平台，同时对公司现有业务进行自动化现代化升级，以及补充流动资金，偿还银行贷款等。
福耀玻璃董秘陈向明对时代周报记者介绍，本次上市的决议有效期为股东大会审议通过后十八个月，但具体时间无法预计，“要看市场的反应。” 据了解，福耀玻璃在国内的市场占有率在70%以上，海外市场占有率为15%左右。陈向明称，“目前在全球市场上，福耀玻璃占有率达20%左右，海外销售收入贡献了总收入的35%。” 福耀玻璃对海外生产基地的选择进行了长期考察。据陈向明介绍，美国是汽车工业大国，俄罗斯也是正在成长中的汽车工业国家，汽车配套产品成长空间非常可期。 在过去，俄罗斯的投资环境被认为并不理想。今年6月，标准普尔维持俄罗斯BBB的信用评级，这是在投资级别的评级中第二低的评级。标准普尔分析师称，疲软的政治以及经济都使得俄罗斯的竞争力、投资环境以及商业环境大受影响。 然而，单就汽车配套产品行业而言，“选择这个时间在俄罗斯建立生产线是一个比较好的时机。”中国玻璃信息网运营总监及分析师陈小飞表示，近几年俄罗斯经济复苏，汽车的需求比以前大了很多，汽车玻璃的需求也有所增加。 福耀玻璃在俄罗斯的汽车玻璃项目投资总额为2亿美元，年供应汽车安全玻璃达300万套。“第一期投入1亿美元，整个项目分两期进行。”陈向明解释。 今年9月，第一期100万套汽车安全玻璃项目建成投产。这是福耀玻璃开办的首家海外分厂。福耀卡卢加厂总经理陈初晴曾对媒体表示，公司还准备追加投资3亿美元用于建设浮法玻璃生产线，解决汽车玻璃原材料短缺问题。但陈向明表示对此说法并不知情。 “这仅仅是个开始，福耀玻璃未来在国外建设的生产线会越来越多。”陈小飞预计，“因为玻璃价值较低，运输不便，开辟海外生产线能贴近当地市场需求，也降低了运输成本。” 中投顾问行业研究员苑志斌则表示：“海外建设生产线可以规避双反调查，还可以加强与当地车企之间的合作交流。” 三次股权融资均折戟 截至2013年6月30日，福耀玻璃资产负债率达50.97%，流动比率0.93，速动比率为0.56，而财务分析中通常认为，流动比率和速动比率分别需要保持在2和1，公司才具有较强的短期偿债能力，否则，便认为公司的流动性不足。 与增发等股权融资方式不同，债务融资形成的是企业的负债，到期需要偿还本金和债务利息，也带来了较高的财务风险和财务成本。 但福耀玻璃没有其他选择。 在A股上市20年，福耀玻璃仅在2003年成功进行过一次增发，之后三次都铩羽而归。 2003年，福耀玻璃曾以12元/股的价格增发，募资5.6亿元。 2005年5月的临时股东大会上，公众股东否决了董事会提出增发不超过1.4亿A股、募资不超过13.3亿元的议案。据悉，增发方案遭到流通股股东反对的主要原因是，一些流通股股东希望公司增发方案与股权分置改革挂钩，或者先做股权分置改革再做增发方案，而公司董事长曹德旺声称，暂不考虑股权分置改革的问题。 2006年，商务部已经批准了福耀玻璃计划向高盛集团下属的高盛汽车玻璃公司定向增发约1.2亿股、募资约8.9亿元的申请，但是第二年11月，证监会发审委并未批准其向高盛集团非公开发股的方案。被否原因是增发价与股价相差悬殊，定向增发价格为每股8元，但当时福耀玻璃股价已达每股30元左右。 2008年2月，福耀玻璃再次试图增发，但部分股东认为当时的市场行情并不适合，故而反对原定的公开发行不超过1亿股、募资31.4亿元的议案，经协商后，公司董事会主动提出取消再融资。 数次增发失败后，截至目前，福耀玻璃已在全国银行间债券市场公开发行短期融资券金额累计达57亿元，发行中期票据4亿元。根据福耀玻璃2013年中报，今年上半年福耀玻璃财务费用达1.36亿元，同比去年同期增长10.03%。 而福耀玻璃无论是要进一步拓展上游的浮法玻璃生产线，或者在海外开辟汽车玻璃生产基地，都亟需大量资金。因此，曹德旺“放话”五年不再进行股权融资后，还是选择了股权融资。只不过，这次他不再去A股碰壁，而是转投向H股，寻求境外投资者青睐。 “福耀玻璃本身并不缺钱，特别是经营现金，并不存在短缺问题。”长江证券高级投资顾问梁尚艺表示，福耀玻璃的现金流状况目前看来十分正常，需要融资是因为建立新生产线要资金投入，而不是解决经营现金。 成本费用率高达八成 福耀玻璃拟赴H股上市的公告发出后，中信建投、瑞银证券以及兴业证券均在研究报告中给予买入评级，招商证券给予强烈推荐评级。 10月8日，在香港主板市场上，主业同为浮法玻璃、汽车玻璃等的信义玻璃（0868.HK）的市盈率为23.23倍。当天，福耀玻璃在A股市场的市盈率为10.09倍。 据瑞银证券统计，福耀玻璃动态市盈率曾三次跌破10倍，但他们认为，未来估值提升的空间被打开。 招商证券认为，海外投资者会偏好福耀玻璃这种具有长期稳定竞争优势，且分红历史良好的行业龙头，给予的估值或比A股更高。 虽然多数业内人士都认为，从公司经营状况和行业地位来看，福耀玻璃目前的股价有被低估的可能性，但受行业自身特点、公司成本居高不下等因素限制，相关人士也认为，其A股股价大幅提升有难度。 “玻璃行业属于传统周期性行业，目前业绩受制于产能过剩，所以市盈率暂时处于低位，但是整个行业景气度偏低，还是不能说福耀玻璃的市盈率被低估。” 梁尚艺说。 据陈小飞介绍，在全球汽车玻璃市场，仍然是日本和美国的产品市场占有率比较高，国内比较有名的福耀玻璃和信义玻璃相对而言并不是特别多。 “国外主要以偏高档车为主，而国内汽车市场以中低端为主。因此，国内配套的汽车玻璃价格不会太高，但同时国内汽车玻璃的产能又比较大，通常而言，行业的利润率不会特别高。”陈小飞表示。 就福耀玻璃自身经营状况而言，2013年上半年，公司的成本费用率达80.89%，并长期居高不下。 陈向明称，“公司已通过提升效率、控制采购成本、研发运用新技术等来控制成本。”但事实上，上半年增幅最大的是管理费用，达5.74亿元，相比去年同期增长27.77%，其中职工薪酬同比增长39%。据统计，近四年来福耀玻璃的人工费用增幅都远远超过了收入增长的速度。 对于A股投资者而言，福耀玻璃此次H股增发究竟是利空还是利好并非一个清晰的命题。不可否认的是，A股上市公司再发行H股必然会摊薄原有股东的权益。如果实施超额配售，最高发行的股本数约为5.06亿股，对目前的股本摊薄将达到25.2%，每股收益也将被稀释。 H股上市对公司现有财务状况难有改善，毕竟福耀玻璃融资的主要目的并非偿债，而是增加海外生产线。但新增海外生产线究竟能为公司业绩带来多大提升仍是未知数。 业内人士倾向于认为对A股中性偏好，“只能说是有刺激，但是能有多大刺激，不好说。”
