爱华网再等等，复苏的好消息会出现
Martin Feldstein 55 2009-6-1 投资者报(记者)虽然美国经济仍然在下滑通道，不过，相比于2008年9月雷曼兄弟破产后的那一段时间和今年年初，下滑速度已经慢了下来。如此看来，最坏的时候似乎已经过去。 但我的判断是经济还没有真正地开始转好。在接下来的几个月内，经济的发展会有一些好转，但还有很多波动，坏消息可能比好消息更多。 虽然政府之前的减税方案和加大投资力度的措施给经济打了强心针，但我们至少要等到明年年初，才能看到经济真正开始反转的出现。 数据不支撑过于乐观 一些乐观者认为，根据最近公布的一些经济数据，经济已经开始好转。他们指出，建筑行业回暖，民用住房的价格下降放缓，一季度居民可支配性收入增加，居民消费增多，劳动力市场也开始活跃起来。 不过，如果我们仔细研究这些数据，就会发现形势并不容乐观，对最近很多统计数据的诠释是错误的，过于乐观了。人们都想听好消息，但当你深入挖掘一下时，会发现消息其实并不好。 通过研究每一组数据，我们发现并没有出现像那些大肆宣传的好消息，纵然近期美国经济露出新曙光，但并不代表危机已完结。 首先，根据美国商务部公布的最新数据显示，3月整个建筑行业支出最近只是增长了微小的0.3%(在误差的范围之内)。私人领域建筑的支出实际在下降，下降了0.1%,而民用住房建筑下降了4.1%。 同样的，截至今年3月份，民用住房的价格在12个月内下降了18.7%，和截至2月份的19%相比没什么差别。最近一个月的下降如果按照年来计算的话，下降率超过25%。 美国1/3房屋现时的按揭价值，已低于贷款价值，更多业主可能选择停止供款，离开按揭市场，这将进一步打压楼价，引致下跌旋涡，这是非常危险的情况。 再来看看个人可支配性收入，个人可支配收入增加的原因是政府一季度的税收返还和养老金的支付增加。与此对应的是，工资、自由职业者的收入、分红以及利息都在下降。 到3月份，靠税收返还和社会福利支付维持的增长就已经结束。而由于高失业率和不景气的劳务市场，导致个人消费能力在下降。4月份零售销售的下滑更印证了这一点。 最后，劳动力市场依然低迷。虽然3月份到4月份下降有所减少，但主要还是靠政府创造的就业机会来维持。为了实行美国2010年人口调查与统计，美国政府临时招募了6万员工。 经济有望2010年好转 虽然，目前的局面没有某些人宣传的那样振奋人心，但由于奥巴马政府经济刺激方案的出台和逐渐发挥作用，我还是预测在接下来的几个月内，一些真正的好消息会出现，使经济下滑放缓或是开始出现GDP增长。 整个经济刺激方案在4、5、6这三个月对GDP的贡献将达到600亿美元，大约占季度的1.5%。如果在今年夏天公布二季度GDP的数字，我们将 1.5%按照年度基础做年化换算，相当于6%的年增长贡献率，但和下滑相比还远远不够。 但我们必须意识到，经济刺激方案只能是一次性的，不能解决持续增长的问题。在官方统计的数据中只能是暂时的回升，而不可能在下个季度中有所体现。所以，到今年年底，我们可能看到GDP会略有回升，但增长率很可能仍是负数。 本次经济危机的问题重重，例如居民家庭收入的剧烈缩水，民用建筑行业的投资下滑，运转失灵的银行系统无法提供信贷以及房价的下降等。经济刺激方案不可能完全解决以上问题。奥巴马团队一直在努力试图解决这些问题，但我的判断是，他们不可能扭转大势。 但不管怎么说，推出的这些政策都在发挥着作用。在接下来的时间内，如果政府不断地采取相应措施来增加需求，修补银行体系，阻止房价下滑，我们还是有希望在2010年初看到经济好转的迹象。 未来通胀风险 但危机过后，美国出现庞大贸易赤字，美元下跌的风险将迫在眉睫。另一方面，美国财政赤字史无前例的爆炸性增长，加大了未来出现高通胀的可能性。 历史上大量证据表明，财政大幅扩张与随后出现的通胀之间存在关联。但历史证据和经济分析同时表明，如果财政赤字没有伴随着货币供应的持续增加，以及更普遍的货币环境放松，通胀效应是可以避免的。 当需求超过供应时，通胀会有所抬头。当政府增加对商品和服务的购买，或通过降低税收，促使居民增加支出时，财政赤字会推高需求。这种更大的财政赤字是否会导致价格上涨，取决于货币环境。如果财政赤字不是伴随着货币供应的增加，财政刺激将会提高短期利率，并阻止需求增长和通胀持续上升。 但目前美国庞大的财政赤字正伴随着货币供应的快速增加，甚至还伴随着商业银行准备金更为不利的增加，这些准备金以后会转化成更迅速的货币增长。广义货币供应量（M2）已经在以接近15%的年率增长。银行体系的超额准备金从一年前的不到30亿美元，飙升至目前的逾7000亿美元。 货币供应大部分由政府提供担保的银行存款构成。居民和企业持有这些存款，是因为担忧其它形式投资的流动性和安全性。但当环境改善时，这种情况可能会发生变化，这些资金余额就会变成通胀来源。
