爱华网投资者报(记者 李剑)过去的三个月对于投资者来说，感觉如同梦幻一般。无论你把资金放到股市、还是投资于黄金、石油等领域，都能获得不菲的收益，但是这种行情可能很难再现了。 6月2日，德国总理默克尔（Angela Merkel）打破了德国政府从来不评论独立央行的政治传统，意外地炮轰美联储（FED）、英国央行（BOE）以及欧洲央行（ECB），指责它们采取的货币政策过于宽松。 目前，各国央行正面临越来越大的压力，而美联储的处境更为艰难。由于美联储在3月18日的过激做法，引起了许多批评者的不安，认为其有“债务货币化”之嫌。当时，美联储宣布将在未来6到9个月购买3000亿美元的美国国债，外加2000亿美元的“两房”债券，以及1.25 万亿美元的抵押支持证券。 美联储的本意在于用大量的“定量宽松”收购来压低长期利率，起初也的确达到了目的。十年期的美国国债收益率从3%以上降至2%左右。但是，截止到6月10日，美国国债的收益率曲线又开始变得陡峭：十年期美国国债收益率攀升到3.94%；而两年期的国债收益率也上升到1.35%。并且这种升势已经持续了三个星期。 通胀忧虑推升国债收益率 虽然，美联储主席伯南克（Ben Bernanke）将美国国债的收益率上升的部分原因归结为投资者对于政府飙升的财政赤字，但真正原因还是人们对于通胀率会上升的担忧。 数据显示，目前十年期的美国国债收益率与通货抵御型债券（TIPS）之间的利差已经上升到2%左右，而去年年底的该数据几乎接近于零。这两个债券的利差反映了市场未来的通胀预期。 从历史上看，尽管当前美国十年期国债的收益率水平仍旧低于长期均值，但是十年期国债和两年期国债的收益利差却达到260个基点（basis point：债券和票据利率改变量的度量单位。一个基点等于1个百分点的1%，即0.01%），处于历史高位。由于美国经济并没有彻底摆脱困境，未来还有巨大的发债筹资压力，因此国债收益率曲线继续上行将不可避免。 美国官方不排除通胀预期将推高国债收益率的可能性，但同时也明确表示对此仍持怀疑态度。6月8日，旧金山联邦储备银行主席叶伦（Janet Yellen）在美联储及Journal of Money, Credit and Banking主办的一次会议上表示，“到目前为止，我认为这样的论点难以令人信服，但如果近期公债收益率的上升确实是这些问题的反应，这很令人不安。 纽约联邦储备银行主席杜德利（William Dudley）在接受《经济学人》杂志采访时也承认，对预算赤字的忧虑可能是收益率上涨的原因，但他认为并无证据显示通胀跳升的危险临近。 杜德利同时也承认，一些投资者担心，创纪录高位的财政赤字，以及美联储为拯救经济而大举扩张资产负债表，可能会引发通胀。“我们获悉购买国债计划的有效性的唯一途径就是执行它。”杜德利在此次采访中称。 为了增加流动性，美联储现在的资产负债表规模已经相比于去年扩大了一倍，约达到2万亿美元。 美联储在6月10日公布的黄皮书(Beige Book)显示，4月中至5月末的经济情况依然脆弱。尽管联邦政府斥巨资重振信贷市场，消费者仍然很难获得贷款。而且通货膨胀问题目前还不足为虑。 短期不会加息 但是随着全球央行联合降息行动的停止，投资者可能已经开始预测未来央行的升息举动。 虽然6月24日的美联储议息会议不太可能有升息的举动，但是根据芝加哥期货交易所（CBOT）6月5日的联邦基金利率期货显示，今年11月前美联储升息至少0.5个百分点的概率，从前一个交易日的27%巨幅上升到70%；而8月12日美联储将升息0.5个百分点的概率也由之前的11.5%上升到19.6%。
联邦基金利率期货的引申概率，是反映投资者对联邦基金利率，也就是美联储的目标利率的走势判断的重要指标。 另外，两年期美国国债的收益率走势也反映了市场对于美联储目标利率走势的预期。这种升息的预期是由于美国5月就业人数的降幅超过市场预期所带来的。因为该数据被很多分析人士解读为经济触底的新证据。 而美元指数近期强劲反弹，重回80点上方也是市场对于升息预期的反映。 但是，也有分析人士指出，美联储短期内应该不会过早收回流动性，因为美国经济毕竟还没有恢复至正增长，而且失业率仍然会在高位运行，如果贸然行动，可能会给经济复苏带来致命的打击。 有债券大王之称的太平洋投资（Pimco）的执行董事葛洛斯（Bill Gross）认为，美联储短期内还不会加息。他在其公司网站上发布的投资展望中表示，就业数据改善尚不足以促使美联储短期内调升利率，并且指出只有美国就业市场回复到每个月增加20万个就业人口后，美联储才会开始考虑加息的问题。 即便收紧流动性的时机已到，加息也不会是美联储的首选。可能的路径应该是通过公开市场操作回收，因为该方式更加安全和温和。 对于美联储的退出策略，杜德利在经济学人的采访中表示，我们可能会保留资产负债表上的资产，通过正回购操作来对其进行融资。 更好的解决办法是美联储像其他央行一样发行自己的票据。美联储可以不单单依靠一级市场交易商，而是依靠更多样的投资者来平衡资产负债表。 需要的是国会必须授权，而国会大概会这么做的。“只要人们还担心我们有没有足够的工具，我们就有理由创造出更多工具，虽然我们觉得其实用不着。” 杜德利说。 伯南克也在近日表示，美联储对美国经济保持谨慎乐观的态度，但同时警告要控制公债规模，以确保美国的长期健康。据悉，今年美国的政府债务与国内生产总值（GDP）的比例将超过50%。
