爱华网肖妤倩 56 2009-6-8 投资者报(记者肖妤倩) 随着夏季的到来，啤酒销售又将迎来一波高潮。一季度，啤酒业复苏迹象明显，随着高价库存原材料的消化，啤酒业的增长将在二季度充分体现。 对于投资者来说，选择哪种“啤酒”才能获得最大收益？西南证券食品与饮料行业分析师李辉在《投资者报》的专访中给出了明确答案：“喝啤酒就买青啤。” 《投资者报》：一季度啤酒类上市公司的走势相对较弱，是什么原因？经济放缓对啤酒类上市公司有何影响？ 李辉：一方面是去年啤酒成本较高，几乎是今年成本的1倍。啤麦是生产啤酒主要原料，现在进口啤麦的到岸价约为170美元/吨，为去年同期的一半，但是今年一季度还有一些高价的存货没有消化，成本大幅降低所带来的整体业绩提升需要到第二季度才能充分体现出来。 另外一方面是经济下滑导致需求的减少，啤酒属于快速消费品行业，对需求的反应非常敏感。不过，经济放缓对啤酒需求的影响是暂时的，长远来看，啤酒行业的增长态势平稳。食品饮料行业的优势就在于它有一定的刚性需求，和其他的行业相比，防御性更强，行业复苏态势也会更好。从数据上来看，目前行业复苏已经很明显。2009年1至4月，啤酒产量同比增长5.9%，4月单产同比增长8.2%，环比增长12.3%。产量最大的山东产区，产量同比增长14.34%。啤酒行业的区域性比较强，品牌和渠道很重要。 此外，还有季节和气温的因素，去年是凉夏，且每年12月至2月是啤酒销售淡季，这都会影响去年四季度和今年一季度的业绩，从而影响公司股价。 《投资者报》：随着销售旺季的到来，啤酒类上市公司二季度业绩能有多大增长？是否能在二级市场上有所表现？ 李辉：至于在二级市场上的表现，要考量综合因素。在板块轮动中，啤酒行业有结构性的投资机会，而且啤酒一直是很好的防御性品种，建议逢低介入。 不过在二级市场上的表现，除炒作之外，很大程度上还是依靠业绩的支撑。每年的6至8月是啤酒的销售旺季，再加上成本下降以及世博会等利好消息的影响，整体业绩的提升会在二季度充分反应出来，但具体多少还要看具体情况。 从宏观层面上看，国内外经济都开始转好，美国和中国的消费物价指数都开始上升，再加上6月1日公布的食品与安全法、赋税优惠以及啤酒提价预期，都将给行业带来积极影响。不过啤酒属于微利行业，一箱啤酒的毛利率只有4元左右。和发达国家相比，我国啤酒的毛利率仅是它们的1/10，但是由于啤酒的生产商很多，竞争十分激烈，目前正在整合阶段，价格不太可能大幅上调，只可能微调。 《投资者报》：现在已经有啤酒厂商减少啤酒瓶容量，这不就是变相的提价行为吗？ 李辉：国外一直都是这样的小容量啤酒，也许我国的消费者刚开始还不太容易接受，但这是一种趋势，容量变小确实也是变相的涨价，但不管怎样，啤酒肯定不会像白酒一样提价那么明显。
《投资者报》：陈发树减持紫金矿业，入主青岛啤酒，您觉得他看重青岛啤酒什么？这又将给青啤的发展带来怎样的影响？ 李辉：青岛啤酒的品牌价值和行业龙头地位是投资的重要因素，而且陈发树保证在5年之内不对其减持。至于对青啤未来的发展，资金上的帮助并不是重点，关键是注入经营管理的新理念。 啤酒行业的整合预期会给青岛啤酒带来最直接的收益，这期间具体收益会逐步体现出来，预计公司2009年的每股收益为0.57元，2010年每股收益为0.68元。 《投资者报》：和燕京啤酒不同的是，青岛啤酒还有出口业务，金融危机对出口业务有何影响？进口啤酒对国内的民族品牌是否构成压力？ 李辉：青岛啤酒的出口遍布很多国家，出口量最大的是欧美。金融危机使外部需求有所放缓，出口会有所影响。不过青岛啤酒拟定在泰国建立工厂，减少贸易壁垒，节省关税、酒税和运输成本，并直接实现“东盟产”， 在东盟贸易区内可以较低的进口税进入区内国家。选择泰国可能是因为竞争相对较小，距离中国比较近，成本较低。相比而言，欧美市场的竞争太激烈，他们自己的品牌都消化不完。拟在异国直接建厂的中国本土啤酒公司目前就只有青岛啤酒一家。 啤酒一方面是品牌，另一方面是消费习惯。说到进口啤酒，它已经有十余年的历史，当然会对国内市场有一定的冲击，不过对整个行业的竞争是良性的，而且由于进口啤酒的价格较高以及存在口味接受程度问题，十年来都无法取代国内品牌，目前来看合资啤酒比纯进口啤酒的冲击力更大。 《投资者报》：和燕京啤酒相比，青岛啤酒主要有哪些优势？你如何看待两者的投资价值？ 李辉：青岛啤酒是行业的龙头，品牌认知度较高，品牌本身就是价值。燕京啤酒太过依赖北京市场。不过其毛利率比青岛啤酒稍高一些，毕竟燕京啤酒背靠华东和北京地区，这两个地区购买力强劲，运输成本也相对较低。 不过，对于青岛啤酒去年的高价库存较少，库存消化更快，将提前享受到成本降低带来的收益。而且其4月份的产量也好过燕京。 两者最终的竞争优势还要看西部市场开发的程度，夸张一点说，现在是啤酒业的“战国时代”，可以说是得西部者得天下。目前西部广袤的市场还有待开发，嘉士伯已经注意到这一点，燕京和青啤也已经着手开发西部，因为别的市场已接近饱和，下一步就看谁西部市场开发的成绩好，谁的业绩就能上去。再有就是农民的消费市场还有待激活。 从投资价值上来看，燕京啤酒的PE还是很合理的，35倍和整个食品饮料行业的估值相符。燕京啤酒更具有相对估值优势，我们给予的评级是“谨慎持有”，因为它在主营业务收入上不如青岛啤酒。虽然有相对估值优势，但是它太过依赖北京市场，品牌和产能都次于青啤。 如果选择啤酒类公司投资，还是要选择像青岛啤酒这样的龙头公司，建议逢低介入、中长期持有这种优质防御性品种。 《投资者报》：作为行业龙头，青岛啤酒连续三年的净利润都在不断增长，但是目前42倍的估值较市场平均水平高出很多，目前是否适合投资？ 李辉：我们给予青岛啤酒最新的评级是“持有”，目前整个食品饮料行业的PE是35倍，啤酒子行业的估值是51倍，青岛啤酒最新的估值是42倍，在A股上市公司中不算便宜，估值上没有优势，不过属于微利行业的啤酒业，估值也一直偏高。 为了在行业整合中获得最大蛋糕，青岛啤酒这几年都在不断提升自己的内力，它的最大竞争对手——华润雪花也不例外。因此，投资者要享受的是未来行业整合带来的收益，而且今年10月份青啤的行权也将构成一定的刺激因素。 《投资者报》：除了青啤、燕京两家在生产规模上处于一线的公司，你对重庆啤酒、惠泉啤酒等二、三线公司怎么看？ 李辉：啤酒行业有7家上市公司，从生产规模上看，第一梯队是青岛啤酒、燕京啤酒，中端的是惠泉、重庆啤酒，然后是兰州黄河、啤酒花和西藏发展。 对第一梯队的两家公司主要是看宏观政策上的利好，并关注成本、销量和公司毛利率；对中端的两家公司主要看消息面以及行业整合的进一步发展，如兼并、收购等消息的刺激。重庆啤酒的疫苗业务在业绩上释放还需要一段时间，目前还是要关注它的主营业务收入，同时要看消息面和并购的进程，规模小的厂商也在走多元化发展的路子。 从业绩和估值上看，如果一定要排位的话，就是青啤、燕京、惠泉、重庆。 《投资者报》：你对啤酒行业未来的并购整合有何预期？谁将是啤酒“战国时代”的胜出者？ 李辉：并购整合是啤酒行业发展的必然趋势，并购的最终目的是减少行业恶性竞争及扩张产能。 德国啤酒业的模式是千余家工厂作坊，美国的模式是7家啤酒公司，中国可能会寻找一条中间发展道路。保守一点说未来3~5年寡头格局形成，未来3年整合结果基本见雏形。预计未来可能形成寡头垄断的格局——三足鼎立或者N足鼎立，具体几家说不好，青啤、华润雪花的胜出还是可以预期的。
