爱华网薛玉敏
60 2009-7-6 投资者报(记者薛玉敏)“受益于股市反弹，券商中报业绩超预期已是板上钉钉的事情。但市场早已充分反映了券商经纪业务的业绩，未来超预期的表现，主要看其自营业务。”华泰证券研究员詹炜7月初在接受《投资者报》记者采访时认为，具有激进投资风格的东北证券和宏源证券，可能会因自营业务超预期表现，受到资金更多的青睐。 自5月份以来，券商板块整体表现突出，板块涨幅最高达到28%，超越沪深300指数涨幅5.5个百分点。 佣金整体同比增长51% 伴随着上证指数半年约63%的涨幅，A股交易额快速回升，这预示着券商交易佣金收入将会大幅上升。业内普遍认为，二季度佣金收入仍然会是券商中报的一大亮点。 据聚源数据统计，今年上半年，两市股票、基金、权证共成交约24.7万亿元，月均成交4.12万亿元，比2008年上半年增长42%。 以行业平均费率水平，即股票交易收取0.13%佣金、基金和权证交易分别收取0.1%、0.04%佣金计算，券商上半年整体的佣金收入为597.61亿元，同比大增51%。 这使得不少研究人员纷纷调高对券商经纪业务盈利能力的预期。 华泰证券日前即提高了对日均股基成交额的预测，认为2009年市场日均股基成交额可达1525亿元，全年的佣金收入将同比增26%。 基于对市场气氛和流动性的判断，国金证券也上调了盈利预测，将上市券商2009—2011年的日均交易额假设，从1200亿元上调至1400亿元。 股基成交额的调高，自然对经纪业务市场份额占比高的券商有益。 根据Wind数据统计，中信系（包括中信证券、中信建投、中信金通和中信万通）居于股票交易市场份额的第一名。中信系股票交易市场份额5月份为8.5%，远高于第二名的华泰系（华泰证券、联合证券和信泰证券）5.7%的市场份额。 海通证券5月股票交易市场份额排名仅在第6名，占比为4.2%。宏源证券和太平洋证券是上市券商中除中信证券外，唯一两个在3~5月份股票交易市场份额中连续保持上升态势的券商。 中报超预期关键在自营 “5月时，市场就已预计到了券商经纪业务会有良好表现，从日均股票交易额角度看，多数券商股价已反映了全年日均股票交易额乐观假设下的估值。”詹炜告诉记者，“券商中报业绩的差异将主要来自于自营业务是否能够取得超预期的收益。” 在目前情况下，证券公司股票配置比例将左右证券公司自营业务收入。上海一位券商研究员向记者透露，“尽管各大券商还没有公布中报数据，但有两个迹象可以推断券商在二季度有所加仓。” 一个迹象是，中信证券和海通证券等大型券商的自营业务纷纷释放出积极的信号。5月25日，中信证券公告称，将权益类自营投资总金额的额度调整为上年度净资产规模的30%以内，资金上限为166亿元，而公司2008年底的权益规模仅约为29亿元。 紧接着，海通证券在6月初也宣布增加25亿元权益类证券的投资额度，使总的权益投资规模从35亿元提升至60亿元。 海通证券证券事务代表孙涛在接受记者采访时表示，提高权益类投资额度可以理解为券商要加仓。她强调：“权益类投资额度本来就是根据市场情况随时调整的，此次由于投资委员会对市场比较乐观，所以作出增加额度的决定，60亿元可能用完，也可能用不完。” 第二个迹象是，市场对股市乐观的判断渐趋一致，一季度踏空的大部分券商资金可能会进入市场。 这位研究员认为，在经济复苏还没有确定的情况下，很多投资者不愿意下“赌注”，往往当经济走到了V形的右边才会大幅加仓。比基金等机构更加灵活的券商自营业务在看清形势后，肯定会有所行动。 但他也提到，中信和海通这类风格稳健的大券商自营表现可能不是很乐观。 在去年年末，中信证券、海通证券的权益类资产占比均不足或接近9%，而且二者在一季度的加仓行为并不明显，由此可推算其自营业务贡献的收益有限。 看好东北证券和宏源证券 尽管二季度券商的经营业绩普遍会好于去年同期，但是超预期的可能只是个别券商。詹炜认为东北证券和宏源证券等操作风格较激进的中小型券商，可能会延续一季度末的高仓位，继续保持自营优势。 数据显示，东北证券一季度股票交易市场份额为0.77%，5月份的市场占有率上升到0.79%。此外，稳定的高佣金率使得该公司经纪业务收入在市场回暖时可以更大弹性地获得提升。东北证券一季度的综合佣金率为1.8%，在上市券商中仅次于最高的太平洋证券。 除了经纪业务将有良好表现外，东北证券自营业务是主导其中报出现超预期的重要推动因素。 从2008年末自营业务资产配置来看，东北证券持有权益类金融资产占净资产比重为6.44%，这一数据并不高。但在2009年一季度，相关数据迅速攀升并超过20%，且十大重仓股中有三家银行股，包括工商、浦发和兴业银行，他们在二季度的股价涨幅都超过了40%。 基于以上分析，詹炜认为东北证券在中报披露前交易性机会明显，给出“推荐”的评级。 和东北证券一样，宏源证券的业绩也具有很大弹性。自年初以来，宏源证券的经纪业务市场份额和佣金率都在不断提高，其结果是经纪业务收入随之快速提升。 根据华泰证券研究所的数据，宏源证券3月份股票交易市场份额为1.04%，4月份为1.3%，5月份为1.33%，市场份额提升迅速。而一季度综合佣金率为1.3%，仅次于东北证券，处于上市券商佣金率水平排名第三名。 至于自营业务，詹炜认为，宏源证券去年年末自营资产中权益类资产占比显著高于其他上市券商，因此也会明显受益于股市的上涨。
