冠豪高新:“第一牛股”谜雾渐散



     广东冠豪高新技术股份有限公司(下称“冠豪高新”,600433)位于广东湛江,主要从事特种纸生产,包括热敏纸、无炭复写纸和防伪纸。在这一细分行业里,冠豪高新是龙头企业。

  2003年6月上市以来,冠豪高新的业绩表现并不突出,主营业务收入逐年增长,净利润增速却相对迟缓,二级市场上的股价也一直波澜不惊。这种不温不火的行情自去年底开始大逆转。从去年12月初开始,其股价累计涨幅逾600%,成为2013年沪深两市当之无愧的第一牛股。

  不过伴随该股的争议却从未中断,近日关于副总经理程耀遭监管层调查的一纸公告,再次将冠豪高新推至风口浪尖上。业界普遍认为程耀被调查是证监会深入调查冠豪高新幕后交易的突破口。有业内人士指出,随着调查深入,不排除会牵出一系列内幕交易、股价操纵等违规行为,笼罩在“牛股”身上的更多谜团将找到答案。

  对于“第一牛股”被调查,申银万国认为释放了两个重要信号,其一是半年来涨幅较大的品种处于危险期,冠豪高新被立案调查说明管理层对于半年600%涨幅的炒作难以容忍;其二成长股中存在相当部分伪成长的业绩地雷。冠豪高新的业绩增长来自于出售资产,可能是粉饰业绩的结果,因而判断成长的关键仍在于主营收入和主营利润。

  高管违规炒股遭查

  或成突破口

  6月5日冠豪高新发布公告称,公司副总经理程耀于3日接到证监会下发的《调查通知书》,因其涉嫌违反规定交易股票,证监会决定对其进行立案调查。

  6日,程耀递交辞职申请书。虽是意料之中,却显得有些“神速”,此举被市场解读为与公司撇清关系,意在丢卒保车。

  冠豪高新并未披露程耀涉嫌违反规定交易股票到底所指何事。而坊间有人猜测此次副总受到调查或缘于冠豪高新去年10月及11月的股价异动。当时,冠豪高新股价因利好曾连拉两个涨停。

  冠豪高新于2012年7月16日起停牌筹划重大事项,拟以现金方式购买国内某标的公司的资产。但至10月22日,冠豪高新宣布终止该重大事项并复牌。

  此次停牌前三天,冠豪高新股价连续小幅上涨,收于7月13日的7.96元/股;而复牌当天,该股股价跌至7.34元/股,跌幅近8%,此后连续保持在低于复牌前的价格。10月31日、11月1日却续涨停,分别达8.18元/股和9元/股,呈明显异动。

  据消息称,上述的明显异动被认为或是由于程耀的违规交易所致。

  令人不解的是,公开资料显示,程耀1972年出生,曾任冠豪高新销售部经理助理、副经理、经理助理、营销中心总监、营销管理部经理,2012年12月被提拔为副总经理。但记者查阅上市公司诚信记录中董监高持股信息,发现程耀名下并无持有冠豪高新的股票。

  程耀是通过什么方式来交易冠豪高新的股票?又是怎样违反规定交易股票?

  对此,财经记者贺宛男公开发表博文称,冠豪高新关于程耀因涉嫌违反规定交易股票而受证监会调查的公告至少引发两点质疑:“其一,程耀名下无股,可证监会认定其‘涉嫌违反规定交易股票’动用的是什么账户,又有什么不可告人的秘密?其二,程耀作为冠豪高新资历较浅、级别略低的高管,竟敢违规交易,从中暴露的仅仅是他一人的问题,照旧以此为突破口,藏着更深的内幕?”

  冠豪高新相关负责人在接受《中国证券报》记者采访时表示,程耀自2012年12月4日起任冠豪高新副总经理,之前任冠豪高新营销管理部经理,其个人长期以来偏好于投资冠豪高新股票。

  据该负责人介绍,2012年6月底,中国纸业总公司批复了程耀任公司副总经理的申请,但仍有待公司董事会审议通过。根据公司目前的了解,程耀考虑到其可能升为公司副总经理,成为高管后再交易公司股票会受到较多约束,但如果当时卖掉股票又会导致账面亏损,因此心有不甘。为了规避高管持股的严格规定,程耀于去年6月29日至7月5日期间开始抛售个人及关联账户中的冠豪高新股票,并逐步转移资金至其朋友的股票交易账户,重新买入公司股票。

  2012年7月4日至9日期间,据程耀描述,他分别通过朋友账户又重新买入冠豪高新股票,而公司因谋划重大资产重组,股票于2012年7月16日至10月22日期间停牌。在10月24日至12月14日期间,程耀所持该部分股票已全部卖出。

  程耀的上述交易行为被自2012年12月初启动的、针对公司2012年重大资产重组的摸底稽查所获知,而监管机构认为其交易行为涉嫌违反规定交易公司股票,因此今年6月初对其上述交易行为进行正式立案调查。

  冠豪高新相关负责人表示,据上市公司目前了解到的情况,程耀违规操作的时间介于2012年7月4日至12月14日期间,此后不再持有冠豪高新股票,因此并不存在利用内幕信息在2013年暴涨期间获取暴利的问题。

  业内人士指出,程耀违规炒股事件可能会让冠豪高新的资本运作尝试在短期内受到影响。《上市公司证券发行管理办法》规定的公开发行证券条件包括:现任董事、监事和高级管理人员具备任职资格,不存在违反公司法第一百四十八条、第一百四十九条规定的行为,且最近三十六个月内未受到过中国证监会的行政处罚、最近十二个月内未受到过证券交易所的公开谴责。

  这也意味着,如果程耀因利用他人账户买卖证券遭到证监会行政处罚,冠豪高新将在未来三年内丧失增发融资等资本运作的资格。

  有业内人士指出,随着调查深入,不排除会牵出一系列内幕交易、股价操纵等违规行为,笼罩在“牛股”身上的更多谜团将找到答案。

  事实上,冠豪高新之所以被质疑背后确实是存在不少不寻常的动作。11名高管在公司中标重大项目前“踩点”增持买入自家股票一事便是最典型的例子。

  2013年1月17日,冠豪高新发布公告称,副董事长、总经理黄阳旭,常务副总经理、财务负责人靳建荣,董秘陈华春以及副总经理李臻、陈丽蓉、张江泳、程耀、罗春生及中层管理人员朱朝阳、黄群珍、蔡素晖共同通过黄阳旭个人账户于2013 年1月15日、16日增持冠豪高新股票166.2539万股,共耗资超过1700万元。不过几天后,冠豪高新针对市场质疑发布了一份澄清公告中,程耀的名字却从名单中消失了。

  巧合的是,在高管增持公告后的第11天,冠豪高新于1月28日公告中标国家税务总局无炭复写纸采购项目,成为其增值税发票用纸独家供应商。而后是连串的利好消息,如3月8日公告称董事会决议2012年度分配预案为10转增10股派1.2元。

  冠豪高新在澄清高管炒自家股票质疑时称,高管增持的具体情况在公告时因《委托持股协议》并未正式签署、本次增持资金由黄阳旭个人先行垫付,参与人自愿与其明确认购额度,余额由黄阳旭本人认购,参与人缴付所认购数额一半以上的现金,尾款当作无息借款逐年归还。

  协议没有正式签署、资金由一个人先行垫付甚至还通过借款增持,而公告增持的11名高管年薪共计450万元左右,1700万元的耗资相当于这11人4年加起来的薪水,这些反常的现象令人很难相信这只是一次“维持高管团队稳定”的正常增持行为。

  业内人士指出,随着市场监管的不断强化,上市公司违规或踩红线时显得越来越老练。仅仅就冠豪高新高管增持来说,即使其中标事宜无法提前预知,但其随后推出的高送转方案,亦有为自己作“嫁衣”的嫌疑。

  抛售资产存疑

  冠豪高新去年底匆忙出售子公司资产的行为也有些反常。

  与暴涨的股价相比,主要从事特种纸生产的冠豪高新基本面却乏善可陈。自2003年上市以来,冠豪高新业绩表现并不突出,每年主营业务收入虽都在递增,但收入的增长并没带来利润的增长。

  在近几年造纸行业极不景气的大背景下,冠豪高新2012年度实现营业收入9.31亿元,同比下降0.29%;归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比增长137.14%,但若扣除非经常性损益,其主营业务净利润反而同比下降5.93%。业绩暴增主要源于“外援”——转让子公司冠通投资65%股权的投资收益就占了1.51亿元。

  2012年12月29日,冠豪高新公告通过北京产权交易所以2.4亿元的挂牌价格转让子公司湛江冠通投资有限公司(下称“冠通投资”)65%的股权,摘牌方为湛江市晟安房产开发有限公司。公告强调,本次出售“预计将对公司2012年度净利润产生重大积极影响”。

  果然,10天后冠豪高新便发布2012年年度业绩预增公告称,净利润将同比增长100%以上。

  值得注意的是,去年11月14日,冠豪高新公告称,冠通投资的注册资本由原100万元增至13498万元,主要从事投资咨询服务。谁知增资还不到10天,业务也还没开展,冠豪高新董事会便决定将65%股权挂牌出让,且该笔股权从原值8774万元评估增值至23958.74万元,该次股权交易标的的增值率高达173.1%。

  贺宛男对此评价称,冠豪高新增资子公司,目的就是为了高价转让,高价转让是为了包装利润,而包装利润的背后,则有着大股东和众多实力机构减持套现的巨大利益。

  冠豪高新的大股东是中国纸业投资总公司(下称“中国纸业” ),最终控制人是央企中国诚通控股集团有限公司。而该公司的老东家、前第一大股东广东粤财投资有限公司的势力也仍存在,截至2012年底,其下属子公司广东粤财创业投资有限公司(下称“粤财创投” )和广州润华置业有限公司均在冠豪高新前十股东之列。

  目前,中国纸业持有冠豪高新1.73亿股,占总股本29.08%。其去年12月19日解禁的1.31亿限售股虽尚未减持,但以2.10元/股的持股成本参照今年6月7日股价15.77元/股计算,这部分限售股的浮盈已达17亿元左右。

  相比中国纸业,粤财创投显得有些着急。2013年1月24日,冠豪高新公告粤财创投“因操作人员操作失误”出现短线交易冠豪高新股票的行为,共获得收益22.99万元。根据有关规定,粤财创投已承诺尽快将收益所得交给冠豪高新。

  另外,根据冠豪高新公告,粤财创投分别在2011年7月和10月有过两次减持,前一次减持500万股,后一次减持600万股。从大宗交易平台上看出,粤财创投两次减持的成交金额共达9698万元。

  “人为牛股盛宴”或将终结

  毫无争议,冠豪高新是2013年“第一牛股”。去年12月4日,冠豪高新与沪深大盘同日探出底部,自此便开始了其缔造“第一牛股”之旅。从去年的6.30元起步,到今年10转10派1.2元(含税)后的22.77元,冠豪高新本轮行情的最大涨幅高达622.86%,今年以来最大涨幅也接近5倍,达到498.25%。

  有券商分析师透露,股价在底部时候曾推荐很多人买,但没几个机构相信,后来有主力进入坐庄,以增值税发票和油页岩为概念成功炒作。而今年以来,在各项利好开始有节奏地释放下,冠豪高新股价进入加速上涨阶段。

  1月8日,冠豪高新公告2012年业绩同比增幅达137.14%;随后总经理黄阳旭等11名高管于1月15日、16日共同通过黄阳旭个人账户增持公司股票166.3万股;1月28日该公司又发布公告称,中标国家税务总局无炭复写纸采购项目,成为其增值税发票用纸独家供应商;3月12日,冠豪高新发布2012年年报,公司实现营业收入9.31亿元,同比减少0.29%;净利润2.02亿元,同比增长137.14%;同时推出“高送转”分配预案,拟10转10派1.2元。在以上众多利好的合力提振,该股股价一度涨至32.4元。这样的涨势让其他股票难以望其项背。

  市场分析人士认为,各项利好的适时推出对股价的走势起着决定性作用,但是操作痕迹较为明显,不排除有人为操作股价的嫌疑。

  2012年冠豪高新业绩的增长来自于出售冠通投资65%股权,而且这笔交易直到去年12月27日才成交,从而使公司在2012年主营业务净利润下滑5.93%的情况下,净利润逆势增长137.14%。

  11名管理人员增持后的10日之后,冠豪高新又发布了重大利好,股价一飞冲天。尽管冠豪高新曾发澄清公告指出增持无短线获利的可能和动机,但事实是此次增持所需资金全部由黄阳旭个人先行垫付,买入时甚至连《委托持股协议》都未来得及签署,而此后众高管在股价的巨大涨幅中收益不菲也是不争的事实。

  市场人士指出,作为本轮行情最牛个股,冠豪高新股价暴涨的背后,是否涉及内幕交易、利益输送、股价操纵等违规行为,是当前市场关注的重点。

  有分析师认为,“营改增”和油页岩矿项目给冠豪高新未来业绩带来想象空间。

  资料显示,冠豪高新是增值税专用发票无炭复写纸唯一供应商。据了解,增值税发票分为专票和普票,专票不用招标,从1996年开始就由冠豪高新独家供应;而普票需要公开招标,2013年1月28日公司公布中标结果,冠豪高新仍然是唯一供应商。

  中信建投报告曾对专票市场空间进行预测,随着未来试点在全国进一步推开,增值税专用发票用量将出现爆发式增长,最终将达到180亿份以上的市场规模。这表明,如果2014年“营改增”能够全部到位,冠豪高新每年光专票的收入就超过20亿元,超出2012年公司9亿多元的收入规模。

  但业内人士指出,即便有改革红利,也很难支撑如此高的股价。投资者乃至专业分析师也很难从公司的基本面对股价涨幅如此之高进行合理解释。上市十年来,冠豪高新的成长性、盈利能力并不突出。

  有业内人士指出,虽然冠豪高新有着垄断的优势,但造纸行业目前并不乐观。由于经济增长放缓又遭遇行业低谷,造纸行业在2013年一季报出现首亏。对于今年造纸行业的盈利前景,券商行业研究员称难言乐观。

  湘财证券分析师在接受媒体采访时也表示,尽管受“营改增”庇护,但由于受到国内外宏观环境因素、供需关系变化以及成本上行等因素影响,冠豪高新仍难逃行业总趋势带来的影响。

  至于位于广东茂名的油页岩项目,事实上进展并不顺利。冠豪高新证券事务代表朱朝阳就曾公开表示,油页岩项目现在还没有什么进展。

  而在该股股价飙涨期间,鲜有机构资金参与。冠豪高新2012年年报显示,机构持股中中邮基金、南方基金、中海基金持股总数占流通股比仅0.55%,而一季报显示,以上基金已悉数退出。

  实际上,在推动该股上涨中融资融券成为很重要的一股力量,冠豪高新今年1月31日首次成为A股融资融券标的股票。从公开的融资融券交易数据上看,冠豪高新曾多次被融资买入,甚至跻身A股融资余额TOP10行列。

  1981年出生的棉花期货高手林广茂利用融资,拉高股价。其一季报显示,林广茂作为自然人股东共计持有冠豪高新1408.64万股,为其前十大股东之一。坊间猜测在冠豪高新股价暴涨期间,不排除其融资做多的可能。

  财经评论人皮海洲直指冠豪高新为“人造牛股”。他指出,能证明冠豪高新即便是变卖资产,去年每股收益也只有0.34元,并不是什么大蓝筹,不足以支持其30多元的股价。所以,冠豪高新成为“第一牛股”纯属在公司利好配合下市场投机炒作的结果——尽管冠豪高新只是“两融”新兵,但截至6月4日,冠豪高新融资余额已高达23.33亿元。正是大量的融资把冠豪高新推到了“第一牛股”的位置上。

  皮海洲指出,这种“人造牛股”带给市场的危害很大。它除了加剧市场的投机炒作、增加股票的投资风险之外,各种说不清道不明的利益关系更是昭然若揭。比如,2011年参与该公司定向增发的包括宏源证券在内的4家机构终于可以大获全胜地退出了。比如,增持公司股票的11名高管也是获利丰厚。还有介入该股炒作的期货大鳄林广茂也可以获得厚利。总之,冠豪高新在成为“第一牛股”后,除了将风险留给二级市场上的投资者外,方方面面的利益中人都可以从中得到足够的利益。

  融资客逆势加码

  受程耀被立案调查的影响,冠豪高新的股价出现大幅下跌。东方财富通数据显示,冠豪高新股价在6月5日~7日累计下跌16.7%。

  按照常理,短期股价出现如此巨大下跌,参与冠豪高新的融资资金没有理由继续坚守,毕竟在前期的大幅上涨中,这部分资金已经获利颇丰。但耐人寻味的是,公司高管被调查的不利消息未影响做多资金的热情,融资买入余额却持续增加。数据显示,其4日的融资余额为23.33亿元,5日、6日和7日的融资余额则连增三天,至7日达24.24亿元。资金在利空当前为何仍敢于大举增持?

  分析人士指出,冠豪高新近期融资额逆市增加的原因可能有二:其一,部分资金在该股近期下跌过程中选择抄底,博弈短期反弹;其二,该股长线主力资金看多决心坚定,并未因股价短期波动而失去信心。由此来看,后市融资余额增减可能成为判断冠豪高新未来走势的重要参考指标之一。

  而公司6月13日临时停牌筹划重大事项,是否是上述做多资金的“底牌”,外界不得而知。

  资料显示,今年2月26日,冠豪高新曾发布股票交易异常波动公告,彼时,该公司称,三个月内不存在应披露未披露的重大事项。而到了现在,三个月的期限已过,冠豪高新将推出何种重大事项,备受关注。

  

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