爱华网众人皆知巴菲特“股神”的美誉，“如‘神仙’一般买哪支股票，哪支股票就涨”。毫无疑问，他是个杰出的证券分析师，更是一个高超的选股者，精于数学运算。可事实上，这些只是沃伦·巴菲特的冰山一角，而诸如：“低价购买绩优股”、“拥有低成本资金的股权投资者”、“将收购进行到底”才是真实的巴菲特及其领导的伯克希尔·哈撒韦公司…… 文/本刊记者 洪丽萍 阳光明媚的清晨，79岁戴着黑框眼镜的小老头跨出已经住了50年的3居室大门，安静地关上门，钻进汽车，驶在拥有40万人口的小城奥马哈。8点半他准时到达办公室，紧接着读五份报纸：《华尔街日报》、《纽约时报》、《金融时报》、《华盛顿邮报》、《奥马哈太阳报》，之后他开始看一大叠公司年报和季报及股东报告。他每天的日常工作还包括打电话和交易股票。 下午5点半，这小老头和朝九晚五的都市人一样准时下班，回家吃一顿简简单单的饭——通常是一个汉堡或一道猪扒。饭后，进行其习惯了大半生的消遣方式：拿包爆米花坐着看电视。常人，可能难以相信这位小老头就是巴菲特。 2009年《福布斯》世界富人排名榜显示，巴菲特2008年的净资产为370亿美元，排名世界第二。从1964年～2006年的42年间，他所领导的伯克希尔·哈撒韦公司每股资产净值从19美元涨到70281美元，增加了3600倍，年均增长21.4%，较标普500年均10.4%的收益率高出一倍多，其股价更是从几美元一路上涨到12700美元。伯克希尔俨然已经成为世界上规模最大、质量最高的投资者俱乐部。 低价购买绩优股 在2006年的巴菲特股东大会上，当天所提的50多个问题中，有个问题来自一位自称“第一次来参加股东大会”的10岁小女孩，她问巴菲特，“你觉得一个10岁的投资者怎么做投资最好？”这引起全场笑声加掌声。恰巧的是，巴菲特本人11岁就开始买股票，不过他表示，现在觉得还开始得太晚。 巴菲特传记《滚雪球》一书作者爱丽丝·施罗德向《当代经理人》表示，巴菲特8岁就问其父关于债券投资问题。或许伟大的投资者都极度着迷于投资游戏，并有极强获胜欲。他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。他们通常在个人生活上会陷入困境，一旦没有女人照料，巴菲特就不懂得穿衣吃饭，宛如一个11岁的男孩。 对于“如何成为一个优秀的投资者？”，巴菲特的回答是，“读一切你能拿到的东西，使你对投资对象能有全方位的思考、不同的观点。重要的是，要想什么是超越时间而有意义、有价值的东西。当你考虑要不要买一支股票时，你要想你是否会买它整个企业，你为什么会买它整个企业，而不仅仅是它一部分股票。这个问题会帮助你更好的理解股权投资中的风险与机会。”这是一种令我们（资本后进国家投资者）震撼的投资原则！而现实中的巴菲特究竟如何选股呢？最重要的一点是，寻找被低估的股票。沃伦·巴菲特的记录表明一个看起来很快就要变质的臭球很可能多年后一跃成为一记漂亮的本垒打，一直以来，巴菲特有着购买一些事后看来相当便宜的公司股票的惯例，许多沃伦·巴菲特购买的股票在多年时间中无疑呈现出了巨大成长性。 在巴菲特看来某支股票属于哪个资产类别、价值或增长性如何都不重要，惟一重要的是股票价格低于或者高于它的真实价值。“成长型股票”因投资者的追捧，其价格往往高于其价值，这也是为什么一直以来，巴菲特未购买微软这类科技股的原因之一，虽然他和比尔·盖茨是好友。 巴菲特常常强调长线投资的优点，他不赞成短线投机，也不热衷于挣快钱，他很清楚价值投资不会令一个人一夜暴富。正是因为对“低价购买”这一简单原则的坚持，巴菲特总是具有在他人恐慌时果断买入股票、而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。资料显示，巴菲特相对收益最高(超出标普500指数百分比)的五个年份是1981（+36.4%）、1976（+35.7%）、2002（+32.1%）、1966（+32.0%）、1974（+31.9%）。值得注意的是，2002年是美国在互联网泡沫、安然丑闻和9-11事件后信心崩溃时期；1974年是上世纪仅次于“大萧条”最严重的熊市；1981年则是美国史上通胀及失业率最为失控的一年。这完全符合巴菲特在1960年对其个人投资方法的总结：“在熊市中取得优秀业绩，在牛市中取得平均业绩。” 拥有低成本资金的股权投资者 凭借着超强的选股能力，从可口可乐到吉列，再到中石油，巴菲特一次次演绎了令世人惊叹的“股神”传奇。事实上，巴菲特在股票投资上的辉煌掩盖了伯克希尔·哈撒韦公司的其他非股票投资类业务，以致很少人注意到巴菲特早已从一个“股票投资人”转变为一个“股权投资人”。 数据显示，最近十年，实业投资成了伯克希尔的主要扩张方向。2006年，伯克希尔股票投资净现金流出为54亿美元，而收购业务净现金流出额已高达101亿美元，此外旗下子公司还花费46亿美元用于固定资产购买。 仅2006年一年，巴菲特完成对媒体公司Business Wire、养老保险公司Alpplied（85%股权）、运动产品生产商Russell的收购，并斥资51亿美元收购了电力公司PacificCorp。此外，公司还创纪录地以50亿美元收购了一家生产小型刀具的以色列公司ISCAR80%的股权，从而开启了伯克希尔的国际收购之路。2007年收购联合槽罐车运营商Marmon集团60％股权；2008年斥资47亿美元收购美国星牌能源集团，此外当年还有另外6宗收购交易。 早在上世纪60年代并购时期，巴菲特就已进入了实业投资领域，而其中最成功的业务是保险。1967年，巴菲特以860万美元收购NICO保险公司，当时该公司账面的浮存金（Float，由收到保费与支付赔偿额之间的时间差所形成的准备金）仅为1700万美元。40年过去后，2006年伯克希尔保险集团的浮存金高达509亿美元，旗下全资子公司GEICO是全美第四大汽车保险公司，而General Re和伯克希尔·哈撒韦再保险集团则是全球最大的再保险公司之一。 从财务报表上，我们看出巴菲特那些著名的股票投资大多放在保险集团旗下，实际上，保险集团的浮存额一直作为资本金支撑着这些投资，而整个保险集团及其持有的证券资产占到伯克希尔集团总资产的60%，贡献了总利润的60～70%。 巴菲特常说保险业务是他绝对不会出售的业务，因为这一业务为他提供了十多年的零成本资金。无论从哪个角度看，保险集团都是整个伯克希尔架构的核心，它为证券投资提供了低成本的资金，而证券投资赚到的钱为公司收购提供了资本金，最后实业投资所获利润为保险业务扩张提供了坚实后盾，在该后盾的推动下保费收入与浮存额进一步扩张，证券投资业务有了更充足资金，然后是更大规模的实业投资。 “一个公司的盈利能力取决于三点：（1）资产的盈利能力；（2）债务融资的成本；（3）财务杠杆的使用（负债水平）。众所周知，我们在第一点上做得很好，资产盈利能力很强，但却很少有人知道，低债务成本也使我们受益非浅，而低成本资金的一个重要来源就是合理定价的保险收入。但是同样的原则并不适用于其他财险公司，他们可能拥有巨额的保险浮存金，但为获取这些资金所支付的成本却已超过了它们的实际价值，在那种情况下，巨额保费所撬动的高杠杆就不是什么好事了”，巴菲特表示。 迄今，伯克希尔旗下绝对控股的公司已达40多家（其中不少公司由伯克希尔100%控股），涵盖了保险、能源与公用事业、金融、制造、服务、零售等多个领域。如今，在巴菲特一个人的“薪酬委员会”里，他每年要决定40位CEO的薪酬。 将收购进行到底
巴菲特曾在致股东的信中宣称，“最近几年，我们发现越来越难以找到被低估的股票了，而我们庞大的资金规模进一步缩小了我们选择的空间。今天，我们可以大规模购买并持有的股票远少于十年前；但这并没有让我们担忧，因为我们可以购买那些被低估的公司，那些拥有持续竞争力和精干且忠诚管理团队的公司。” 尽管热衷于收购公司，但巴菲特并没有毫无节制地花费大量时间去搜寻收购目标。相反，他更愿意坐等有趣项目送上门来。如果企业负责人考虑将公司卖给伯克希尔，巴菲特会随时恭候。巴菲特尤其感兴趣那些从事简单业务、有稳定收入、少量债务和好的管理层的大公司。 巴菲特所列出收购公司的六个标准为：1）公司规模够大，每年至少有7500万美元的税前利润；2）被证明拥有持续的盈利能力（我们对未来的盈利预测不感兴趣，更不相信业绩突然转好的神话）；3）在负债率较低的情况下能够产生良好的净资产回报率；4）有合适的管理团队（这个我们无法提供）；5）业务简单（如果涉及很多高新技术，抱歉我们看不明白）；6）合理的价格（我们不想在明确价格前浪费时间和卖方闲聊）。 巴菲特是一个投资者，而非管理者，实际上他不喜欢陷入他所购入的公司的管理事务，这也就是为什么他坚持只买入那些有着良好管理层的公司。但当有明显的问题出现时，他也会及时采取措施。他说他不喜欢解雇人，但他也会像所有好的管理者一样地为了保护股东的利益而这样做。令人惊讶的是，在伯克希尔·哈撒韦长达44年来的营运历史中，却没有一个执行长跳槽。更令人惊叹的是，巴菲特每年只给63个分公司CEO写一封信，让他们知道公司当前的发展目标，他从不举行会议，也不常给分公司CEO打电话，他定的规则只有两条：第一，别让你的股东损失一分钱；第二，不要忘记第一条规则。 据了解，伯克希尔·哈撒韦公司有许多奖励方案的薪酬设计，内容条款是依据一些基本条件，例如由该执行长所负责事业的经济潜力或资本密集程度等。巴菲特表示，“无论什么样的薪酬方案，我总是尽量本着简单同时维持公平的原则。当我们采用奖励制度时，总是要与该名执行长所负责的营运结果有直接关连。我不希望让他们产生投机心理，以为可以得到与事业表现无关的报酬。”
