爱华网□刘勘 香港政府公布今年一季度GDP同比骤降7.8%，且预计全年经济预计负增长为5.5%至6.5%，宏观经济基本面仍然处于负增长状态，尚未走出经济低谷期。但是自从今年3月中旬以来，香港恒生指数从11300点一路震荡攀升，出现了实体经济与虚拟经济背离的运行格局。 5月18日，香港银行结余为2569.67亿港元，创出香港历史最高点。据近日花旗银行研究报告指出：在过去6个星期内，平均每周流入亚洲特别是流入香港资金量，已经达到2007年牛市高峰每周流入的资金量，致使香港银行间同业市场隔夜拆借利率调低至0.05%，为2004年11月以来最低水平，显示资金流动性十分宽裕。 香港银行体系遭到资金“水浸”，迫使银行存款利率调低到几乎零利率的水平。为应付来势汹汹的热钱以及平抑港元升值压力，香港金管局被迫每天持续向货币市场注入数十亿港币。据香港金管局总裁任志刚先生透露，目前已经购入439亿美元，泊港资金已增加到3404亿港元，而热钱暂未出现放慢流入势头。按照一般经验，热钱流入香港市场，至少停留一到两年，从今年3月中旬至今，热钱流入时间还不长，尚处在流入的初期阶段，可能会有比较长的滞留时间。与此同时，流入量估计还会增加，缘于目前恒生指数PE仍未超过16倍，港股市盈率均约在4～6倍，对比欧美股票，港股市场依然属于投资价值洼地。 金融危机对我国经济的冲击相对其他国家和地区来说程度较轻，加之在4万亿积极财政政策实施，今年1-4月的5.17万亿信贷资金的宽松货币政策，以及一系列与之配套的产业、科技政策支持，我国经济可能是率先复苏的国家之一，自然就提升香港人民币资产H股和红筹股的吸引力。由于香港实行联汇制度，国际资金流入香港不但可以享受我国经济率先复苏的成果，还可规避汇率风险。 西方发达国家为拯救危机，先后开起印钞机。尤其是美国会在今年3到9月份购买3000亿美元债券，这种债务货币化意味着今年四季度以后流通中的美元增加约30%，M2也至少增加30%，倘若再考虑货币乘数，增速可能高达4～5成。 当市场没有足够美元现金来承接巨大的美国国债增发量，美联储只好直接用美联储支票去换美国国债，开动印钞机相当于大规模增发基础货币，流通量增加，货币必然要贬值，客观上创造了美元贬值的条件。长期弱势美元业已形成流动性，人们将不得不面对刚刚消失不到一年的流动性泛滥卷土重来。 实体经济没“起来”，资产和资本价格却被货币推上去了。现在越来越多市场迹象显示，那些敏感性较强的对冲基金已经开始重返大宗商品市场和香港的人民币资产资本市场，它们正扮演着“反弹催化剂”的角色。 据美国全国实业经济协会5月27日公布的全美资深经济学家最新调查结果显示：74%被调查者认为美国经济衰退将于今年第三季度结束，19%认为结束时间为第四季度，其余9%认为明年一季度触底。特别在今年3月中旬以来，新兴国家刺激经济计划和措施逐步呈现效果，新兴经济体均有不同程度复苏预期，并有集体“抬头”之势，同时，通货膨胀预期也在上升。在这种双预期下，热钱又重新活跃起来，必然会在全球范围内寻投机和投资机会，新兴国家经济自然成为热钱首选目标，热钱流入新兴国家或地区的速度也可能会越来越快。由此，新兴市场的资产和资本市场涨幅将继续跑赢发达市场。
另外，尽管今年以来人民币升值步伐缓慢，1美元兑人民币在6.82附近徘徊，但还是已经累计升值200多个基点，海外无本金交割市场1年期人民币兑美元汇率（NDF）创下8个月新高。美元贬值与人民币升值预期，引全球大量资金集结香港一博我国经济率先复苏，这不但推高香港股票市场，也会助涨境内资本市场。 作者系国元证券研究中心副总经理
