爱华网作者：匡冬芳
今年以来，互联网行业涌现出“母子分家潮”：继搜狐分拆游戏业务畅游并成功登陆纳斯达克之后，国内的数家互联网公司纷纷公布了将旗下部分子公司业务分拆上市的计划。 4月份，网盛生意宝宣布将通过对旗下中国服装网的资产重组，冲击创业板；6月份，盛大收购华友世纪51%股权，希望借壳分拆旗下网游业务在纳斯达克独立上市；7月份，新浪宣布将旗下的房地产信息业务与易居旗下房地产信息咨询业务合并，分拆出来单独赴美国上市；紧随其后，金山互联网公司CEO葛珂证实了金山软件即将把安全业务分拆上市的计划。而在这之前，金山已经顺利将集团分拆为三个子公司，完成了分拆上市的铺垫；8月3日，中华网集团旗下的子公司中华网软件已成功登陆纳斯达克。 所有的上述企业都宣称这是基于长期战略，而并非受搜狐畅游上市刺激的“圈钱”行为。以盛大为例，经过10年的积累，盛大已经完成了其在盛大游戏、盛大文学、盛大在线的完善布局，成功地由一家游戏公司转型为互动娱乐媒体公司。但在盛大目前的收入中，网游收入仍然占据绝对性优势，盛大在线、盛大文学的盈利潜力虽然很大，但目前在收入结构中并没有得到太大的体现。分拆上市一方面将为盛大游戏拓展了发展的前景和空间，另一方面也使得后两者在资本市场上的市值得到提升，提高盛大作为互动媒体公司的实力。 金山同样如此。金山董事长兼CEO求伯君曾表示，金山网游业务与软件业务的经营思路不同，分拆上市有助于采取不同的管理模式；而新浪总裁曹国伟则认为“深入拓展互联网垂直领域商机”是新浪战略的一个重要组成部分，分拆新浪房产频道与克而瑞合并，是在垂直领域商业模式的探索方面迈出的重要一步。
这反映出中国的第一代互联网企业正在实现一次平台式的“蜕变”：通过多年多元化发展埋伏下多个“潜在盈利点”，同时在某一两个细分领域树立了核心优势。它们急需通过分拆上市踏上高速成长的“快车道”，突出核心业务的价值，并吸纳更多的资金，引爆那些其他业务的潜在“盈利点”。 分拆上市另一个很重要的原因，是出于“激励”层面的考虑。易凯资本王冉曾表示，分拆上市可能是出于企业吸引、留用和激励高管团队和特殊人才的需要。比如，畅游分拆上市后，畅游管理层拥有畅游15.8%的权益，催生出多位千万富翁。 不过，它们能复制畅游截至目前为止取得的成功吗？不如先看看搜狐畅游为什么能成功。 香港招银国际投资银行高级副总裁郑磊对记者表示，搜狐分拆畅游上市后的成绩不错，在于资本市场对于畅游本身的营运情况满意，并对其未来的发展给予了较正面的评价。另外，搜狐本身的股价也未受到分拆的影响，因为搜狐在分拆后仍然占有畅游70.7%的股权，并且拥有超过80%的投票权，显示畅游仍在搜狐的绝对控制之中。对于畅游的信心，来自对于搜狐的信心，两者起到了较好的协同效应。虽然是分拆，畅游的主要收入和利润仍归搜狐所有，并进入搜狐的合并财务报表，考虑到畅游未来仍有较大的增长空间，分拆将不会对搜狐的整体业绩有负面影响。“具备分拆条件的企业第一收入必须做到一定的量，第二业务已经趋于成熟稳定。” 艾瑞分析师赵旭枫对本刊记者说。 从搜狐畅游经验总结起来，要取得分拆上市的成功，必须具备以下几个要素：第一，母公司具有较好的品牌，并已经被资本市场所认可；第二，母公司掌握对子公司较大股权和控制地位，并合并财务报表。这是因为分拆后短期内可能对母公司的估值造成负面影响，这样的股权安排能避免分拆后母公司的收入与业绩被拖累；第三，要选择合适的上市时机和交易结构；第四，被分拆的业务要具有较大的成长性，否则有可能势单力薄而迅速“夭折”。 因此，虽然目前在美国无论是纳斯达克还是创业板，并没有针对分拆上市制定专门的上市门槛（只要被分拆的子公司符合当地股市的一般上市标准，并获得原有股东的认可，就可以按照程序申请分拆上市），但分拆上市其实是一把“双刃剑”，如果不具备上述强大的资本运作能力和成熟业务，非但不能帮助企业实现既定战略，反而会“自伤”。 以此对比分析目前计划分拆上市的几家互联网企业，盛大、金山、新浪相比中华网和网盛科技，似乎风险更为小一些。尽管这几家企业品牌实力都不错，具体到每家企业的情况并不一致。 盛大的游戏业务一直是近些年增长最快的行业之一，即使经济危机也未受影响。不过游戏分拆之后，盛大剩余业务的盈利能力略显薄弱，可能会对盛大的股价造成一些负面影响。为了减低风险，盛大宣称将保持对分拆子公司的绝对控股权，并合并财务报表；金山安全业务已经运营多年，在海外市场拓展方面也取得了优异的成绩，游戏业务增长较稳定，两大业务均有一定的独立性和成熟度；新浪一直是资本运作的高手，其房产频道作为新浪的优势频道，是广告收入的重点来源之一，通过资产重组、借壳上市被分拆出去，其优势将得到更大的发挥，并不会对新浪其他业务造成太大的冲击。 反之，网盛科技尽管近两年一直在加大行业网站收购步伐，但整合效果未达到预期，依然没有摆脱大部分收入来自中国化工网的局面，其2007年收购的中国服装网增长前景目前并不太清晰，目前似乎不太具备独立上市的能力；中华网旗下有三大业务：中华网游戏、中华网软件以及中华网门户，近些年来这三大领域遭受到其他门户、游戏公司和软件公司的夹击，略见颓势，品牌影响力越来越弱，并遭受主营业务不突出的困惑，而这也是中华网近些年来一直积极申请分拆上市、但屡遭拒绝的原因。 推而广之到其他企业，网易目前可能将旗下游戏业务分拆上市吗？显然还不太可能，因为网易目前更重要的是将日益弱化的门户和广告业务做大做强；阿里巴巴集团旗下的淘宝和支付宝日前可能上市吗？目前淘宝的盈利能力刚刚显现，也不太可能。而电子支付的商业模式以及国家的法律法规都还没有明确，支付宝目前也不太可能上市。 其实，企业将旗下子公司业务“分拆上市”跟“母子分家”有相似的逻辑：老妈含辛茹苦把一堆孩子养大，自然希望他们个个都早日独立，到外面的花花世界去打天下。不过，如果孩子的本领还不够强大，而老妈的家底又不够丰厚，没有准备好足够的盘缠，不如再把孩子养几年。
