爱华网7月29日,A股市场一度暴跌近8%,让不少人士将矛头指向IPO(首次公开发行股票)重启带来的扩容压力及发行节奏过快等,虽然这不是主因。
影响市场涨跌的因素必然来自多方面,但从最近一周四川成渝、中国建筑接连上市后的表现看,刚刚完成的新股发行制度背后,证监会确实有太多需检讨之处。 我们曾呼吁,监管部门应多关注市场反应,及时作出制度改革的进一步调整。 此后,我们看到证监会主席尚福林表示,下一步要落实新股发行体制的改革措施、择机推出后续改革措施。这种姿态让人欣喜,也意味着监管层同样意识到改革还要在实践中不断改进。 但对A股市场研究较深的人士都知道,中国股市20多年的IPO史是一部充满着传奇的野史,在这部历史中,始终充满着游资与监管层的博弈,充满着社会财富的大转移,也充满着惊险和狡诈。 未来,要平稳地继续推进IPO,除了要将IPO龙头慢开、缓开,还应将向中小投资者倾斜的申购政策落到实处。此外,应重点监管券商,防止各种变戏法的违规手段卷土重来。 规则弊端仍然太多 从表面上看,目前的新股发行机制有些问题直接出在《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》的具体规则上。 比如,在“将网下网上申购参与对象分开”,且“对网上单个申购账户设定上限”之后,相对于桂林三金这样的中小盘股而言,拥有巨资的机构投资者参与网上申购已没有任何意义,他们参与网下配售是唯一的选择。而要获取网下配售的资格,就必须提供有效报价,且报价越高越“安全”。在此背景下,机构竞相报高价也就不足为奇,这是危险的信号。 当时共有649家询价机构参与桂林三金的报价,但有效报价者仅为278家,这意味着更多的询价对象失去了配售资格。有了此次前车之鉴,机构再次参与询价时,报高价显然是种无奈的“明智”选择,这无形中必然推高新股发行的定价。此点弊端需要监管层重点关注。 同时,当前网上中签率高于网下配售比例,这是新股发行制度改革带来的新气象,也是新股发行向中小投资者倾斜的重要体现。但令人遗憾的是,后续的一些处理方式却有违“提高中小投资者申购中签率”的宗旨。 中国建筑发行期间首次尝试“向网下回拨”的做法,即将网上发行份额的六分之一共计12亿股回拨至网下配售,使网上中签率从3.39%降至2.83%,网下配售比例从2.08%提至2.61%。 “向网下回拨”是新股发行回拨机制的组成部分之一,目的是为了平衡网上、网下发行的利益关系。但好不容易网上中签率提高了,回拨机制一启动,中签率又下去了。 不仅如此,据中国建筑发布的公告安排,在满足向网上回拨条件时,从网下向网上发行回拨的股份不超过6亿股,而当时从网上向网下回拨的股份数却达12亿股,两者之间显然不平等。 20年来的难题 据我们了解的情况,虽然新的新股发行方式提高了散户的中签率,但相应的结果是导致上市公司股权比较分散。 一般而言,上市首日只要涨幅不低,投资人通常会选择抛售。这为有充裕资金的大量私募基金充分收集筹码,及随后的炒作打下伏笔。四川成渝的首日表现,就可以解释为市场以合法方式攻击了这一发行制度的缺陷。 四川成渝7月20日上市后,遭到狂炒盘中两度临时停盘,盘中最大涨幅逾三倍,收盘仍上涨202%,换手率高达88%。其后两日,该股又连续跌停。 据上交所统计,四川成渝上市当日有7.39万个人账户参与买入,而基金、券商、保险等专业机构投资者,并未参与。 如此疯狂的参与热情,凸显投资者教育依然任重道远。当然,这并非是今天才遇到的难题,近20年来,如何将股票安全、平稳地发出去,始终是个大问题。 最近与一位前辈聊天时,他回想起1992年8月9日深圳发行股票认购抽签表时的壮观场面。当时,为了能够拿到更多的认购券,生龙活虎的深圳人开始在全国范围内展开身份证大收购。新股发行前,来自全国各地的身份证大邮包汇向深圳。在发认购券的那天,为了防止队伍被冲散,100万人不管男女老少,连续10小时,后人抱着前人的腰,不管炎热的夏天,也不管排几天队的疲惫,这场景构成了中国股市至今最令人震惊的一幕。 后来认购券发完了仍然不能驱散人流,经国务院连夜同意增加额度,才平息了这场风波。当时的深交所总经理看了这样的场面,感慨地说:“中国人死都不怕,还怕股票暴涨暴跌吗?!” 此后,新股发行方式历经需支付成本的认购证、股票发行权由地方决定、再被全部集中到沪深两地交易所的平台上进行、用现金申购股票、用市值申购股票等过程。 其中故事不断,精彩纷呈。比如,网上申购开始实行的方法是凭股票账户认购新股,每个账户申购1000股,于是开账户大战打响,有个大户花40万元竟可以开出1万个股票账户。 其操作手法是:左手一本《百家姓》,右手一本《唐诗三百首》,从《百家姓》中取姓,从《唐诗三百首》中取名,不断进行排列组合,杜撰了1万个名字。 由于当时的交易所电脑系统无法识别身份证号的真伪,任何15个字母输入,电脑系统照单全收。至于40万元的申购费,只需一次申购就可全部收回。 循序渐进的解法 这些点点滴滴的趣事,彰显民间智慧的同时,也给监管部门在制定政策时,制造出了巨大的麻烦。 在制定各种新股发行方法时,监管层的脑袋就这么几个,但面对市场中无数个脑袋的博弈,前者考虑的是社会公平的大众利益,后者考虑的则是自己兜里的利益。而为了追逐利益,逐利者可以说是各种手段无所不用其极,其爆发出来的“聪明才智”超乎人们的想像。所以,这位前辈说:新股发行无论采取什么方式,永远是道高一尺、魔高一丈。 目前,IPO重启已经一个月了,从市场的长远利益看,这不是件坏事,一个停滞的股市是没有生命力的。只有不断地吐故纳新,才能使市场不断地发展。 在我们看来,要平稳地继续推进IPO,除了要将IPO龙头慢开、缓开,注意与二级市场动态平衡,还应将向中小投资者倾斜的申购政策要落到实处。比如,减少网下申购,甚至不实施网下申购,以增加中小投资者的申购额度等。 此外,要公平、公开、公正地将股票发出去,应重点监管券商。IPO的申购平台在券商,从过往的新股发行看,“拖拉机”账户、“拣垃圾”业务等等,几乎全是券商的杰作,因此,要防止各种变戏法的违规手段卷土重来。
