爱华网《投资者报》记者 华强
不出市场预期，8月末M2（广义货币供应量：现金+居民储蓄+企业活定期存款）同比增速依然在28%左右。 中国社科院副院长李扬9月8日在一个学术论坛上表示，今年以来我国的货币供应偏中性。他说，如果存款增加归因于原始存款增加，则货币供应是中性；如果存款增长归因于贷款扩张，则货币供应是扩张性的。“我国目前的情况以前者为主”。 对此，对外经贸大学金融学院副院长丁志杰在接受《投资者报》记者采访时表示，“中性”的判断应当属于学术观点，从实际操作上来看，“28%的货币供应量增速，在历史数据中也算高位，称得上是扩张性的货币政策”。 在中国M2中，各项存款是绝对大头。可以不去争论存款增加是原始存款增加，还是贷款扩张所致，但高储蓄所代表的广义货币供应，并没有大规模、高效率地参与到经济流转是事实。一味追求天量的M2来熨平全球金融危机对中国实体经济的冲击，显然事倍功半。 M2增速超预期 今年8月份的宏观经济数据显示，M2同比增速依然在持续高位运行。相比年初国务院定调的17%左右的货币供应量增速，28%显然是一个超出预期的高速度。 全球金融危机全面蔓延以后，中国政府适时调整宏观政策，审慎的财政政策和稳健的货币政策被积极财政政策和适度宽松的货币政策所取代。政策大转向的一个重要标志，就是保持货币供应量的宽松状态。 去年12月13日，国务院办公厅下发《关于当前金融促进经济发展的若干意见》，要求“根据经济社会发展需要，以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17%左右”。 截止到7月末，来自央行的数据显示，广义的货币供应量达到57.3万亿元，同比增幅达到28%以上。我们预计，即使央行通过减缓新增贷款的方式，有意识的缩减货币供应，但今年全年新增贷款10万亿的情形下，初步计算全年的货币供应量也将维持在60万亿元左右，相比2008年末，M2全年增速应在26.3%的水平。 即使在银行体系外流通的现金减少，即M0减少，也丝毫无损于M2的增长速度。历史数据能够证明这一点。1992~1993年我国经济中出现的严重的泡沫现象和高通胀风险，最高决策层从1993年夏开始实施“软着陆”调控，使新增货币供应量M0从1993年的1528.7亿减少到1994年的1423.9亿和1995年的596.8亿。 但当时的M2依然是一路高歌猛进。数据显示， 1993、1994、1995年三年，M2增速分别为37.3%、34.5%、29.5%，这也是近20年M2增速的高点。现在的货币供应量情形，和那几年极其相似。 货币运用效率不足 不同的是，几乎是相当的货币供应增速，反应在实体经济的效果不尽相同。1993年，GDP增速14.0%，1995年是13.1%，但2009年的中国经济，却还在为保8而奋斗。
据国家统计局统计，1~7月，全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，这与上一个M2高速增长的年代简直无法同日而语。1993、1994年，全国工业增加值增速分别为26%、25%。 经济复苏离不开宽松的货币环境，这也是决策层一直强调要坚持宽松货币政策的原因所在；但是，仅仅加大货币供应量还不够，让更多的货币供应更多参与到经济的高效流转的进程，恐怕才是根本。 分析目前的M2的总量和结构，当下的M2总量完全能够适应实体经济的需要，但是货币的流通速度太慢，导致如此巨量的M2之下，企业还是普遍感到“钱紧”。 根据国家统计局的数据，今年上半年实现国内总产值13.98万亿元，6月末的M2为56.89万亿元，年化后的广义货币流通速度只有0.53次；而此前的2004~2008年，广义货币流通速度分别为0.61次至0.63次之间。 李扬表示，广义货币供应量M2中93.8%是存款，狭义货币供应量M1中各类存款占81.5%。众所周知，中国是高储蓄率的国家，M2中的巨额存款，基本上是居民储蓄占了大头。业内人士指出，贷款放得多，但是大部分又回流到了银行，变成了商业银行的派生存款，尽管M2总量上去了，但对实体经济的拉动效果并不是很明显。 不会继续“灌水”M2 如果没有实体经济的强有力支撑，M2虚高的危害显而易见。中国银行高级分析师温彬在接受《投资者报》记者采访时表示，现在的货币供应量增长速度显然超出了实体经济的吸收程度，因此才出现了一定程度的资产泡沫。 如果仅仅是一定程度的资产泡沫，问题倒还不是十分严重。我们对M2虚高的担心是，这些天量的储蓄存款，一旦在通货膨胀从预期变为现实的时候，是绝对不会“坐以待毙”的，肯定是要加入到商品抢购的狂潮当中，以致对通胀产生推波助澜的作用。 历史上不是没有教训。1987~1988年是中国经济的一个扩张阶段，当时为了解决政府赤字问题，货币连年超经济运转发行，到1988年第四季度，市场中的货币流通量为2134亿元，比上年同期上涨46.7%。而那两年的实体经济增长远远落后于货币流通量的增速（1987和1988年的GDP增速为11.6%和11.3%），当时也没有像现在这样规模的股市楼市，结果是物价飞涨，酿成严重的通货膨胀。 估计货币决策层也看到了这一点，近期央行在公开市场上的操作，其实就是在不断收缩银行体系的过多流动性，以其达到控制M2飙涨的态势。业内人士表示，在不排除适度的自然增长的情况下，今后从总量上“灌水”M2，概率已经不大。
