爱华网《投资者报》评论员 邓妍 始终是“只闻楼梯响，不见人下来”的中国A股创业板市场，赶在国庆60周年之际，真的来了。 根据深交所的工作安排，10 月9 日是完成创业板所有技术准备工作的日子，10 月10 日再次进行全网测试，这意味着，如果管理层快马加鞭，继续让创业板“坐上火箭”，首批10家公司正式挂牌上市的时间，可能就在10月12日此后的一周中。 当技术支持、投资标的都已就绪时，作为投资者的你，准备好了吗？ 《投资者报》综合采访、研究发现，创业板公司正式挂牌后，将可能出现许多超乎想像的“趣事”。比如，原本小股本公司上市首日应出现的极高换手率情况，很可能因一则新规被彻底颠覆，且会衍生出后续系列“精彩”的涨停板表演；而众多演艺明星加入创业板股东行列，也让严肃的创业板投资变得极为八卦和娱乐。 我们从证监会主席尚福林等监管层到各券商、基金的机构投资者的思路、表态中分析、梳理出“创业板十大猜想”，提前为你勾勒出创业板的投资远景，毕竟，它离我们已经真的不远；同时，我们也希望提醒你，投资的风险与收益，永远对等。 猜想一：新股上市首日超低换手率 按证券圈内看法，对于包括尚福林在内的监管层而言，当前推出创业板最大的挑战并不在于上市企业的情况，首批企业几乎都符合中小企业板上市规则，本身质地不成问题，最大的风险在于上市首日的交易情况。说白了，就是担心创业板公司盘子小股价容易被操纵、被暴炒。 因此，为了警示和防范创业板股票上市首日过度炒作风险，深交所9月24日发布《关于创业板首次公开发行股票上市首日交易监控和风险控制的通知》，规定创业板在中小企业板现有新股上市首日开盘价±20%、±50%临时停牌阀值的基础上，新增±80%停牌阀值，且直接停牌至14点57分。这样的一个新规则意味着什么？ 初看这是为保护投资者利益，避免股价波动过于激烈，但北京一家券商研究所的所长私下向《投资者报》分析，此举有点属于“拍脑门子想出的高招”。 此规则暗示，当创业板新股上市首日，只要达到涨幅20%、50%就得停牌一会儿，达到80%更要一直停牌到下午收市前三分钟。放眼望去，今年的IPO首日涨幅达80%的公司并不鲜见，同样，香港创业板初创期共有14 家挂牌公司，这些股票首日上市的涨幅均值为105%，因此，A股创业板公司上市首日摸至80%涨幅的概率极高。 如此，很可能造成的一个现象是，停牌后只有买单无卖单，造成首日换手率极低，一旦换手率不充分（最近两个月多数中小板公司上市首日换手率均高达70%、80%），另外的一个后果便是，首日之后，相关股票可能连续拉涨停或跌停。这样的结果，恐非管理层想要见到的。 猜想二：难逃暴涨暴跌魔咒 创业板股票流通股本小，换手率高，较大数量的股票买卖行为就可能诱发股价大幅波动，股价操纵也更为容易。 从海外创业板市场发展经验看，创业板市场的股价波动幅度显著高于主板市场。在NASDAQ，我们熟悉的国内三大网站（新浪、网易、搜狐）在1999－2004 年间都经历过下跌时股价跌幅超过90%，上涨时股价涨幅超20倍的情况。对此，尚主席显然心知肚明。 《投资者报》从深交所综合研究所获得的一份报告显示，他们曾在2008 年6 月对57 家我国创新型中小企业在纳斯达克上市后股价表现进行分析，发现这些公司股价波动幅度都较大，就“个股”而言，“暴涨暴跌”现象表现得十分突出。 三种有代表性的股价趋势情况是：其一，中芯国际、富维薄膜等上市后股价持续下跌，较其上市时最高价，股价已跌去80%以上；其二，是尚德电力、携程、百度等上市后持续走高，并都在2007年出现了巨幅波动，上涨时两三个月时间里涨幅可以超过数倍，下跌一两个月时间里股价跌幅可以超过50%；其三，早期在NASDAQ 上市的搜狐、新浪、网易等三大门户网站，上市时间长，且都经历过“网络股泡沫破灭”冲击，其股价变化更为典型地体现出了赴美上市企业股价“暴涨暴跌”的特点。 以搜狐为例，2000 年上市后最高价超过13 美元，但随后的暴跌在4个月里就将其股价推到1 美元左右的退市边缘线上，最低时其股价仅为0.52 美元，与上市第一个月的平均价相比已跌去95%以上。但是，一年后随着网络公司商业模式逐步成熟和投资者的重新认同，搜狐的股价一年中又上涨到34 美元，比最低价高出60 余倍。 A股创业板能否避免全球创业板市场“暴涨暴跌”的魔咒，从目前的机制设定看，难以幸免。较高的波动率会让少数人加速致富，也会让更多的投资者失去财富。 猜想三：新股申购中签率将先高后低 看到这个小标题，连尚主席也可能持保留意见。毕竟，在9月28日晚公布的首批发行的创业板10公司中签率数据中，10家公司平均中签率达0.78%，为今年重启IPO后，中小板公司平均中签率的3.35倍。 在今年IPO中签率前10高公司中，创业板占到5席，其中，中签率最高的神州泰岳网上中签率为1.22%，成为今年新股网上中签率第二高的个股，仅次于中国建筑的2.83%。此外，南风股份中签率也高达1.18%，汉威电子达1.02%。 但第一批创业板公司的中签率并不具有代表性。 由于中登公司尚未披露最新的创业板开户数据，目前市场各方所能看到的数值还停留在8月末，当时创业板的开户数比例只有3.45%。尽管在9月20日前后，在尚主席默认之下，证监会和各地证监局要求券商加大开户推广，开户出现井喷，但粗略估算，最少还有占绝对数一半的投资者未到券商营业部开户，这也正是造就第一批创业板公司高中签率的主要原因。 随着创业板公司不断上市，以及上市后可能的“暴涨”效应，定会有越来越多资金涌入，相比中小板而言，创业板公司股本更小，其中签率更低将成必然。 猜想四：将延续高市盈率发行
第一批创业板公司的发行定价都不低，10家企业平均发行市盈率是52倍，相比主板市场今年IPO重启后平均发行市盈率38倍明显偏高。但尚主席从未公开表示太高了，甚至，据我们了解，证监会对于首批创业板公司的发行价格是高是低未进行窗口指导（这在主板和中小板市场本是常态），因此，我们推测，他也默认创业板公司的市盈率可以更高一点。 广发证券策略研究小组研究员余晓宜选取全部A股、创投概念股、中小板公司以及首批创业板10家公司所属行业的上市公司数据比较后发现，以2009年和2010年两年的盈利预测和当前股票估值作为比较指标，在这10家公司中，唯有南风股份和探路者的发行定价未有高估，其他8家公司的上市定价已经透支了它们未来两年企业可预期的业绩成长性。 对比中小板的数据，从超高的换手率来看，中小企业板的高估值水平顺理成章，但这种估值溢价也暗含了较高风险。 目前A 股市场的滚动市盈率为24.5 倍，但中小企业板估值水平却高达39.5 倍。未来的创业板上市公司，由于顶着“科技”、“创新”之类的光环，很可能吸引更多的投机资金，从而获得更高的估值水平。 猜想五：融资规模将超预期 此前，几乎所有机构都再三强调，每家创业板公司平均融资额不过两亿元左右，尚主席也在不同场合强调，创业板融资总额不大。按创业板推出首年预计有200家公司上市计算，其总融资额不过400亿元。 但市场和所有的预测者都开了一个玩笑。首批上市的10家创业板公司融资规模达到66.76亿元，较招股说明书中的预计募资总额31.47亿元增长超过100%，平均1家公司的融资规模就接近7亿元，是原来机构预测值的3倍多。其中，超额融资最多的是神州泰岳，超出其原计划的两倍多，高达18.33亿元，融资额超出相对较少的探路者，也超出此前预期的50%多。 让人担忧的是，这批公司首发募集资金量超出不少公司高管预期，到手的钱怎么花出去对他们来说是种挑战，无形中也加剧了未来公司的经营风险。 根据我们与首批10家公司部分保荐人交流的情况，多数公司尚未想好超额资金如何花，最近几天，神州泰岳募集资金有三分之一将用来支付买楼款项已遭广泛质疑。由于募集资金投向受招股说明书限制，很多公司可能会被迫“疯狂招收新员工”。 眼下，中小企业板的高管套现风潮愈演愈烈，创业板上市公司的股东是否会走同样的路，让人担忧。难怪北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐向我们感慨：“创业板现在市盈率高得惊人，我非常担心它会变成圈钱工具。” 猜想六：创新能力名不符实 由于要确保创业板平稳而成功地推出，从首批登陆创业板的10公司来看，创新特征较为缺乏。这与尚主席此前所描述的创业板公司不太一样。在我们看来，创业板将来也很难具备鲜明的创新特色，可能的定位是促进符合国家发展战略和产业升级方向的中小企业的发展。 但不管怎样，创业板顺利推出，毕竟拓宽了中小企业的融资渠道，也有利于引导社会资源更多地关注中小企业。 实践表明，创业板的推出并不意味着高新技术产业一定成功。 首先，国际上创业板市场的运作经验，并没有为创业板与高新技术产业发展之间的因果关系提供普遍而有力的佐证。NASDAQ被称为“美国高科技企业的摇篮”，但事实证明，其经验并不具有普遍的国际适用性。欧洲的ESDAQ、英国的AIM、新加坡的SESDAQ、马来西亚的MESDAQ等，从运作效果看，远不如美国的NASDAQ成功，在推动其高科技产业发展中的作用没有明显体现。 其次，从我国的现实看，创业板建立并不能解决制约高科技产业发展的关键，如融资问题、人才状况、研究开发和创新能力、科技政策、高科技企业管理体制和运行机制、创业精神与创业环境等。因此，认为仅仅通过建立创业板解决中小高科技企业的融资问题，就能实现高新技术产业的飞速发展，未免失之天真。 猜想七：明星股东人数将爆棚 资本市场素有演绎造富神话的传统，在首批10家创业板企业发行后，即使按当前的发行价计算，也将有32位自然人股东成为亿万富豪。其中造富最多的是神州泰岳，共12人成为亿万富豪。最少、也最特别的是特锐德，四大主要股东中只有Helmut Bruno Rebstock是自然人股东，也是32人中惟一的外籍人士。 乐普医疗董事总经理蒲忠杰成为32人中身价最高者，其持有乐普医疗6043.67万股。按发行价29元计算，蒲忠杰身价将陡增至17.53亿元。加上蒲忠杰的妻子张月娥也间接持有乐普医疗3099.21万股，夫妻二人合计身价约合市值26.5亿元。 但与已过会、尚未正式启动发行的华谊兄弟相比，上述32位亿万富翁的受关注程度大打折扣。由于有了华谊兄弟公司的加盟，让创业板瞬间变得“很娱乐”、“很八卦”，预计待其正式挂牌时，其强大的明星股东阵营将创A股市场历史。 从目前披露的资料看，华谊兄弟股东大腕云集，除实际控制人王忠军和王忠磊外，还有马云、江南春等商业精英。当然，最惹眼的还属华谊旗下众明星，且这帮明星持有的股份并非如市场此前揣测的“系华谊兄弟赠予”，都是掏了真金白银购买所得。 若按首批创业板公司平均50倍市盈率发行价计算，华谊兄弟发行价约在28.5元每股，这意味着，上市后，“名导”冯小刚的股份市值将达8208万元，和他两年前的投入相比，投资回报率是53倍；电视剧“名导”张纪中持有216万股，预计市值将达2071万元，相比113.61万元的成本价，两年收益高达1723%。 除两位导演外，李冰冰以18.93万元持股36万股，市值有望达到656万元；黄晓明2008年花540万元购入的180万股，上市后市值可达3000多万元，这相当于他拍6部电视剧所得；《集结号》男一号张涵予也不逊色，张2008年以每股3元价买入36万股，持股成本108万元，上市后市值可达656万元；任泉以18.93万元持有36万股，估计市值也高达656万元。 “两年收益高达1723%”，如此“暴利”，难怪上海一位基金经理私下向《投资者报》调侃，“别老说基金公司是暴富群体，在上市前最后一刻进入的股东才最暴利”。我们想追问尚主席的是，不知这些“火线入股”者，是否都合规？ 猜想八：创投概念股将逐步撤火 自今年年初以来，随着创业板不断升温，创投概念股一度暴涨，但当创业板正式推出后，可能带来创投概念的炒作重心由间接持股向直接持股转移，即由通过持股创投的上市公司，向直接持股在创业板上市的主板上市公司转移。这一变化，应当为尚主席所乐见。 通常而言，创业板将为四类企业带来机会：持股创投公司的上市公司、类创投上市公司或直接参股创业企业的上市公司、受益于创业板估值示范效应的高科技产业的上市公司、券商、信托等存在业务关联的上市公司。 从股价的表现来看，市场前期炒作较多的主要是持股创投公司的上市企业。这类公司的受益模式是，创业板畅通了创投公司的退出渠道，上市公司则受益于参股创投公司收益的提升。当前这类机会挖掘已较为充分，投资者应防范过高估计创投公司受益程度的风险。 随着创业板上市企业的逐步明朗，直接参股这些企业的上市公司逐渐被挖掘出来，对这类上市公司的短期炒作也会风生水起。其中，所持创业板拟上市公司股权比例较高、自身规模较小的主板上市公司机会更大。 猜想九：科技类小公司迎来投资机遇 创业板正式推出后，将给主板相关行业带来估值溢价提升的机会。这更是尚主席愿意促成创业板的原因。 海外创业板的经验表明，创业板上市公司主要以科技型公司和中小型企业为主，且处于企业生命周期中的成长期，具有高成长性，从而，也获得较高的高市盈率。而创业板公司的高市盈率，有望通过产业的共性，一定程度上外溢到主板同类公司。 例如，韩国创业板推出时，适逢亚洲金融危机，主板KOSPI 指数持续下跌，而创业板公司集中的医疗、机械、交通等创新型行业在主板的表现坚挺，强于大盘。 证监会公布的数据显示，目前149 家已受理的创业板企业中，主要集中于电子信息、新材料、生物医药、现代服务等行业，占比约为68%；制造业占比约15%，还包括部分新能源、文化教育传媒、现代农业等新兴行业企业。上述行业的公司在创业板上市，将通过估值示范效应为相应行业的主板上市公司带来投资机会。 猜想十：长期存在超额投资收益 猜想十对于所有有意参与创业板的投资者无疑是最重要的。这也是从周小川到尚福林两位证监会主席反复强调的工作“重中之重”。 我们发现，所有的创业板市场在刚开始时都有相对于主板市场的超额收益，只是时间长短不同而已，成熟市场的创业板波动幅度要弱于主板市场，而新兴市场的创业板波动幅度要明显高于主板市场。 如果把创业板指数和主板指数的收益率按从创业板推出的那一天开始计算累积收益率，结果很有意思，英国维持了5 个月的超额收益，香港维持了不到3 个月的超额收益。但成熟市场数据放到新兴市场中并不灵，从中长期来看，新兴市场创业板比前述成熟市场获得长期超额收益率的可能大许多。 根据一些券商做的实证分析，以中国的中小板市场为例，当主板市场涨一个点，中小板市场能涨1.67点。据此经验，意味着中国的创业板长期存在超额收益的可能极大。果真如此，尚主席可衣锦还乡了！
