爱华网“我们是投资，他们是投机，我们看中企业在较长时间内的发展，所以投进去不会马上出来，在美国的纳斯达克有价格上涨1000倍的公司，我们相信中国也有这种机会。碰到那样的公司，越早退出来越糟糕，所以，创业板的开出，意味着中国的好公司将大量增加。”
“中国式的纳斯达克”诞生了吗？ 在多数人还在研究如何在创业板上寻找机会的时候，已经有一批投资者为创业板筹备了多年，2000年时候，达晨创投就成立了，“就是想寻找机会，多找些有创新能力的中小企业投资，希望它们能在创业板上市”。 可是因为美国纳斯达克的IT行业泡沫，中国创业板迟迟未能推出，“当年成立的几百家公司活到现在的只有几家了，不过坚持是有道理的，在创业板首批到会即将上市的100多家公司中，我们所投资的就有七八家，目前已经准备上市的29家中，就有我们投资的3家”。达晨创投的总经理傅仲宏对本刊记者说，最近一段时间，他特别得意于自己企业的成就，“不仅意味着巨大的财富收入，还意味着我们的专业眼光”。 某种意义上，达晨创投像是为创业板而生的企业，所以他们搜索的眼光，也就和一般风险投资公司不同。“我们很快发现，中国的创业板注定和美国的纳斯达克不同，美国纳斯达克的企业基本上全是高新技术企业，因为他们的传统制造业已经全部在纽交所上市了。我们国家发展阶段不同，要是简单地用美国的套路来甄选，符合要求的企业太少了。”傅仲宏说。 在达晨投资的3家即将上创业板的企业中，几乎都和高新技术有点距离，“一家是艾尔眼科，属医疗行业。我们是看准了它的连锁模式，而且市场清晰，又能体现现代服务业特色。一家是生产锂电池的企业，还有一家是提供网络加速装置的企业，我们不觉得高新技术企业是创业板的唯一主打，所以投资很分散。比如这家为网络提供加速装置的IDC，我觉得它就像美国淘金时代生产斧头和麻袋的公司，能为网络行业提供增值服务，我们更看好这种类型”。
创业板的上市企业实行审核制而不是申报制，为了减少风险，“必然对企业的经营业绩有要求，在中国寻找能上创业板的公司，肯定要去寻找符合中国经济发展的趋势，符合政策导向的企业。这样的企业，很多在传统行业里。比如我们在福建偏僻山区找到了一家养鸡的企业，去的时候是禽流感时期，没人愿意去考察，我们在山路上奔波了几个小时才到。就因为听说它是农业工业化的典型例子，全部自动化养殖，属于现代农业的范畴。结果我们陆陆续续投资了４000万元进去，前些天招股，股价翻了15倍，不光是钱上面我们获得了巨大利益，更有对自己判断能力的成就感在那里”。这家企业不久也将进入创业板审批行列，“在美国，你是无法想象一家养鸡的公司能上纳斯达克的”。 同样是早年成立的亚商投资咨询公司的总裁江咏也有这样的感慨：“中国的创业板不可能是另一个纳斯达克。”他们公司是证监会核准的专业投资机构，对哪些公司能上创业板很有发言权，“目前的选择就是三类公司，一种是创新型企业，这和纳斯达克有点像，另外两种是：有新商业模式的企业，或者新型服务企业。比如像给证券公司服务的软件公司，同花顺公司，完全不算是高新技术企业，可是，在中国市场上，这类公司却有很大的发展空间——毕竟我们还是制造业的大国，这个定位不变，那么上市公司就都和这有多多少少的关联，他们的收益稳定，比起那些还处于研究阶段的高新技术企业要实在很多”。 虽然和制造业有很大关联，“但是这些企业和传统制造业肯定不一样，预期中的成长性肯定很好，比如我们当年投资过的莱美药业这次也上了创业板，就因为它属于制药行业，但是生产的都是抗肿瘤药物，大家对其有预期。我们还投资了一家养鸡企业，也在福建，70%的产品都供应给肯德基和麦当劳，既有成长性，又有规模性，这样的企业肯定是监管部门所欣赏的”。 在各个积极为创业板公司提供上市服务的投资咨询公司转一圈，很惊奇地发现，准备上市的公司五花八门，有类似于ZARA的女装连锁公司，也有替风力发电机生产零部件的制造公司，“这些企业在中国都有着显著的前途，事实证明不少新商业模式在中国都还是空白，所以我们的创业板，肯定不是高科技板”。 “这些企业中，确实有可能诞生苹果、微软那样的大企业，但是，这种希望产生的原因并不是其中的高科技成分，而是中国市场庞大，这批企业，很多是刚刚开辟出一个新市场或者新行业的领导者。”江咏告诉本刊记者。 如果你有500万元：中国投资界的狂欢 创业板不仅对普通股民意味着投资渠道的增加，更意味着资本市场的多层次组合出现了，投资机构的机会突然膨胀了很多。像达晨创投这样有多个所投资的公司能上创业板，“最差的股价也比我们当时投资翻番几十倍，有的近50倍，如果按照年利率来说，也不会低于短线炒作，所以我们坚决不在股市上炒股票的决定很正确”。 “退一万步说，就算上市后公司股价跌破了发行价格，也不可能低于我们当时进入时的成本，再加上我们所挑选的公司都是知道根底的，业绩都不会太差，毕竟我们花了多年精力来研究这个企业，所以，我们在一级市场里寻找到的机会被证明是非常好的机会。”傅仲宏说。 当年达晨创投的每股加入资本是500万元，意味着你如果在几年前投进去500万元，现在这些企业要是能在创业板上市，回报是若干倍。不过，“从2000到2007年的日子都很难过，因为投资中国企业的退出机制不明确，很长时间只能寻求在海外上市，但是真正能在海外上市的企业数量有限。我们公司就像一个喂鸡的人，把鸡喂养得很肥，但是既不能卖，又不生蛋，这些鸡就养在那里。创业板的开出意味着我们找到了很好的退出方式”。 与达晨成立时间类似的上海亚商也经历了这个阶段，多少亿的资金进了各种公司，江咏说：“和我们同期的深创投大概前后投了30多亿元，可是退出渠道有限，收到的回报也很有限。”在艰难的时候，2000年成立的大批投资公司转行去做二级市场的股票，可是马上遭遇了大熊市，很多投资公司就那么死掉了。 “幸亏我们一直坚持了下来。”江咏说，好的投资咨询机构，是那种善于“选择好毛坯的机构，在市场上的几万家公司里面寻找到可能上市的好公司，对它进行整合，不仅是财务、管理上的整合，而是全方位的帮助，这样就等于帮它进行了好的装修，才能进入监管部门的法眼。光靠所谓的和上层的关系，而自己是个装修的二把刀，那样肯定不行——为什么成立那么多创投公司的同时也死亡那么多？就是因为不合格的公司多”。 唐浩夫对此做了很好的解释，年轻的他在美国的交易机构工作过，很了解美国纳斯达克的规则，可是因为家庭原因回到了国内。他说：“我家是从事制造业的，可是我个人兴趣在金融业务，所以选择了鼎合资本，我们是一家新型的投资银行，专门针对各种想上市的企业做价值链增值。” 所谓的价值链增值服务，就是在美国已经很传统的“上市前融资”阶段进入某企业，重新整合企业，帮助其规范，能够使它更好地上市。创业板的开出，使鼎合资本的业务量大增，“我们是在2007年就知道了创业板即将上市的消息，因为监管部门经常找我们这类投行去做调研”。 一家已经快上市的企业，为什么还要进行上市前融资？“我们不仅是给它资本，更多是使它财务、管理完全规范化，许多民营企业规模大，效益也好，可是管理还是不规范，我们存在的基础，就在于我们有非常专业的人士，能帮助它快速成长，而且确定这些企业上市后股价能成倍提高。”上市后，按照规定，这些公司也不能很快出售股票，“所以我们当然不是那种把企业弄上市后就甩手不管的公司”。 他们3年投资了几亿美元，其中有一家做节电的企业，“成长性太好了，前年还是1000万元左右的利润，去年迅速变成了5000万元。我们除了帮它做财务管理外，还帮他寻找了新客户，比如五粮液，这样的企业正是创业板青睐的，我们的加入意味着双赢”。 他们还投资了一家完全用电脑来生产家具的企业，“中央设计库系统能完全控制工厂的操作，你要买什么家具，能立刻给你做出三维模型，在我们看来，中国制造业中有无数企业，只要加以整合，就是创业板上的优秀企业”。 “光搏上市没意思，在我们看来，这种企业做大后，哪里是几个亿的市场，很可能是几百亿的市场，这就意味着上市后风险的缩小。因为这种企业获得大量资本后，只会进入良性发展的渠道，不太会走向衰退，我们也不一定会出售手里的股份。” 海外资本也已经早在几年前就开始在创业板上寻找机会，天泉投资的董事总经理薛毅明就是其中代表。他说，以往每年有几百家企业排队在主板等待上市，“你挑选企业的眼光肯定被限制了，只会在那种有希望上市的大企业里面转，不太会考虑中小企业。可是在中国，中小企业是最缺乏资金的”。“但是它像杠杆，把投资一下子撬动起来，我们看企业的眼光全变了，尽管中国的创业板对企业的要求在世界的创业板中算严格的，可是，选择面还是宽大了许多。中国企业像金字塔，我们现在不仅在塔尖找企业，更在塔中、塔底找企业，机会多很多。” 在他看来，他们这种创投公司和在二级市场上做股票的基金公司有很大不同。“我们是投资，他们是投机，我们看中企业在较长时间内的发展，所以投进去不会马上出来，在美国的纳斯达克上有价格上涨1000倍的公司，我们相信中国也有这种机会。碰到那样的公司，越早退出来越糟糕，所以，创业板的开出，意味着中国的好公司将大量增加。” 创业板市场的风险何在 手中掌握着数千万资金的刘征（化名）是国内某大型金融机构的基金经理，他们没有像那些创投公司一样，早早就介入了那些准备在创业板上市的公司，而是选择了在二级市场上寻找机会，一直在紧张等待创业板的开张。他说：“春江水暖鸭先知，我们这种大基金肯定要放一只脚在水中，就算现在的价格偏高，我们尚未打算进场，可是对那些上市公司的研究已经开始了，还放了一只脚在岸上。” 对本刊记者解释自己基金的投资风格，“各种资本风格不同，我们基金喜欢短、平、快，不可能在一个项目上有超过6个月的投入，所以，我们只在二级市场上投资，更看重短线收益”。 为什么不打算立即进入创业板市场？有十几年证券市场专业经验的刘征解释：“还是估值过高，风险过大。” 害怕的不是各种资本的炒作，而是创业板上的公司完全不同于主板市场上的公司，“我最害怕的就是那些企业自身经营所带来的风险，主板我们做惯了，上面的公司很多都是大国企，背靠大树好乘凉，业绩差也不太会倒闭。可是创业板上都是民企，而且是中小企业，不是说我们歧视民企，而是我们确实无法判断民企经营者的能力，包括资金的去向。前些年总听说民企经营失败，老总逃往海外的故事，自然会在投资者心里留下阴影”。在刘征看来，主板上都有很多荒唐故事，“为什么在创业板上不会重演？” 创业板的企业很多都是盘子不大的企业，“尽管早上市的公司都是监管部门千挑万选的企业，也确实都是些高科技的企业，可是，这些科技能否顺利转成发展能力？是否能在融到大量资本后保证高增长？这些都是存疑的问题”。 科技能力是吸引人的好故事，可是本身也意味着巨大风险，“目前的有些公司的市盈率高到60倍，天哪，那意味着什么？那得保证它上市后每年有100%的增长，非理性，已经太高了，我们不会贸然进场。毕竟我们不是博傻的那种基金，准备先观察一段再出手，要是有些高科技不能转换为盈利，那么这些公司很可能瞬间崩溃，监管部门没办法，即使是保它上市的地方政府也会没有办法，因为公司只要正常纳税，国家也就不能出手”。 虽然有风险，可是刘征也觉得，“机会也非常之多，创业板的新公司面前，大基金和小股民的起跑线比较平等，那么多新公司，而且那么多高新项目，大家都不懂，投资机构和小股民都可以在里面寻找自己的机会。小股民研究透了某个公司，按照它的相对价值去购买，机会就来了”。 “机构虽然有很多研究人员进行行业分析，你比如说我们公司，就有研究医药行业的团队，可是从研究成本说，你不可能深入到那种地步，我们的数据库也没有这么多数据来分析新项目。这批新上市的企业中有不少公司是做医疗的，可是我唯一能明白一点的就是乐普医疗，它是做心脏支架的，这个大家说说就能明白前景何在，而且听说它已经通过了美国的FDA论证，好懂。不过现在它的价格已经很高了，估计大家都比较被它的故事所吸引，比那些试剂、新药更让人相信。” “另外一个大家都明白的，就是华谊兄弟，所以它的价格也很高。我们基金在里面试水温的结果就是，我们的分析经理都不觉得开始阶段的创业板会暴涨，因为估值已经很高了，我们想等价格向价值靠拢的时候再进入，那样保险一点，一般去打新的股民估计也是这样想的，跌破发行价的可能比主板要小一些。” 虽然还没有进入，但是刘征还是觉得，“我们迟早会进入，毕竟这是资本市场的重要一块，而且创业板上市的企业很值得关注。我估计，很多在创业板上市的企业，上市融到大笔资金后，肯定会跑马圈地，开始在本行业的投资、并购，这样一来，本来就在行业前几名的企业很可能会成长迅速，成为行业老大，这在主板市场上是看不到的。所以，我还是很看好创业板上的企业——前提是你研究得很透彻”。刘征进一步解释说：“有人喜欢主板上的大公司，像大笨象，可是有人喜欢创业板上小公司，像奔跑快的瞪羚。” 为什么不担心庄家炒作？刘征解释，主要是国家的监管在加强，创业板的规则很细致，信息披露也更多，“靠内幕消息暴富的时代正在过去，创业板肯定不会是一个赌场”。 从事投行工作已经近10年的江咏，同样觉得创业板上的风险来自企业自身，而不是外部炒家。“那些企业能不能长大，成为影响这些公司股价的关键因素。现在对其估价过高，大家都在赌它的成长。可是这些企业能否快速成长，不仅是自身问题，甚至不仅是行业问题，很可能有我们无法预料的因素。”
8年来，江咏一直在研究各种类型的小企业成长。“首先的问题还是来自那些企业家，本来企业都只有几千万元的规模，即使是经历首轮融资后规模也不会太大，可是上创业板后，马上都有了几亿元的规模，这些钱怎么用？能不能适应？我见过很多企业家，能管好100人，可是无论如何管理不好500人。”
很多企业家在创业阶段充满热情，“可是主要股东的身家突然都过亿了，他们的热情还能持续吗？” 业板上市的公司都有自己的高科技或者新商业模式，“可是也没法保证它的成长性，就拿纳斯达克来说，IT行业人人看好，可是，真正成就的公司有几家？” 创业板在制度设计上，有一点和中小板、主板都不同，公司没有重组的可能性，要是你投资的公司成长性很糟糕，那么不仅股票会暴降，而且有可能进一步归零，“没有重组，而且，创业板上的企业经营不善也不太可能转方向，不允许，不可能，这点和主板上的公司也不同，除了成长迅速，稳固自己的行业地位外，别无他途，成长性不佳，就代表着死亡。而投资者也可能血本无归”。 不过，江咏觉得创业板的鲜明个性就是如此，“它是中国资本市场多层次组合的一个部分，高速成长本来就代表着高风险，这个市场适合有承受能力、愿意承受高风险的投资者来玩”。 为什么高速成长代表着高风险？江咏的公司一直很关注从事新能源的企业，在中国创业板上市的有不少新能源公司，他以此为例：“大家都看好，可是，不代表所有新能源公司的股票就都好。不少新能源的成长性都是不确定的，比如石油价格突然下降会导致新能源滞消，因为新能源的成本都高，前一段国际油价波动厉害，新能源就随之波动。” 新能源的众多种类，也决定了它们肯定不能集体成长。“现在风能技术发电不稳定，要是突然在里面实现了技术突破，那么这类公司肯定会暴涨，可是谁又说得准?所以，表面上是投资新能源，可究竟投资在太阳能还是风能、核电技术上，这种选择就是赌博。” 这种成长的不确定性，导致创业板的投资肯定会随时大起大落。“有洞察力会好点，水平往往决定收益，美国的风险投资市场上，20%的顶尖机构获得了80%的收益，洞察力越强胜率越大。” 民间股神的高招 人人都觉得创业板风险巨大，可是很少有人能忍住诱惑，不去分一杯羹，即使是觉得“创业板上的所有公司都已经被庄家炒作了”的“民间股神”殷保华也不例外。 殷保华喜欢不时地去证券交易所的大厅里转转，在那里，他总会被认出来，进而被一大群热情的股民所围绕，因为人人都觉得他预测股市大盘点数的能力，已经“神了”。他总是敢于说出别人不敢说的话，2001年股市1800多点，他预测还跌，不少股民围攻他，可事实证明他的正确。这次采访的时候也不例外，大厅里有人认出他，黑压压地围过来一群散户，大家都想听他说说创业板。 在殷保华看来，创业板就是市场扩容，肯定会影响主板市场的资金，不过他还是按照自己一贯的分析方法，觉得大部分机构肯定会马上建仓，而对于他这种跟仓者而言，不会马上进去，尤其不会买新股，“创业板市场上的股票要价高，盘子小，太容易被机构操纵了，机构会拉升股价，把中小投资者骗进去。到了他们想大量进货的时候，又会把中小投资者吓出来，还是让他们自己玩吧”。 保华是股市上的技术派，“我完全不关心哪家公司的好坏，也不关心它的业绩，多数人，只按电脑上的F10键，只看那点股评家的公司简介，就来确定股票的好坏，简直太荒唐了。买股票又不是买冰箱，怎么能那么简单”。 外面对创业板的评论越多越好，他越觉得其中有风险，很多人喜欢追涨，“就像当年中石油，投资者那么多，只有我一个股评人唱反调。当时我和另外几个著名的股评家天天在报纸上打架，他们都骂我，说我唱衰不得好报，可是说跌就跌了”。 他是经历了多年股市沉浮的老股民，而且也帮助很多私募做过操盘手。“越是这样，越知道机构投资者的那套招术，太好听的故事我从来不相信。”而创业板上的那些公司的高科技，“在我看来全是编出来的好故事”。他坚定地觉得，宣传力度越大的股票，“高潮点就是崩溃点”。中石油上市，他太太中了2000新股。“我让她马上卖掉，不卖掉就不要回家见我。结果第二天她连声称赞我神了。” 作为坚定的跟庄操作者，殷保华觉得创业板的操作应该这样，“先不要入市，跟庄者不参加新股票投资，要看某个股票坐定在哪一个庄家上再说”。他觉得，庄家总会使劲往下砸股票，等散户都出来的时候，他再大量买进，“没有人拿自己的钱帮别人赚钱”。 所以，只能有自己的筹码，而他的筹码，就是多年摸索而成的所谓“殷氏定律”。线上阴线买，买错了也买，线下阳线抛，抛错了也要抛，而最近他所定下的线，是151天线，为什么是151天？他神秘地笑道，“这是我根据易经和多年研究得出的结果”。 不过，在股民中，“殷氏定律”确实享受很高的待遇，大家觉得这个定律超越了政策干预和经济形式，在股市变化的常态中，找到了应变之术。一些股民认为这个定律和小道消息、股评家分析以及投资工作室之类的划清了界限。 殷保华坚决不看基本面，不做具体公司分析，只是画出很多线来，按照他的定律来操作股票，他表示，只要创业板上市几天后，他就能画出一道很漂亮的线，然后再顺势而为，“总能看清形势，找到庄家的弱点”。 在江咏看来，股市里面的技术高手也确实不少，“不过总是起伏不定，每两三年跳出一个技术派股神，可是只有长期屹立不倒的才能算真股神吧”。技术派高手做到精确处，也确实能避免不少风险，“可是从长期看，中国股市不应该仅仅是技术派的市场，而应该是研究者和分析者的市场，尤其是用看主板的眼光来看创业板更行不通”。 现在不少专业人士都是在用看主板的办法来看创业板，刘征在分析创业板目前的状态时，觉得医疗板之所以偏高，而电子板相比之下没那么热，“肯定是多数投资者在套用主板分析办法，经济不太好的时候，主板的制药板块也比较稳定。大家觉得医药板对经济危机有防御性，万一错了也不会大震荡，可是电子板块没什么新技术，技术不会全面升级”。 可是，主板的技术操作和分析观点，“用在创业板上一定要有所差别”。江咏表示，因为创业板上的企业不确定性太强，许多技术不成熟，一年后也不一定能转化成效益，而且，创业板里的行业分法和主板不一样。“很多行业是细分又细分后的行业，有些公司在小市场上，甚至是那些你以为没作为的小市场上，靠独门秘技成为龙头老大，所以还是有作为的。”例如这次在创业板上市的一家电子公司，做的是节电技术，“不少行业的龙头老大都是它的客户，而且无数电厂也都是它的潜在客户，你能说电子行业就没作为了吗？” 江咏的公司习惯用组合投资的方式来投资企业，“我们不太相信行业故事了，但是相信我们的判断力，考察的是团队。所以我建议，投资者考察创业板，应该用VC或者PE的眼光来考察，看企业而不是看行业，那样胜算会高一些”。 创业板与新一代企业家 在监管已经成为常态的情况下，江咏说：“创业板上的恶意炒作肯定少于主板，机构投资者和散户都在成熟中，不太可能一再出现前些年庄家恶意炒作，散户被套牢的情况。”所以，在这种情况下，江咏判断，创业板上的公司在一两年后会很迅速两极化，好的很好，而糟糕的就只能等待退市。“全凭企业管理者的能力，外加很难判断的外部环境了。” 所以，在这种未来预期下，不要急于入市只是一条建议，另一条更关键的是：“一定要研究透彻企业的成长能力，中国目前市场庞大，即使是夕阳行业中，也能出现很厉害的新企业，所以以往的粗略研究不一定能继续起作用。” 他形容，新企业就像孩子，“要研究的是他的体质好坏，就像中医给人把脉，团队优秀的企业就像体质好的孩子，能够在行业的风浪中驾驭自己的企业，还能够掉转船头，避开风浪，进一步成长起来”。 和刘征一样，江咏觉得，创业板上的不少企业，本次融资后的重要事情很可能是并购，“这些企业在自己行业可能是前几名，可是不能形成垄断，只有10%左右的份额，在有了几亿资金后很可能会收购竞争的企业，因为有钱嘛，可以立刻压价竞争，直到把竞争对手打垮”。在获得行业优势地位后，这些企业还能进一步升级换代，“这才是创业板的最大贡献，使中国的中小创新型企业寻找到了上升通道”。 投资者的认同，将刺激行业本身的做大，群雄并起的时代将在各个行业开始，创业者能尝到的甜头将越来越多，“而且资本进入后，公司的管理肯定会正规化，上市公司的治理肯定好于草莽英雄”。 就拿华谊兄弟这样的企业来说，“以往娱乐行业的管理很不规范，我有个朋友投资电影，发现有时候剧组使用现金在那里支付，这是别的行业的管理者无法想象的。”可是上市后，新的股东将促使管理不规范的公司迅速正规起来，娱乐行业也将升级换代，中国可能将继续诞生若干家类似于华谊这样的公司。 中国的资本市场也借助创业板而更加活跃起来，2008年，因为创业板即将开放的消息传来，新成立了至少千家投资机构，“中国的大部分闲散资金被释放了出来，那么多无处可去的巨额资本找到了新方向”。 江咏说：“我判断，如果这些企业的价值全部被释放出来，中国的资本市场还有20年的活跃期。”不过，更关键、更持续的增长动力，还是来自于这些企业自身，创业板的企业的管理者，在江咏看来，大多数是新一代企业家，“多数是1965年之后出生的，他们和自己父辈有很大区别，上世纪90年代成长起来的父辈企业家赌博性更重，喜欢寻找政策机会，利用政府资源，打擦边球。可是新一代的企业家基本上专注力强，只做自己感兴趣的事情，会在自己的行业里做深做透，而且法制观念比父辈要强”。 “这和他们的成长经历有关，他们成长过程中没什么阴影，热爱在新领域竞争和创新，如果他们能不断创新，那么创业板也就有了源源不断的动力，不会成为半死不活的市场，也不会暴露出大量丑闻。” 中国的创业板依托中国的市场规模，江咏说：“有了成为另一个纳斯达克的可能性，可是要是企业家没有能力，沦为单纯的资本游戏的市场，那么肯定也会死亡。”
