股市28现象 股市中的“九月现象”



  临近9月,投资人对这个神秘的月份满腹狐疑。历史数据显示,9月份往往是1年当中收益率偏低的月份,而这一现象几乎适用于全球各个股票市场。

 股市28现象 股市中的“九月现象”

  9月份经常发生的一系列离奇事件更是增添了这个月份的神秘色彩。我们不妨回顾一下去年9月份,美国雷曼公司破产使得本轮经济危机的影响达到顶峰,包括中国股市在内的全球市场进入最为黑暗的时期;2002年9月,上一轮全球熊市开始,国内A股也是从当年9月进入连续4个月的下跌期;2000年9月份,全球股灾猝然发生,牛气冲天的中国A股当月跌去了5.4%,为当年最大单月跌幅;1998年亚洲金融危机也开始于9月初,不过中国股市当年8月份就提前跌去了12%;1929年的全球“大萧条”虽然发生在10月份,但全球股市在9月份就开始下跌。此外,还有1931年、1907年和1873年的9月份,只是我们无法从短短的A股历史中去寻找对应关系了。

  值得关注的是,“9月现象”不仅始终存在,而且还是一个全球性的普遍现象。根据乔治理工大学的统计资料,全球18个主要西方国家股市中,有14个股市历史上9月份平均收益为负,有15个市场9月份的平均收益显著性地低于其他月份。例如,过去100年美国股票市场在9月份的平均收益为-1%,是12个月份中最低的;而我计算的过去18年国内A股市场中9月份虽然不是平均收益最低的,但却是仅有的3个平均收益为负的月份之一,仅仅比7月和10月略强,但远低于其他月份的收益水平。

  当然,很多人会怀疑“9月现象”的实际意义。他们认为,历史上9月份可能恰巧发生了一些偶然事件,因此个别9月的巨大跌幅导致了历史上9月份股市整体表现不佳。但事实并非如此,为了剔除“野点”影响,我用统计上的中值来代替均值。对于美国股市而言, 9月份美股的收益中值是-0.07%,而其他月份的收益中值是1.37% ,股市在9月份与其他月份表现的中值差距为1.4%(比均值差异2%略低),但这依然是一个很大的差异。而对于中国股市而言,9月份的收益中值为0.6%,而其他11个月份的收益中值为1.57%,股市表现的中值差距也接近1%。统计意义上的“9月现象”还是实际存在的。

  此外,“九月现象”并非是发生于个别板块,而是整体市场所表现出的现象。在美国股市中,无论是价值性还是成长性股票,无论是大盘股还是小盘股,无论是周期股还是消费股,无论是前期强势股还是弱势股,在9月份的表现普遍不佳。国内由于行业和风格指数的历史数据历史太短,我无法进行相应的统计分析,但考虑到国内股市“齐涨共跌”特性明显,“九月现象”也应该是整体性的,这意味着很难通过板块轮动来规避它。

  下面一个问题是什么原因导致了“九月现象”?人们对此提出了很多的解释:1)从风险偏好来解释。每年9月进入秋季后,投资人往往把注意力集中到下一年,而来年诸多不确定性降低了人们的风险偏好,投资人疏于操作而观望气氛浓厚;2)从基金行为来解释。9月份后基金会公布3季报,这是当年基金公布的最后一份投资报告(年报则需要到下一年才会公布),投资经理往往不希望投资人看到持仓中的亏损股票而选择抛售;3)从交易环境来解释,每年夏秋交接之际股市交易量相对较少,流动性下降降低了股票估值;4)从季节性因素来解释,每年GDP增长高点和企业盈利贡献最大往往出现在二季度,进入三季度后往往出现波动。例如,中国过去15年中,有10年工业生产增速在9月后走低,鉴于股市的预见性,投资人选择先期退出也是有可能的。当然,所有这些解释都只是针对部分问题给予了部分答案,并不能令人满意。

  不过,如果股市中“9月现象”是客观存在的,那么是否在投资中可被加以利用呢?从较长投资周期看,这是完全可以的。如果还以美国市场为例,在1927年向美国股市投资1块钱,采用买入持有策略,到了2007年底收益可达2363元,而采用逢9月卖出但其他时间买回持有的策略,收益可以高达6784元。不过,我个人觉得这只是在统计意义上成立。应该说,历史重复的是它的既有规律,而不是它本身。今年我们正处于历史上少有的大危机后的恢复阶段,或许今年9月相对弱势的月度收益特征不变,但经济复苏阶段的9月比正常年份的9月还是要更具吸引力。

  就当前的投资者而言,我的建议是:投资并不能完全取决于对市场的判断。如果当前仓位比较重,还是应以减仓避险为主,毕竟前期涨幅巨大且今年剩余时间不多。随着市场步入敏感阶段,应该避免过度博弈。而对那些仓位较轻且没有赶上这两个季度经济复苏行情的投资者,不妨尝试增仓博取反弹(特别是在市场刚刚发生短期回调之后),正如一位投资者所言:“我的投资生涯中能赶上几次经济处于回升阶段的九月呢?”。

  作者:程伟庆 (中信证券交易衍生品部总监)  

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