爱华网临近9月，投资人对这个神秘的月份满腹狐疑。历史数据显示，9月份往往是1年当中收益率偏低的月份，而这一现象几乎适用于全球各个股票市场。
9月份经常发生的一系列离奇事件更是增添了这个月份的神秘色彩。我们不妨回顾一下去年9月份，美国雷曼公司破产使得本轮经济危机的影响达到顶峰，包括中国股市在内的全球市场进入最为黑暗的时期；2002年9月，上一轮全球熊市开始，国内A股也是从当年9月进入连续4个月的下跌期；2000年9月份，全球股灾猝然发生，牛气冲天的中国A股当月跌去了5.4%，为当年最大单月跌幅；1998年亚洲金融危机也开始于9月初，不过中国股市当年8月份就提前跌去了12%；1929年的全球“大萧条”虽然发生在10月份，但全球股市在9月份就开始下跌。此外，还有1931年、1907年和1873年的9月份，只是我们无法从短短的A股历史中去寻找对应关系了。 值得关注的是，“9月现象”不仅始终存在，而且还是一个全球性的普遍现象。根据乔治理工大学的统计资料，全球18个主要西方国家股市中，有14个股市历史上9月份平均收益为负，有15个市场9月份的平均收益显著性地低于其他月份。例如，过去100年美国股票市场在9月份的平均收益为-1%，是12个月份中最低的；而我计算的过去18年国内A股市场中9月份虽然不是平均收益最低的，但却是仅有的3个平均收益为负的月份之一，仅仅比7月和10月略强，但远低于其他月份的收益水平。 当然，很多人会怀疑“9月现象”的实际意义。他们认为，历史上9月份可能恰巧发生了一些偶然事件，因此个别9月的巨大跌幅导致了历史上9月份股市整体表现不佳。但事实并非如此，为了剔除“野点”影响，我用统计上的中值来代替均值。对于美国股市而言， 9月份美股的收益中值是-0.07%，而其他月份的收益中值是1.37% ，股市在9月份与其他月份表现的中值差距为1.4%（比均值差异2%略低），但这依然是一个很大的差异。而对于中国股市而言，9月份的收益中值为0.6%，而其他11个月份的收益中值为1.57%，股市表现的中值差距也接近1%。统计意义上的“9月现象”还是实际存在的。 此外，“九月现象”并非是发生于个别板块，而是整体市场所表现出的现象。在美国股市中，无论是价值性还是成长性股票，无论是大盘股还是小盘股，无论是周期股还是消费股，无论是前期强势股还是弱势股，在9月份的表现普遍不佳。国内由于行业和风格指数的历史数据历史太短，我无法进行相应的统计分析，但考虑到国内股市“齐涨共跌”特性明显，“九月现象”也应该是整体性的，这意味着很难通过板块轮动来规避它。 下面一个问题是什么原因导致了“九月现象”？人们对此提出了很多的解释：1）从风险偏好来解释。每年9月进入秋季后，投资人往往把注意力集中到下一年，而来年诸多不确定性降低了人们的风险偏好，投资人疏于操作而观望气氛浓厚；2）从基金行为来解释。9月份后基金会公布3季报，这是当年基金公布的最后一份投资报告（年报则需要到下一年才会公布），投资经理往往不希望投资人看到持仓中的亏损股票而选择抛售；3)从交易环境来解释，每年夏秋交接之际股市交易量相对较少，流动性下降降低了股票估值；4）从季节性因素来解释，每年GDP增长高点和企业盈利贡献最大往往出现在二季度，进入三季度后往往出现波动。例如，中国过去15年中，有10年工业生产增速在9月后走低，鉴于股市的预见性，投资人选择先期退出也是有可能的。当然，所有这些解释都只是针对部分问题给予了部分答案，并不能令人满意。 不过，如果股市中“9月现象”是客观存在的，那么是否在投资中可被加以利用呢？从较长投资周期看，这是完全可以的。如果还以美国市场为例，在1927年向美国股市投资1块钱，采用买入持有策略，到了2007年底收益可达2363元，而采用逢9月卖出但其他时间买回持有的策略，收益可以高达6784元。不过，我个人觉得这只是在统计意义上成立。应该说，历史重复的是它的既有规律，而不是它本身。今年我们正处于历史上少有的大危机后的恢复阶段，或许今年９月相对弱势的月度收益特征不变，但经济复苏阶段的９月比正常年份的９月还是要更具吸引力。 就当前的投资者而言，我的建议是：投资并不能完全取决于对市场的判断。如果当前仓位比较重，还是应以减仓避险为主，毕竟前期涨幅巨大且今年剩余时间不多。随着市场步入敏感阶段，应该避免过度博弈。而对那些仓位较轻且没有赶上这两个季度经济复苏行情的投资者，不妨尝试增仓博取反弹（特别是在市场刚刚发生短期回调之后），正如一位投资者所言：“我的投资生涯中能赶上几次经济处于回升阶段的九月呢？”。 作者：程伟庆 （中信证券交易衍生品部总监）
