爱华网系列专题：创业板上市
策划/《商界评论》编辑部 召集 陈建光 点评/李彤 整理/陈艾 谢康利 陈志强 56.7倍的平均市盈率是否蕴藏泡沫？请让我们透过冗长生涩的招股说明书，将其庖丁解牛，把亮点和潜力、软肋和风险一一道来。 创业板初上创业路 文/查 立，乾龙创投联合创立人、合伙人 世界上除了美国的纳斯达克外，大部分创业板都逃脱不了被冷落，甚至关门的命运，中国能逃出这个怪圈吗？ 中国的创业板千呼万唤始出来，叫好声与叫骂声几乎同样高涨。 对于创业和创投来说，这实在是一件大好事。 我是做早期创业投资的，深知创业板的意义。用个形象的说法，早期的创投就是花钱买种子，播种、浇水、施肥，等到秋天麦子熟了，收割下来去市场上卖。创业投资和上市，可以说一个是源头，一个是结尾，中国的资本市场上，从来都是“结尾”处人山人海，“源头”人烟稀少。 创业板开张，对于中小企业，尤其是民营企业，有了一个新的融资渠道。不过，能在二级市场上市的，仅仅是一小部分幸运的创业者而已。创业板更深远的意义也许在于，它从此解救了嗷嗷待哺的早期创业企业。创业板的开盘，也许能把投资人的注意力转移得更远一些，把他们的钱更多地押宝在初创的公司里。因为对于VC来说，投资退出也不再一定非要翻山越岭去什么纳斯达克、伦敦AIM之类，这回在家门口就能退出！从理论上来讲，创业板有利于中国进入大创业时代，将国人草根的打拼精神一一激发。 当然，在几家欢乐的同时一定有几家在发愁。 相当一部分投资者不看好中国创业板，这是可以理解的。因为世界上除了美国的纳斯达克外，大部分创业板都逃脱不了被冷落，甚至关门的命运，比如德国、中国香港等地的创业板即是如此。 中国能逃出这个命运吗？若干个巨大的问号。
首先，创业板IPO热潮涌动的原因很多。目前国内金融市场上除了股市、房市外，缺乏丰富的金融产品和流通渠道，大量资本积压，像停车场上泊满了车，创业板IPO等于是给积压的资本开了绿灯，大家点火踩油门一拥而上，蜂拥的结果必定是一地鸡毛。 反过来想想，中国的金融市场上时常出现问题，是不是政府干预过多的结果？华尔街可不是政府给鼓捣出来的，全是市场在竞争中自我淘汰、自我制约、自我完善的结果。当然，市场也有失灵的时候，金融危机就从华尔街爆发。 从另外一个方面来说，创业板的软肋在于，它需要上市公司的业绩来支撑其长期发展。 如果上市的创业企业股票曲线能日复一日、年复一年地不断向右上方攀升，那么中国广大的创业者们可就有盼头了，或许以后也用不着再抱怨创业苦、创业找钱难。这需要一个良性的过程，但目前并不宜乐观。 总体上说，在创业板门口排队的企业中，真正有创新、有核心知识产权、有长久市场竞争力，能够跑马拉松的团队还是太少。就目前上市的企业来看，大部分并非是所谓的科技创新型企业，而不过是传统企业够不到中小板的实力，不得不在创业板上市而已，有些甚至熬了10多年。如果有人满心期待能在深圳创业板上看到中国版的思科、微软、英特尔的苗子，最好趁早打住念头，至少目前是这样。更为悲哀的是，股市上的大鳄们是没有耐心的，也不会真正关心什么“创新”、“创业”……转手赚快钱是他们的硬道理。 创业板来之不易，但愿大鳄们手脚轻一点儿、守规矩一点儿，别玩过把瘾就死的游戏，大家一起来打造良性循环的环境，让这游戏能长久地玩下去。 红榜：最具投资价值 最富戏剧性：华谊兄弟 创业历程： 公司前身为2004年11月创立的浙江华谊兄弟影视文化公司。成立伊始即与影业投资联合投资电影《天下无贼》，实现票房1.2亿元，一炮打响。2005年又获得电视节目制作许可。之后，《集结号》、《功夫之王》、《非诚勿扰》、《士兵突击》等佳作不断。同时还聚集了冯小刚、张纪中、李冰冰、周迅、黄晓明、张涵予、王宝强等一线导演和当红艺人。几年来，华谊兄弟在统一平台上对电影、电视剧和艺人经纪三大业务进行了有效地整合。 其实，华谊的成功有着深厚的积累。早在1994年，王中军就与王中磊创立了华谊兄弟广告公司，拍出《没完没了》、《一声叹息》、《大腕》等佳片。 亮点：★★★★★ 中国电影界不乏“艺术家”，却极少有像邵逸夫那样懂艺术的生意人。王氏兄弟的商业天才是华谊兄弟的核心竞争力所在。票房成功越来越离不开大制作，中国电影人历来不擅融资之道，即使是国有影视公司也没有雄厚的资金实力，这恰恰是王氏兄弟所长。 王中军在《手机》、《天下无贼》中大量采用植入式广告，此后这种“创富”方式成为华谊电影的保留节目。然后，王中军又首创了从银行取得无抵押贷款的融资方式。为使这种方式天衣无缝，又引进了保险公司。2006年，《夜宴》从中国出口信用保险公司获得“海外发行”保险，深发展据此提供5000万元贷款。第三招是私募，从朋友处圈钱，华谊兄弟的股东名单里马云、江南春的名字可是用真金白银换来的。与张艺谋靠非凡的影响力融资相比，如果仅从商业角度看，王中军要高明得多。【详情】 最富科技创新能力：莱美药业 创业历程： 重庆莱美药业由成都药友科技与重庆制药六厂于1999年9月共同出资1000万元设立，股权比例为65：35。药友科技由邱宇创立，他毕业于华西医科大学。 2002年，药友科技以货币增资，重庆制药六厂将莱美的权益转让给药友工会（原系六厂工会），同时将未分配利润转增了股本，股权重组后药友占股78.83%。2007年，莱美启动了旨在上市的股改。首先，重庆科技风险投资公司出资2000万元。其次，药友科技和药友工会将股权转予邱宇等自然人，共计作价3277万元。最后，为拟上市公司打造较完整的价值链并减少关联交易，药友科技的科研团队被成建制地纳入莱美。 2007年10月，莱美重组落下大幕，邱宇、邱炜兄弟合计持有3673.5万股，占6850万股本的53.63%。重庆科技风险投资占25.07%。虽然在药友退出的同时引入重庆科技风投，但后者是纯财务投资者、股权不足三成、对公司影响力有限。以邱氏兄弟为首的莱美管理层牢牢掌握着公司的控制权。 亮点：★★★ 莱美药业规模不算大，属于以研发、生产新药见长的创新型医药企业。莱美药业95%以上产品为注射剂，七成被列入《医保目录》，近六成被国家认定为新药。据药监部门统计：2000年至今，莱美药业新药批准数量在全国6000家医药单位中排名第27位。 莱美医药研发团队拥有高水平科研人员50多名。以“淋巴靶向治疗”为代表的自主创新研发平台主攻抗肿瘤药物，并在全球率先推出“纳米炭混悬注射液”。目前，莱美在这个领域已取得及正在受理的专利有8项；以“注射用福美坦”为代表的新药仿制平台是吸取国际前沿技术、发扬我国后发优势的战场；以“冻干混悬注射剂”为代表的科研转化技术平台上，先进的药品制备技术被应用，新工艺、新剂型可以降低成本、提高用药安全并带来可观的经济效益。三个平台互为补充，相得益彰。 另外，邱氏兄弟从医药代理起家，在营销网络构建、营销成本控制上都有着深厚的功底。莱美药业以抗感染、抗肿瘤药为特色，邱氏兄弟的销售成绩斐然。2009年前六个月，抗感染类药物占其收入的七成，喹诺酮类制剂产品2008年占国内2.59%的市场份额，在喹诺酮类制剂药物生产企业中排名第9位。2008年，莱美药业收入和净利润分别达到2.65亿元和3289万元。2009年上半年销售1.52亿元，净利润2230万元。 【详情】 最正宗的创业板企业：乐普医疗 创业历程： 乐普医疗创始人蒲忠杰拥有金属材料学博士学位，1993年赴美从事生物材料和介入医学方面的研究。1998年11月，蒲忠杰与妻子张月娥在美国注册了“WP公司”。蒲忠杰注册这家美国公司实际上是为自己的专利技术造一个载体。1999年6月，北京乐普医疗器械有限公司由中国船舶重工集团七二五所和蒲忠杰的美国WP公司合资成立。前者以现金出资882万元，后者以专利技术作价378万元。 当年7月，乐普就成功生产出第一批冠状动脉金属支架，并获得卫生部门认可，合资企业初战告捷。11月，蒲忠杰又与苏荣誉共同创立了天地和协，主要从事麻醉监护用品和介入配件两类产品的研究开发和生产经营。蒲忠杰很睿智：已成熟并取得专利的技术作价注入合资企业乐普医疗。同时利用天地和协这个平台陆续研发、试制了“中收静脉导管”、“导丝”、压力传感器、血气采样盒等产品，并形成了自己的销售网络。 蒲忠杰在乐普医疗与天地和协两个战场都取得了辉煌的战果，但进一步发展遇到资金瓶颈。中船重工对蒲忠杰的能力和业绩也相当认可，愿意增资。但要求蒲忠杰把天地和协这块“自留地”纳入乐普医疗。2004年8月，乐普医疗增资到5000万元。中船重工旗下的七二五所和中船投资合计持有61%，蒲忠杰、苏荣誉持股分别摊薄到20.16%和1.28%，美国WP仍持有7.56%。 第一轮增资后，七二五所和中船投资合计取得天地和协71%的股权，其余的29%仍在蒲、苏手中。天地和协成为乐普医疗的全资子公司是2008年10月的事了，后者的总代价为6500万元现金（以增资、购股多种方式完成）。几乎在同时，乐普医疗还斥资6300万元收购了“上海形状”。乐普医疗还引入华平做为战略投资者，到上市前华平间接持有20%股权。 亮点：★★★★★ 乐普医疗是高端医疗器械领域的先行者，是中国医疗器械行业协会外科植入物专业委员会常务理事单位。2005年至今，乐普“血管药物洗脱支架”已经累计销售21万套，累计金额10亿元。所收购的“上海形状”也在8个月内销售“先心封堵器”5200套。乐普医疗在国内市场已是国际产品强有力的竞争对手，且保持高达81.7%的毛利润率（2009年前六个月）。蒲忠杰原本就有国际化视野，又有华平这样的投资机构参股，以现在的趋势发展下去，乐普医疗的产品走出国门是大有可为的。 乐普医疗不仅带给股东丰厚的回报，它还填补了空白、平抑了洋货价格，惠及数十万患者，取得巨大社会效益。在国产药物洗脱支架进入市场前，单套支架的费用为5.9万元。目前，性能相近的国产支架费用仅为1.8万元。如果2008年使用的30万套支架全部使用国货，患者节约的费用可达120亿元！ 【详情】 最具商业模式创新：爱尔眼科 创业历程： 1997年，国有医院首开引进社会资金先河，长沙人李力在东北接下了一个医疗项目——白内障中心。2001年，政策进一步放宽，创业者抓住机遇，在沈阳和平区人民医院内打出了“爱尔眼科医院”的旗号。从承包门诊赚到第一桶金到开办“院中院”，爱尔完成了第一次战略大跃进。一年以后，爱尔在长沙和成都的眼科医院先后降生。2003、2004年新开医院分别为两家和三家。
