爱华网系列专题：创业板上市
2002年以来，以民营和外资为主的中国第三方检测行业一直保持着30%以上的年均增长率。深圳华测的类直营连锁模式有相当大的张力。随着世界经济触底，成功上市的华测将迎来一轮可观的增长。逻辑上讲，深圳华测业绩的增长率将远远高于市场平均水平。【详情】
成长空间最受限：特锐德 创业历程： 特锐德前身是2004年3月创立的一家中德合资企业，注册资本100万美元，中方出资占60%。德方为自然人，中文名雷博克，2001年任德国特瑞德公司驻北京代表，负责在华推广ISM断路器。德国人的技术没得说，雷博克的商业头脑和对中国文化的了解更令人钦佩。ISM断路器的技术含量极高，但毕竟是中间产品，不能直接向最终用户推广，而变压器生产厂又不买账，所以有了为关联交易而生的特锐德。他的创业伙伴于德翔毕业于华北电力大学，曾任河北电力公司设备厂副厂长，青岛龙达电器公司副总经理。专业背景和业务接触使于德翔对雷博克和他的产品有了信心。不仅自己“全情投入”，还从河北电力系统的“故旧”中逐步拉人组建了核心团队。今天，除了铁路部门外，河北省也对特锐德业务有重大贡献。 2007年以未分配利润转增股本后，中方股份升至70%。成立以来，业绩良好、净资产逐渐累加过亿。适逢创业板开闸，特锐德决心一试。2009年4月，广发证券、律师、会计事务所等中介机构开始进驻公司；6月，整体变更为外商投资股份有限公司，注册资本9500万元；紧接着，特锐德以每股5.3元“送”出500万股。有些公司上市前会引进一大笔资金，作用有三：一是技术性安排，比如为海外上市主体需用一大笔资金向境内公司股东（实际境内外公司为同一控制人）购买股权，将后者改组为外商投（独）资企业；二是优化股东结构，由资本市场的实力机构从早期加盟者手里赎买股票，变“小散”为投资机构；三是确保融资，资本市场环境不好或公司质地不佳，对上市融资并无把握，可以低价先售卖一批股票，缓解上市融资的压力。以上三条哪个也无法解释特锐德的增发，难怪有人想起“潜规则”这个词。“受礼”的两家投资公司三个月的账面收益过亿，年收益率达1396%！ 亮点：★ 物锐德生产的“铁路客运专线电力远动箱变”、“铁路电力远动箱变”、“35/10kV智能箱式变电站”等设备均居国内领先水平。2008年全国铁路客运专线电力远动箱变共招标3.7亿元，特锐德中标2.57亿元，占招标总额的七成。 潜力：★★★ 上市成功后，特锐德将在户外箱式电力设备、户内开关柜、节能型变压器投下巨资进行技改并设立研发中心。三大技改项目将使公司理论产能扩大四倍，达到4540标准台，年产值约16亿元。 国家为刺激经济而推出的“4万亿计划”中，铁路是重中之重，特锐德无疑是受益者。 此外，特锐德也积极向煤炭、电力等行业渗透并取得一定成效。 【详情】 最靠天吃饭：上海佳豪
创业历程： 上海佳豪船舶工程设计公司成立于2001年10月，注册资金50万元。2003年3月，增资至100万元，创始人刘楠直接持有股本中的65%。由于公司效益极好，经2006年和2007年连续两次对未分配利润和资本公积实施了转增后，股本上升到1066万元。2007年末，公司进行了彻底的股权重组，一名旧股东退出，30多名员工成为股东，以10%股权从两个财务投资人处取得1050万元融资。2008年2月，佳豪变更为股份有限公司，完成了上市的组织准备。在重组后的总股本中，刘楠直接、间接掌控了72.9%，财务投资人占10%，其余为内部员工持股。 经过8年多的发展，上海佳豪以技术领先和服务周到两大“法宝”成为民营船舶设计公司中的佼佼者。据《招股章程》披露，自主研发设计的七个船舶项目为全国第一、一个船舶项目为全球第一。三星重工（韩国）、中欧船业、中船重工、振华重工等大型企业都是佳豪的客户。《招股章程》显示，佳豪2007年5月~2009年8月承接船舶设计总吨位达48.47万吨，合同金额9546万元，其中最大的两艘为5.8万吨散货船。 亮点：★★★ 中国民营船舶设计公司占据了5万吨以下散货船、4万吨以下油轮和1000标箱以下的集装箱船设计市场的绝大多数份额。 船舶及海上工程品类繁多,不可胜数，涉及大量要求极高的“非标设计”（没有国标、部标可参照）。比如佳豪就设计过1200号浅水铺管船、3000吨起重铺管驳船、8000吨浮吊、2.5万吨重吊船、6000HP平台工作船、海洋石油钻井平台等。每一项设计都有独特的技术“绝窍”，再大的设计公司没做过该专项设计也只能是门外汉。而佳豪每完成一项设计就在该行业积累了宝贵的技术、人才和口碑。所以，尽管内有“708研究所”、“上海船院”，外有国际级船舶设计，佳豪这个“小公司”仍有充分的发展空间。 与国有和外资巨型设计公司相比，佳豪在机制激励和管理灵活性方面具有不可比拟的优势。到2009年6月底，佳豪拥有391名在册员工，其中91.3%为专业技术人员。管理与财务人员占比仅为3.83%。占员工总数13%的核心人员持有公司88.1%的股份。如果套用“民有、民治、民享”的提法可将佳豪机制概括为“员工所有、员工治理、员工分享”。这样的“小鱼”不仅难以被“大鱼”吃掉，甚至在狭路相逢时还能以小胜大。 【详情】 最不靠谱：探路者 创业历程： 探路者有限公司由盛发强、王静夫妇于1999年1月在京注册成立，主营帐篷、睡袋、遮阳篷等。五年后的2004年，注册资本由50万元变成了500万元。又过了一年，盛发强夫妇再掏300万元同时引进六名新股东，将注册资本进一步提高到1000万元。2008年1月，力鼎投资注资3100万元取得增资后15%的股权。 到2009年6月末，探路者在全国共有加盟店和直营店分别为382家和48家。2009上半年，加盟店和直营店的收入分别为9085万元和1576万元。加盟商负责店铺日常运营并自行租赁店铺，总部不收取加盟费。探路者的直营店中有39家入驻商场并与对方联营，真正意义上的、开具“探路者”发票的直营专卖店仅有9家。另外，100平方米以下的占九成，多数为50平方米左右。 只有9家真正的直营店，加盟店的特许费也收不上来，皆因探路者尚不具备资金实力和品牌号召力。或许因为创业者头脑灵活，探路者踏上了创业板之旅，并神奇地超越那些苦等十年的“兄长”成为第一批挂牌的企业。 2008年6月，探路者改制为股份有限公司，为在A股公募扫清了障碍。同年11月，保荐人东兴证券进场工作。 2009年2月3~4日，保荐人对探路者上海地区大部分门店进行了现场核查。同日与探路者签署了《辅导协议》。紧接着保荐人用一周时间对探路都位于北京、广东、四川、辽宁地区的个别门店进行了现场核查。既然探路者99%的收入来自北京，保荐人理应对这一地区的主要店铺进行拉网式核查，至少应“踏遍”销售额排到前几十位的店铺。而不是“随机”选择京、粤、渝、辽四地的店铺抽查。
潜力：★
根据《招股章程》，探路者将使用募集资金新建48个直营店和31个“准直营店”。加盟连锁本来是一种低成本的轻资产扩张模式，收加盟费、销产品的同时还招募了最负责的店长（指加盟商）。而探路者用股民的钱搞的“新模式”本质上是探路者负担建店成本（租、购及装修），并将三成收入作为店员的“奖金”。新模式下的净资产收益率将大幅下降，故加“准”字以区别于正宗的加盟连锁。 通过上市“名利双收”的探路者肯定会有一轮规模扩张。但从公司往绩来看，管理层并不擅长打造“坚固”的连锁体系，“游击”习气恐难摒除。非常可能出现的一种情况是上市公司账面销售额大涨，但货都被“压入”连锁店、“沉淀”在渠道中。结果是，销售额大涨、加盟商资金链绷紧，母公司净资产收益率剧降。 目前，中国体育用品企业中李宁、特步、安踏、361度等六家已经在海外上市。多融资、多开店这条路已经走不通，以深度研发为基础、拿出差异化的产品才有生存发展的机会。 【详情】 其他企业素描 南风股份 成立时间：1988年 掌门人：杨泽方 主营业务：通风设备 亮点与潜力：★★★★★ 南风股份正好应了“打仗亲兄弟，上阵父子兵”，杨泽方60出头、70后的两儿子血气方刚，新老交替已有序地进行了一半。治理结构高效、稳定，决策力、执行力远胜于国企和股权分散的民企。 南风股份的通风设备在核电、地铁、公路隧道等高端领域有较强的竞争力，市场占有率分别超过72%、33%、18%，足见南风股份产品的技术性能和可靠性。在狂建核电，大修公路、铁路的背景下，南风股份处于极为有利的位置。 2009年上半年，南风股份营业收入和净利润分别达到1.03亿元和1504万元。许多企业都合法地回避了利润预测，南风股份却敢在《招股章程》预计2009年利润达到每股0.49元。上市前公司账上有3583万元未分配利润，一般的做法是转增旧股东的股本，然后张开口袋迎接股民的钱，杨氏父子却又一次打破了惯例。正所谓“任重道远者，不择地而栖”，南风股份真乃有“大志向”的“小公司”。 软肋及风险：★★★ 在南风股份的业务中，来自核电、地铁和公路隧道三大领域的收入占65.4%，多少有靠天吃饭的意味。募集资金的项目达产后，每年需摊销1500万元的折旧。另外，南风股份的应收账款高达9419万元，相当于流动资产的46%。给人感觉不好的是，25%的应收款已经逾期，公司却未提一分钱的坏账准备。重点项目拖欠的原因可能属于“质保尾款”，所以这不仅是2354.75万元货款的问题，它关系到南风股份在业务上的声誉及后续投入。 立思辰科技 成立时间：1999年 掌门人：池燕明 主营业务：提供包括文件管理、视频音频管理在内的办公信息系统外包服务 亮点与潜力：★★★ 如果一万台电脑分布在一万间不同的办公室内，平均每台每天能工作几个小时呢？同时浪费的打印纸又会有多少呢？而外包商立思辰在一个仓库里就可安置几百台电脑…… 随着企业规模的扩大，办公文件的数量呈几何级数增长。世界500强普遍早已开始将纸张文件、语音、视频等办公信息的流转与管理外包。中国的这个领域基本上是一片空白，立思辰作为先行者有机会画出最美的图画。
