爱华网系列专题：创业板上市
多家企业因欠税问题而未被批准上市
文 / 陈珠明 随着10月15日第三批创业板公司开始集中申购，在不到一个月的时间里，已经有28家公司实施IPO。但是过高的发行市盈率下，投机风潮蠢蠢欲动，刚刚起步的创业板存在着不少隐忧。 投机风潮暗涌 对创业板的热捧，创造了经济危机之下，中国资本市场独有的“超募”现象（融资额超过募集计划）。究其原因，一方面说明经过充分的筛选，考验，确实有投资价值很高的公司，另一方面则因为概念的炒作，很多人怀着投机的心理参与。 但对于成长性的判断，远远不是“二高五新”几句话。香港创业板上市规则中花费大量篇幅解析成长性，但国内则更多是券商的大肆鼓吹。如前几年爆炒的“新能源”，现在面临严重的产能过剩，已经属于政策的调整范围。而所谓的“行业龙头”，仅仅在某个行业细分的一个小领域中规模靠前，市场有限。而真正的行业龙头，只会选择主板。 高市盈率套牢中小投资者 除了高募集资金之外，更令人担心的问题是过高的发行市盈率—创业板新股的市盈率普遍高达50～60倍，创业板不仅容易陷入被操纵的风险，而且将助长市场的投机风潮。当天买当天卖，已经成为现在市场上新股投资者的主流观点。 对于市场操纵者来说，这种行为即是“非法收入合法化”。在以往新股发行审批制下，需要非法操纵二级市场，才能提高股价提高市盈率。但是现在机构以市场化定价之名，在新股上市之时即给予高市盈率。以往需要操纵市场才能得到的利润，现在通过合法途径即可提前兑现。 券商直投试点后，既可直接投资待上市公司，又可作为创业板上市公司的保荐机构，拉高发行市盈率，意欲高位离场的动机更加明显。以首批10家创业板公司为例，有13家以战略或财务投资者进入的机构，平均投资年限仅15个月。如任其发展，创业板将演变成财富从中小投资者向机构投资者转移的机制。 小企业亦有上市风险 创业板上市的财富效应更加明显。中小企业面对创业板跃跃欲试。但是，登陆创业板的风险仍不可小觑。如果企业经营良好、现金充裕，应该在公司经营管理规范之后，再考虑上市。 所谓只可共苦，不能同甘。中小企业普遍历史较短，公司治理结构并不健全，当上市募集到一大笔资金以后，股东之间往往出现分歧，并严重影响公司的正常管理经营。餐饮企业真功夫的兄弟反目，就属此类风险。 其次，因上市补缴税款将严重消耗企业的流动资金。笔者已经遇到多个企业，因为欠税问题而没有被批准上市。有些企业多年累计的欠税额高达几千万，将这么多现金抽走补税，企业将因流动资金枯竭而无法维持经营。 不少中小企业的经营活动，往往游走在灰色地带，上市公司的一切活动必须遵守法律法规，对某些中小企业，规范化亦可视为一种风险。
