爱华网注：本文节选自《中国连锁企业投融资实务》，作者王方剑
“对当当网的估值低于10亿美元的，免谈”！国内著名网上零售商店当当网的创始人李国庆，亮出了第四次融资的底牌。
而一位业内人士认为，“比较合理的估值区间应该在2亿美元到3亿美元。”
为何同一家公司同一时点的估值，会相差3倍多。
人家李国庆似乎也并非漫天要价，听听人家的解释——
“当当网只值2~3亿美元的说法，无视了我们两年来的发展。之前公司的估值已经在2亿到3 亿美元，但是，公司一年多来一直高速成长，去年更是维持着200%～300%的增速，这直接提升了公司的价值，10亿美元的估值基本符合目前的状况”，李国庆说得也合理。
公司估值是投融资、交易的前提。一家投资机构将一笔资金注入企业，应该占有的权益首先取决于企业的价值。而一个成长中的企业值多少钱？这是一个非常专业、非常复杂的问题。
大中电器以36亿元人民币的价格全部卖给国美委托管理，36亿元的价格是如何算出来的？而国外一家创立刚刚三年的视频网站YouTube，并不怎么赚钱，却以16.5亿美元的高价卖给了互联网新巨子谷歌，16.5亿美元又是怎么算出来的？
那么，凭什么一个小小的视频网站的交易价格，却是一个拥有数十家家电连锁公司价格的3倍多？！
听了上面这些关于公司估值的实例，相信绝大多数创业家会重新看待自己的企业。
绝大多数企业家都会认为，只有自己对自己的企业最了解。事实并非全部如此，企业家了解自己的企业，是从企业运营的角度来说的。而在资本运作和财务角度，最了解一家企业的并不是企业家，而是资本运作专家。因为资本运作专家才是金融投资方面的专家。
比如，对自己企业的估值，是应该采用PE方法、现金流折现法、相对估值法，还是其中几种方法相结合，面对这些崭新的说法、复杂的公式，国内绝大多数企业家都非常陌生，只有“听课”的份，似乎人家投资人说值多少钱就是值多少钱。
“投资银行对一家企业的估值，有时甚至高达投资人估值的一倍”，汉能投资集团董事总经理赵小兵透露说，他们服务的一个户外媒体项目，在细分市场上处于领先地位，发展潜力非常大，而当时投资机构的估值是4000万美元。在经过重新梳理业务、拨亮业务亮点之后，汉能投资集团对该项目的估值为8000万美元。最终，融资协议中的估值基本上是按照汉能的估值来计算的。
“新东方值50个亿(人民币)”，早在2002年一位投资人士的话让新东方包括俞敏洪在内的人都为之一震，吓了一跳。现在，已经在美国上市的国内著名连锁英语培训学校新东方，其市值已经是这个价格的好多倍了。
企业市场价值的内涵
随着资本的介入，国内连锁企业界也变得日益活跃起来，融资、兼并、收购日益成为许多高级经理日常工作的一部分。简单来说，如果经理人员不能有效地工作以使公司价值最大化，那么他或她很可能将会被淘汰，而公司将会成为接管的目标或者遭受其他厄运。事实上，公司价值和股东财富最大化日益成为今天连锁企业的经理们面临的最重要的任务。
投资者已经使用股东价值的价值评估方法来指导他们的投资决策。这就有必要了解如何计算公司价值。如果你不清楚市场是如何计算价值的，你就无法有效地工作以使其最大化。
那么到底什么是公司的市场价值？
公司的市场价值是公司内在价值的市场化。按照内在价值理论的创始人——约翰·伯尔·威廉姆斯在《价值投资理论》中提出的观点，公司股权的内在价值就是股东预期能够得到的所有未来现金流的现值。
另一名价值投资大师巴菲特与威廉姆斯的观点相同，巴菲特对内在价值的理解更加深入和详细。巴菲特在其名著《美国股份公司教程》中认为，“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和公司的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值的定义很简单：它是一家公司在其余下的寿命中可以产生的现金的贴现值。但是内在价值的计算并不如此简单，它是估计值而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须加以改变的估计值。”
我们可以用类比的方法来说明，将公司比做一颗果树。
树上的水果大部分是过去的成果，这也可比做一个公司所创造的利润。这种成果，或者是树上的水果，在一个特定的时间及时地说明了这棵大树的健康状况，而树上的水果，就像利润，是过去季节努力的成果，这种成果是可以看得见的。
同样，我们也可以将大树的健康状况，而树上的水果，就像利润。是过去季节努力的成果，这种成果是可以看得见的。
同样，我们也可以将大树的枝干比做公司的资产负债表和损益表。它们反映了公司过去和现在的健康状况。但是这幅图还不完全。
说明这棵大树未来结出果实的能力，对公司来说就是其未来产生利润或者正的现金流的能力。
为了更全面地了解和预测公司的未来我们必须分析大树的地下部分、也就是大树的根部，以及外部的条件，诸如雨水、阳光等等、这些因素都影响着大树的生存。在处理或分析公司的时候我们使用类似的推理方法。
对一家公司及其价值的分析不能只依赖于对其现在和过去的资产负债表和损益表的分析。这些只能说明它的过去和现在。为了了解公司未来的财务业绩，我们必须分析公司的根部系统。分析它的内部资源、智力资本和它的环境——公司所处的行业结构。
实际上，在对一家公司进行价值评估的时候，人们感兴趣的是未来的财务业绩，它的过去(例如，过去一年的财务数据)，主要在于它对预测公司未来有指导作用。这就是说，当你购买一家公司的时候，你所购买的是它的现在和未来，而不是它的过去。
