爱华网系列专题：直面金融危机
2008年9月次贷危机恶化升级之后，美国面临金融危机深化和经济危机初现的双危机挑战，世界经济和国际金融遭遇百年难遇的危机海啸。为拯救市场，美国财政部和美联储出台了一系列危机救助政策，本文将在分析救助政策具体内容和特征的基础上，评估政策已有效果，总结未来政策成败的要点，并分析奥巴马政策变革可能产生的影响。
一、危机救助政策的内容
（一）美国危机救助的货币政策
1.基准利率政策
基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。美联储通过降低基准利率来影响整个金融体系的整体利率水平，并影响市场流动性。2008年9月中旬次贷危机恶化升级之后，美联储分别于10月8日、10月29日和12月16日3次调降基准利率累计175个基点，经过次贷危机恶化升级后的3次调降，美国基准利率居于0％～0.25％之间。自次贷危机爆发至2008年12月，美联储已经累计下调基准利率500个基点（见图1）。
从未来趋势看，由于0.25％的基准利率已经处于历史最低水平，这一工具的可操作空间几近于无，期货市场的数据显示，美联储未来很可能将基准利率继续维持在0.25％的水平（见图2）。
2.贴现利率政策
贴现利率政策是美联储通过制定或调整再贴现利率来干预和影响市场利率及货币市场的供应和需求，通过规定贴现票据的资格来控制资金投向的一种金融政策。2008年9月中旬次贷危机剧烈恶化之后，美联储分别于10月8日、10月29日和12月16日3次下调贴现利率累计175个基点，帮助受困金融机构以更低成本获得所需流动性（见图3）。自次贷危机爆发至2008年12月，美联储累计下调贴现利率575个基点，并将基准利率与贴现利率的差距由100个基点降至25个基点。此外，美联储在危机恶化之前还曾多次放宽可接受贴现票据的范围。
从未来趋势看，这一工具的可操作空间也几近于无，在2009年的几次货币政策会议上，美联储可能继续维持现有0.5％的贴现利率水平，此外，美联储还可能将进一步拓宽可接受贴现票据的范围。
3.存款准备金利率政策
存款准备金利率是美联储向金融机构缴存的存款准备金（法定存款准备金和超额存款准备金）所支付利息的利率。2008年9月次贷危机恶化升级之后，为增加受困金融机构收入并减小公开市场业务的压力，美联储于10月15日宣布向存款准备金支付利息，将法定存款准备金利率与同期联邦基金平均利率水平的利差始终维持在10个基点，向超额存款准备金支付的利率为0.75％，与同期基准利率的利差为75个基点。10月29日，调降基准利率50个基点之后，美联储继续将超额存款准备金利率下调至0.6％，使得两者利差进一步缩小至35个基点；11月12日，法定存款准备金利率和超额存款准备金利率均上调至基准利率水平；12月16日，调降基准利率至0.25％之后，美联储将法定存款准备金利率调降至0.79％，将超额存款准备金利率调降至0.25％（见表1）。
从未来趋势看，这一工具的可操作空间也几近于无，在2009年，美联储很可能将继续给法定存款准备金和超额存款准备金支付利息。
4.TAF(Term Auction Facility,短期资金标售工具)
TAF是通过拍卖机制定期主动向存款性金融机构提供流动性的机制创新。美联储每月向金融机构提供短期借款，提前确定数量，采取竞价拍卖的方式确定利率，同时收取金融资产作为抵押。所有被美联储银行认为财务状况良好的存款类金融机构以及在一级信贷贴现窗口有贷款资质的存款类金融机构均有资格参与TAF竞拍。所有竞标者必须有足额的抵押品，抵押品范围同于贴现窗口贷款。
TAF推出于2007年12月12日，2008年9月中旬次贷危机剧烈恶化之后，美联储将TAF的拍卖规模从之前的每次750亿美元提高到1500亿美元。在9月15日～11月10日，美联储通过4次TAF拍卖向市场注入了共4653亿美元的流动性资金，截至11月10日，次贷危机以来的23次TAF拍卖累计注入的流动性资金达到14803亿美元（见图4）。
从未来趋势看，2009年美联储还将继续使用这一政策注入流动性。
5.PDCF（Primary Dealer Credit Facility，一级交易商信用工具）
PDCF允许一级交易商可以像存款类金融机构一样从贴现窗口借款，借款利率与贴现窗口的一类贴现利率相同，抵押品包括适用于公开市场操作业务的所有合格抵押品，加上投资级别的公司债券、市政债券、住房抵押贷款支持债券和资产支持债券。PDCF为隔夜贷款，允许最长展期至120天，但展期超过30天后美联储将收取额外费用。美联储没有对PDCF借款金额设置上限，借款数量完全视市场需求而定。
PDCF2008年3月16日首次推出，2008年9月中旬次贷危机恶化升级之后，美联储于9月14日宣布扩大PDCF适用的抵押品范围。在9月15日之后，每周更新的美联储资产负债表上PDCF项下数值由之前接近于零的低水平上升至800亿美元左右，表明PDCF力度有所加大。
从未来趋势看，2009年美联储还将继续使用这一政策注入流动性。
6.TSLF（Term Securities Lending Facility，定期证券借贷工具）
TSLF是由美联储以拍卖方式用国债置换一级交易商的抵押资产，到期(期限为28天)后换回的一种资产互换协议。TSLF由美联储公开市场交易室承办，其交易对手仅限于以投资银行为主的一级交易商，交易商可提供的合格抵押资产包括联邦机构债券、联邦机构发行的住房抵押贷款支持证券、AAA／Aaa级私人住房抵押贷款支持证券等。
TSLF首次交易时间为2008年3月27日，2008年9月中旬次贷危机恶化升级之后，美联储于9月15日宣布扩大TSLF适用的抵押品范围为所有投资级债券。在9月15日～11月10日，美联储通过15次TSLF操作向市场注入了共4300亿美元流动性资金，次贷危机以来的39次TSLF操作累计注入的流动性资金达到12832亿美元（见图5）。
从未来趋势看，2009年美联储还将继续使用这一政策注入流动性。
7.AMLF（Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility，资产支持商业票据货币市场共同基金融资工具）
2008年9月次贷危机恶化升级之后，美联储为解决商业票据发行者和货币市场共同基金的资金困难，于9月19日推出了AMLF，向存款类金融机构和银行控股公司提供贷款，帮助其购买货币市场共同基金持有的资产支持商业票据。通过AMLF注入的流动性具体数值尚难以获取，但在9月19日之后，每周更新的美联储资产负债表上新增的AMLF项下数值一直保持在1000亿美元左右，表明AMLF支持力度较大。
从未来趋势看，美联储还将继续通过AMLF向商业票据市场和货币市场共同基金提供流动性资金，但鉴于针对于此的其他流动性注入工具的后续推出，该工具可能将在未来逐渐淡出。
8.CPFF（Commercial Paper Funding Facility，商业票据融资工具）
2008年9月次贷危机恶化升级之后，美联储为更加直接地向商业票据发行者提供融资支持，于10月14日推出了CPFF。纽约联储将向一个SPV（Special Purpose Vehicles，特殊目的机构）提供融资，SPV直接从发行者手里购买符合条件的高等级美元商业票据和资产支持美元商业票据。
从未来趋势看，美联储还将继续通过CPFF向商业票据发行者直接提供流动性资金，根据美联储目前的计划，该工具的使用将持续到2009年4月30日。
