领优资本曾令尉:“现在真是有机会,同时也在考验眼光”



  在二级市场陷入低谷的今天,不少PE与去年“疯投”PRE-IPO项目时的情形显然已是冰火两重天,当年冲得最高的基金可能就是今天跌得最惨的。当一些PE基金受此困扰时,20亿人民币规模的本土基金北京领优资本(ChinaLeaderCapital,CLC)的执行总裁曾令尉却显得“很兴奋”。

  “疯投”基金目前很糟糕

    上海证券报:在股市目前陷入了低谷,当年以高价格入股的一批基金现在情况是不是很糟糕?

  曾令尉:去年很多企业很强势,PE求着企业把钱送进去,企业家说“我给你1%的额度还是因为我们是好朋友”,去年和前年一些叫得很火的企业,现在PE回报问题就暴露出来了,真到变现的时候,回报率并没有想象中的那么高,这在西部矿业和金风科技身上比较典型。

  去年一部分扎堆投PRE-IPO的企业现在情况很糟糕。首先,入价高赚不了钱;其次,上市时间遥遥无期;第三,这个企业能不能生存下去还是问题。特别是对于那些一窝蜂投资而根本无尽职调查的,风险是最大的。

  去年某VC转型PE投资,投一个传统行业花了25倍的PE。去年其实很多基金做了12-15倍投资的,而现在A股市场的平均PE值在二十倍以内,这还是根据上半年的业绩来算的,下半年经济形势还很不确定。去年投资估值太高,如果企业真能够上市,还是有前景的。但是,关键是可能上不市了。况且,去年基金投资企业都是期望其能今年和明年上市,并非期望五年以后才上市的。

  上海证券报:你们在那个时候是如何把握投资准则的?

  曾令尉:我们集中于投资中后期,我们一开始就确定——高于十倍PE值的项目基本不投。我们清醒地看到,股市不可能一直这样,去年股市整个是被高估了。

  我们要秉承自己的理念——不做被动型的投资。首先,不管你再好的企业,我们一定要尽职调查;第二,一定要派董事,我们希望对公司战略方向有一个把握,我们要对自己的投资人负责;第三,保护小股东利益条款还是要坚持。二级市场可能会低,可能会高,但你要对企业投资价值有清醒的把握,那么,对风险就有一个很好的控制。我们最近投的项目PE值也就在5倍左右。

  “现在真是机会”

  上海证券报:在宏观形势不乐观、股市陷入低谷的情况下,您如何把握现阶段PE投资策略?

  曾令尉:我现在很兴奋,说实话,现在真是机会。去年你跟人家谈的时候,人家会说,同类型的上市公司已有40倍、60倍的市盈率,给你12倍已经是因为我们关系很好了。而现在,这个行业最低PE值为9.5,平均PE值16,我们给你6倍已经可以了。由于市场比价因素,双方谈判形势不一样了。

  不过,对未来相当长时间内的宏观形势,我并不是很乐观。企业资金面会很紧,我们在东南沿海各省和华中各省的经历显示,企业资金链极度紧张。做PE的跟人家谈,确实地位要高些。对企业来讲,首先,二级市场不景气,上市了,PE值也不会太高;第二,IPO也在放缓,什么时候能上市还很难说;第三,宏观经济在发生变化,企业今后几年的盈利问题会很严峻。基于这三点,我认为现在对我们PE是很好的时期。

  虽然企业现在处于劣势,但是,我们不会签不平等条约,因为如果这样签了,一旦企业那边资金情况有一天好起来,一定会想方设法推翻合约。

  当然,目前的宏观形势会给PE带来好的机遇,但同时也是考验,即你有没有眼光和能力去判断项目的价值。因为宏观调控,这个企业可能真的会倒掉,也会有一些企业因为自身的核心竞争力脱颖而出。虽然从今后二十年来看所有的行业都会继续增长,但是也会有大量的企业会倒掉。

  上海证券报:把握企业固然重要,但是在变动的宏观经济中如何把握行业周期呢?

  曾令尉:我们现在有一个定位是,对于一个亿以下的投资基本不考虑,我们投的是比较成熟的企业。从行业看,第一,我们比较关注消费类产品和服务,今后的消费在升级,社会会走向纺锤形结构,中间社会是基础,我们致力于寻找其中商业模式创新的机会;第二,能源和节能减排产品,特别是新能源,当然我们不去单纯追逐热点,比如从事太阳能硅片生产过程中需要的特种气体的生产,当大家都去开金矿的时候,我们去卖铁锹。此外,从新能源来看,氢能是我关注的重点,我们正在做氢储存和氢物流方面的调研工作。

  总之,为未来能获得高增长的行业中的企业做有门槛的配套服务,这是我们关注的,消费升级、工业服务和新能源的配套服务是重点。我们很反对去跟人家抢项目,抢项目的结果就是把项目的价码抬高了,不过,现在很多人在盯着别人干什么,再去跟人家抢。

  并购基金将是主方向

    上海证券报:你们对做行业整合和并购很在意,请谈谈操作思路?

  曾令尉:我们对公司团队的要求就是,有能力去做产业整合,而不是一般的VC团队。我们国家有很多行业很赚钱,但里面企业多,谁都没有做大,如果能够整合,就能成为与国外企业抗衡的大企业,并能获得更好的回报。目前有两个行业我们都在做这个整合的准备,其中一个正在做。

  VC不是我们的强项,并购PE将是我们的主打方向。当然,这对基金能力的考验也很大,因为这与VC或参股型PE投资不太一样,必须作深入的行业研究,要具备战略眼光,而不是仅是看财务报表的能力。我们把这定义为“类产业投资基金”。目前进展比较好,而且很多行业都存在这个机会,但是你要去选择你了解而且你能做的行业。往往是我们找到本身有想法和能力去做这件事情的企业,钱成了制约因素,我们去支持他,提供战略和后台支持。

 领优资本曾令尉:“现在真是有机会,同时也在考验眼光”

  三年内PE会洗牌

    上海证券报:有人认为最近PE风起云涌的现象会在几年之后导致洗牌效应,你认为呢?

  曾令尉:考虑到宏观经济的因素和其他因素,PE三年内洗牌是必然的。

  我指的洗牌的风险是,不成熟的理念和不成熟的投资人操作了不成熟的项目,我相信一大批基金会因为这个原因关门。原来做得很好的基金也面临风险,因为它们募了大把的钱,几十个亿的资金,如何寻找好项目用掉,这是个问题。此外,很多做VC的基金转行做PE,这很难一下子适应,因为二者操作理念和思维不同,对于这些机构投资的一些项目和入股价格,我觉得风险很大。

  

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