爱华网2008年末，随着社保基金第二批资金花落深圳市中科招商创业投资管理有限公司(下称中科招商)等国内机构，中科招商这个首家经政府批准设立的国有控股直接投资基金管理机构再次以低调的姿态走入人们的视野。
针对此前媒体报道的社保基金投资20亿元人民币的说法，中科招商董事、合伙人卞华舵在接受《投资家》采访时表示，“目前社保资金的合作仍在运作之中，所以无法向媒体公布具体投资额”。卞华舵同时透露，目前中科招商正在酝酿4只产业投资基金(即股权投资基金，PE)，预计每只基金募集100亿元人民币，分别涉及基础设施基金、并购基金、文化基金及能源基金4个领域，共计400亿元人民币的规模。
卞华舵对于社保基金的谨慎与对于产业基金规划的直言，勾勒出金融危机到来之后本土创投机构面临的新图景：国内社保基金等机构投资者逐渐步入LP(有限合伙人)的行列，宏观政策进一步有利于行业发展，自身扩张需求进一步加大，同时，对于被寄予厚望的社保基金等机构投资者的进入，仍有政策的不稳定性，这也使得国内的中科招商们在获得注资名额后仍谨慎以待。
对于2009年的投资计划，卞华舵表示：“除了与社保基金、国家开发银行等机构将进一步合作外，还会继续投资30-50个项目，包括新能源、消费、节能环保、三农、有科技含量的制造业及有新商业模式的企业及行业，投资规模将是2008年的一倍。”
社保LP拉升本土优势
在2008年6月宣布以有限合伙人方式入资鼎晖投资与北京弘毅投资顾问有限公司半年后，社保基金以PE形式再次投资中科招商和另一家本土投资机构。
“2000年就已经成立的中科招商一直以人民币基金为主，作为中国最早的人民币基金的管理机构，早期的发展中LP的缺失与生长环境都成为中科招商发展中的障碍。现在社保基金、国开行等机构的加入对中科招商这样的本土企业来说本土优势更加明显了。”卞华舵说道。
在2008年4月的时候，全国社保基金获准了自主投资经发改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金。承诺会有10%，大约1500亿元人民币规模的资金以LP的形式投资于PE基金，对于这块蛋糕，很多拥有人民币基金的投资机构都是垂涎三尺。这时，中科招商的“特权”则显现出来，最初的社保基金基本都是投向于本土机构。
除了社保基金，国内最大的LP国家开发银行也是中科招商的合伙人。所以，即便是在金融危机这样的条件下，卞华舵依然不为中科招商的资金着急。在2008年募集的18只创业投资基金与一些产业基金，共计100亿元人民币的基金规模无疑证明了中科招商在资金方面的自信。“除了这些投资机构的支持外，一些大型央企中国科学院、招商局集团、中国远洋、鄂尔多斯集团、北京城建集团和中国华禄集团等也是中科招商的主要股东，现在还有大批民营企业内资与外资基金。”卞华舵介绍。
然而，虽然中科招商得到了社保基金、国开行等机构的投资，但卞华舵却表示，目前的机构投资仍然不能满足市场的需求，投资额度应该进一步扩大，其他机构投资也应尽快跟上。因为虽然2008年我国接连出台了社保基金、信托基金、银行基金以及创业投资基金的相关规定，政府对于VC、PE态度空前明朗，但是却仍属于箭在弦上。对此，卞华舵将其总结为“暗潮涌动的一个阶段”。因为到现在，国内的商业银行等仍未被允许以自有资金进行PE投资，企业年金和地方社保也仍无缘PE。
而国内推出创业板被无时间表地延期，也为在2008年发展火热的人民币基金降了些温度。然而证监会主席尚福林在2008年末讲的一句“要适时推出创业板”，继续支持人们燃烧对于创业板的热情。卞华舵也希望政府能够在2009年完善资本市场，振兴股市，推出创业板。因为目前符合条件的创业企业已过万家，接受过上市辅导的也有近千家。这样，创业板一旦推出，定能激活许多企业，并为投资者提供很好的退出渠道，而人民币基金的优势则会迅速显现。
但是根据中科招商8年的人民币基金运作经验，卞华舵指出人民币基金在很多方面仍与外资存在很大差距。首先就是宏观政策仍旧不完善使得LP过于单一。目前国内人民币基金的最主要资金来源仍然是政府，包括各地成立的政府引导基金、国开行引导基金等，此外也有少量的民间资本，从总量上来看仍远远不足。其次，LP质量不高，许多国内LP更愿意参与基金的决策管理，这样很容易造成LP与GP之间的沟通问题。另外，KP还受到国内投资工具不健全的限制。
而卞华舵在2008年12月国务院常务会议公布的金融促进经济发展的九条政策措施中，发现国家首次提出发展“股权投资基金”这样的条文，他将这一点看做国内本土投资机构规模发展的机会。“2009年很有可能成为中国的规范投资机构的元年。”卞华舵对于政府的这项提议充满期待，“近年来由于相关政策法规的不匹配，国内PE发展既有地方政府为主导、发改委批准下的产业投资基金，更有大量民间私募成立的投资管理公司，各种PE在操作模式、管理理念和投资业绩方面等参差不齐。而2009年，随着机构投资者的介入，创业板的推出预期以及政策的支持，这一年很有可能成为中国规范投资元年，也会为本土企业发展带来更大的优势”。
延续“吃鱼头”稳妥风格
“我们所坚持的原则就是宁可错过100个好项目，也不要做一个失败的项目。”卞华舵如此描述中科招商这个老牌国有投资机构的风格，“稳妥”投资成为了许多人对中科招商的印象。
而针对有媒体评价其“爱吃鱼头”的评价(爱吃鱼头，比喻投资者在投资一家公司后，见到股价上涨立即卖空，结果清盘后股价继续大幅攀升，错过了后边的鱼身，只吃了个鱼头)，卞华舵解释，股东的要求决定了中科招商的投资风格，稳中求发展可以走的更长远。
早在2004年中科招商融资2500万元给北京数码视讯科技有限公司(下称数码视讯)，占数码视讯全部股份的35%。而仅在2004年当年数码视讯的盈利就达到1700万元人民币，中科招商的实际投资市盈率由原来估值的6倍降到了4.2倍。而到2005年的时候，数码视讯这个TMT行业的企业盈利扶摇直上，达到2200万元，中科招商的投资市盈率也随之降到了3.3倍。正当企业发展正酣时，中科招商却将15%股权转与他人，实在让人不解。
“这次转让已经撤回全部投资成本，在手握20%股权的同时，达到了零成本投资。”卞华舵认为，“在尊重了股东意愿的前提下收取了丰厚的投资回报，对于数码视讯的投资是中科招商很成功的典型案子。”
除此之外，中科招商还严格执行三个20%原则，即持有被投资企业的股权比例不低于20%，被投资企业年净资产收益率不低于 20%，对单个项目的投资额，不超过基金资产净值的20%。不免让人怀疑中科招商是否过于谨慎？卞华舵则将其总结为：“每个公司投资风格是由这个公司的投资特点和股东要求决定的，目前采取的投资原则符合中科招商这个独有自己模式的投资机构。”
其实，早在公司创建之初，当时虽然本土创投公司都照搬国际经验，投资种子期项目、高科技企业时，中科招商就已经确立稳妥的投资原则——投资中后期的较为成熟的企业。而卞华舵也表示，“在目前中国的金融环境下，投资种子企业风险仍然过大，不会考虑”。所以到现在为止，中科招商所投的项目中只有3个项目没成功，但是也都收回了本金。
投资规模同比翻番
“中科招商在2008年共投资了20多个项目，而今年的投资规模将会增长一倍，投资企业的数量也会增加到30-50个，还会继续投资30-50个项目，”卞华舵表示，“并仍旧把传统行业作为投资重点，主要会从新能源、消费、节能环保、三农、有科技含量的制造业及有新商业模式的企业及行业筛选进行投资。”
“我每天都会收到大量的商业计划书，也会否定很多。”卞华舵指出了他选择项目的关键，他举例说：“有一家医药企业，可以说是一个隐形冠军，盈利很好，团队非常出色，产品也非常好，占到了全球市场份额的40%，然而我却不会选择进行投资——原因就在于它不具备进一步发展的空间。”
“在2008年许多行业出现亏损，而经济周期在低谷的时候，哪个企业依然可以保持增长的话就会更具有投资价值。”卞华舵说道，而他在甄别好的投资项目的同时，也谨慎地放弃了一些行业的投资，他说：“在2009年，像钢铁、煤炭等行业将不被我们看好，面对这些产能明显过剩的行业我们会相当谨慎。”
为此，卞华舵还总结出了“三不投”，即没有成长空间的企业不投；看不清风险的企业不投；看清风险，但是无法规避的企业不投，这里的风险包括市场风险、道德风险与法律风险。
另外，在当今的金融危机环境下，中科招商对于创业者的要求也是相当的仔细与严格。想要被中科招商投资，卞华舵总结出了多个考验企业领导者的关卡：首先，要通过与企业领导者接触、交流，考查他的个人素质。其次，要了解他的家庭背景、学历背景与经验背景，了解他的成长过程。最后，还要通过与其上级、下属等人的接触，调查他的口碑、为人。
“我相信今年的项目会更多了，因为在2008年，项目估值过高，企业的姿态比较高傲。而现在企业家们主动来找我们，项目也不会成为金融危机给我们带来的困扰。”卞华舵分析，“其中有科技含量的制造业中，药业与矿业的发展非常不错，因为医药行业比较稳健，受经济周期影响比较小，安全系数高，另外，医药行业本身在产品创新方面就有很大优势与成长空间。而新能源、消费、节能环保、三农等传统行业将继续为我们关注。”
“所以，目前正在筹备共计400亿元人民币规模的产业基金，分别是基础设施基金、并购基金、文化基金及能源基金4个领域，每只基金的规模都是100亿元人民币，而大的机构投资者将继续被我们所看重。”卞华舵说。
《投资家》：作为一个投资家，你是否认为自己同时是一个好的企业家？
卞华舵：是一个投资家，也是一名老师。
《投资家》：金融危机对你的主要影响，是资金还是项目？
卞华舵：都比较小。
《投资家》：很多投资家都说，投资就是选拔人。在今年的经济环境中，你最看重项目执行人的哪种特质？
卞华舵：一个好的投资人要诚信。还要有很强的专业能力；而对企业领导者的要求则是要有德行，有诚信，有原则导向的做事风格。
《投资家》：你认为你最大的成就是什么？
卞华舵：自己的这种身兼多职却有着良性循环的状态，即在清华、北大当老师，有资源名气后有企业来找我做顾问，从而能够寻找更多的投资机会。
《投资家》：比起去年这个时候，你的心境有什么变化？
卞华舵：去年有去年高兴的事情，今年有今年的好心情，这个不一样。
