爱华网笔者将明年经济增速预期上调至8.6%，尽管增速仅比今年预期略高，但有望改变目前单纯依赖投资的状态，结构更为合理和均衡：投资的贡献率下降，出口明显好转，消费稳步上升
哈继铭
下半年经济增长更趋平衡
今年第二季度中国GDP增速从第一季度的同比6.1%强劲反弹至7.9%，在七个季度的连续下跌之后首次反弹，GDP增长环比折年率更是高达15.6%(2008年第四季度为1.2%，今年第一季度为6%)。这显示出政府的刺激政策短期内成效显著。
从拉动GDP增长的“三驾马车”来看，投资成为名副其实的增长主力。上半年城镇固定资产投资名义增长33.6%(实际增长逾36%)，比前5个月的32.9%继续加快，其中基础设施投资增长高达57.4%。上半年消费依然稳健。6月份名义零售增长率从5月的15.2%略降至15%，但需要说明的是，目前强劲的零售数据并不能真实反映居民消费，因为数据中包含了政府和企业消费，以及政府4万亿元投资带来的政府相关支出，也抬高了零售表现。此外，主要领先指标继续向好：新开工项目仍在加速启动，发电量首次实现正增长，消费的领先指标——房地产与汽车销售继续回暖，制造业PMI持续攀升等，说明经济回升趋势较为明显。
从未来经济增长来看，笔者认为下半年经济增长将更趋平衡。
首先，三驾马车的贡献更为平衡。
考虑到房地产市场的复苏和出口的好转，笔者将今年GDP增速预期上调至8.2%。从GDP的季度走势来看，环比仍呈倒V型：第三季度环比增速达2.5%，同比达到8.7%，第四季度伴随政府投资力度逐渐放缓，环比增速回落至1.5%，但同比增速依然攀高达9.9%。
笔者将明年经济增速预期上调至8.6%，尽管增速仅比今年略高，但有望改变目前单纯依赖投资的状态，结构更为合理和均衡——投资的贡献率下降(且结构上政府投资比例下降，私人部门投资好转)，出口明显好转，消费稳步上升(见图1)。
第一，出口有望恢复增长，净出口贡献率由负转正。目前外部经济逐步走向复苏的轨道，对中国出口的负面影响开始缩小。中国香港、新加坡等经济体的出口依存度远高于中国，其经济表现一直是中国出口的风向标(见图2)，而最近一个季度这些经济体增长强劲反弹(新加坡第二季度GDP环比增长逾20%)，暗示中国出口将好转。更何况中国出口的竞争力提高，使得中国产品近期在全球市场的份额显著上升(见图3)。笔者过去估算过，外需(中国主要贸易伙伴加权平均GDP增速)每提升1个百分点，将推动中国出口实际增长6个百分点。2009年中国加权平均的外需下滑约2.3%，而根据IMF对于主要国家最新的经济预测，2010年中国外需有望增长1%，上升3.3个百分点，推动中国实际出口上升20个百分点，从2009年的-12%升至8%。这将导致净出口对于GDP的贡献率由2009年的-1.6个百分点上升至2010年的0.7个百分点。
第二，私人部门投资好转，政府投资大幅放缓，整体投资增速回落。政府投资方面，根据目前的财政安排，政府投资增速可能由2009年的60%大幅回落至2010年的5%。财政部公布的4万亿元投资进度中，2010年计划安排中央政府投资5885亿元，比2009年多1000亿元，若假设地方政府投资规模不变(中央政府可能于今年底明年初开始约束地方政府的投资冲动)，则2010年总体政府投资比2009年约2万亿元的规模增长5%；私人投资方面，笔者预计房地产销售的强劲复苏(今年年初以来销售面积增长31.7%)将推动2010年房地产开发投资增长25%，而出口增长恢复至8%带来的乘数效应将拉动制造和采矿业投资8个百分点；两者合计带动私人投资9.8个百分点，比2009年有所改善，但无法完全弥补政府投资放缓的影响，因此最终资本形成将从2009年15.2%的增速显著回落至2010年的9%。政府投资对于GDP的拉动将由2009年的2.5个百分点缩小至2010年的0.3个百分点。
第三，消费继续平稳上升。从过去多年的经验来看，房地产消费的强劲会带动家电、家具、装修材料甚至汽车等其他消费，这些领域的销售未来数月有望进一步加速。因此，笔者预计，2010年最终消费增长将比2009年略有上升(由2009年的9%上升至2010年的9.6%)，对于GDP的拉动将由2009年的4个百分点上升至2010年的4.3个百分点。
其次，区域增长更为平衡。
我们的研究显示，曾在美国各州之间、欧洲各国之间出现的经济增长趋同效应(穷州/穷国追赶富州/富国)，如今已开始在中国不同区域间显现。而未来四个方面的动力将驱使中西部地区的追赶效应大量释放：
首先，原先外向型的沿海地区通过外贸与外资引入先进的管理和国际市场，如今贸易与FDI萎缩，沿海地区进一步提升的难度较大，而内陆地区通过学习缩小了双方的差距。
其次，过去中国货币增长多半来自外汇储备的增长而非国内信贷扩张，沿海地区通过出口赚取大量外汇，资金相对内地更为充裕，但目前外贸顺差下降，货币增速更多来自贷款推动而非外汇增加，内陆区域的融资优势得以体现。
第三，过去优秀人才集中于沿海地区，而伴随全国教育水平提升和人力资本增加，很多优秀人才也向内陆流动，沿海地区的人才优势在减弱。
第四，中央政府有意识地致力于缩小地区差异，维持社会稳定，中西部地区将获得更多的倾斜政策。
再次，产业发展更为平衡。
我国现有产业结构较为落后。比较中美股市结构和工业结构，我国高科技、低污染、高效能的行业占比太小，经济增长打下了重重的旧模式烙印——房地产、原材料、银行等行业是主导，生物科技、新能源等科技领域的产值占经济比重远低于美国(2006年中国生物科技产业产值仅86亿美元，远低于美国同年的588亿美元；中国新能源年开发利用量不到2500万吨标准煤，在中国能源消费中占比不到0.9%，远低于美国新能源利用量23800万吨标准煤，占其能源消费7%的水平)。
当前经济刺激方案中对新能源等先进产业投入不足。经济大幅下滑之际政府通过加大投资刺激经济是必要的，但这些投资的投向也很有讲究。我国此前宣布的4万亿元投资主要倾向于铁路、公路、机场等基础设施建设，新能源等先进产业的投资占比不大。
产业结构落后往往会在国际博弈中使自己处于不利地位。回顾历史，美国在每次有可能出现重大的科技革命之前，往往会建立一些新的国际游戏规则，比如IT革命之前极力推进软件产品的知识产权保护，IT革命后美国在这些产品领域赚得盆满钵满。目前美国正在建立绿色、环保、低碳等领域的游戏规则，譬如美国众议院在6月22日通过了一项“限量及交易”(cap-and-trade)法案，该法案含有美国有权对包括中国在内的不实施碳减排限额国家的进口产品征收碳关税的严厉条款。建立了这些游戏规则之后，美国将来一旦在这些领域诞生技术革命，我国将再次遭遇贸易壁垒，利益受损。
因此，笔者建议，中国刺激经济的资金应该向新能源等先进产业靠拢，更多地发展高质量、高水平的产能，这样才能在将来更加充分地淘汰落后产能，在保增长和调结构之间取得一个最好的结合点。
未来政策展望
短期内宽松政策不变，实质性的调整可能要到第四季度
今年第二季度7.9%的经济增速距“保八”仍有一步之遥，上半年7.1%的增速差距更大。目前，经济回升的基础还不稳固，国际金融危机对中国的不利影响并未减弱，经济发展正处在企稳回升的关键时期，保持经济平稳较快发展仍然是我们面临的首要任务。目前外部环境不确定性仍较大(美国也在讨论是否需要出台第二次刺激方案，显示对其自身复苏进程不尽满意)，因此短期内政府将保持宽松的政策不变。但笔者预计，第三季度和第四季度GDP分别达8.7%和9.9%，第四季度政府可能会认为“保八”胜券在握，从而出现实质性政策调整。
贷款与货币增速具有较强惯性，难以大幅下降
2010年合理的货币与信贷增长应是多少？如果货币供应量回到正常水平(过去多年M2平均高于名义GDP增速5.2个百分点)，那么2010年M2增速只需要达17%(预计2010年名义GDP增速为12%)，即只需新增贷款5万亿～6万亿元。但信贷惯性使得历史上相邻两年内货币与信贷从未出现如此大幅度的下滑，即使在货币紧缩的1994年、2000年和2004年，M2与名义GDP增速之差比上年也仅下降了6～10个百分点(见图4、图5)，而近期贷款结构的特征使信贷惯性较以往更强(贷款主要向政府项目倾斜，众多期限较长的基建项目才刚刚开工，见图6和图7)，信贷规模短期内很难得到大幅压缩，因此笔者预计，2010年M2增速可能达到22%，新增贷款依然有望接近10万亿元。
人民币国际化进程将继续，人民币债券市场的发展壮大利好中资银行
今年7月1日中国人民银行联合六部委发布《跨境贸易人民币结算试点管理办法》，人民币贸易结算正式启动。此举尽管短期内给国内银行带来的新业务收入可能较为有限，但有利于出口企业规避汇率风险，降低本外币兑换成本。而且长期来看好处较大，因为这标志着人民币国际化迈出了第一步，后续来看人民币相关衍生产品也将逐渐发展壮大，特别是近期人民币发债业务纷纷启动，中资银行在这些项目上无疑比外资银行具有优势，可望从中受益。
作者系中金公司首席经济学家
