爱华网文｜本刊记者 阳光 特约作者 王月平
虽说首批拟上创业板的企业多为内资VC/PE所把持，很难见到外资VC/PE的身影，但外资VC/PE在进军A股的战役中，一点也没闲着。
＋
双轮驱动
“外资VC/PE要想长期在国内发展，募集纯粹的人民币基金才是根本出路。”日前，一知名外资VC管理合伙人对《融资中国》记者讲，他们准备募集一只纯粹的人民币基金，正在申请发改委备案，并积极联络社保等一些大的机构LP。
另一家早先有合资基金的知名VC负责人也表示，他们未来会再募集一只纯粹的人民币基金，以备战A股。“因为之前的合资基金运转并不顺利。”
而据CHINA VENTURE的最新统计，2009年7月，中国市场7只基金总的募集金额9.29亿美元中，其中5只为中资基金，规模17亿元（约2.49亿美元），占总募集比例的26.8%。 这其中，包括德同的一只5亿元人民币基金。
8月中旬，百仕通（黑石）又与浦东新区政府举行签约仪式，将在浦东设立其首只地区性的人民币私募股权基金——百仕通中华发展投资基金，募集约50亿元人民币资金。从而将外资募集人民币基金热推向一个高潮。
对于人民币基金的募集，外资VC/PE都显得异常踊跃，除了上述的百仕通、德同以外，包括IDGCapital、赛富、智基创投、联想投资、普凯、KTB等亦纷纷表示，其正在抓紧募集人民币基金，以求得同时两种退出模式，即海外与国内A股两不误。
其实，对于A股，外资VC/PE们的态度确实发生了很大转变，从之前的漠不关心，到不动声色慢慢观察，再到积极行动，如今，越来越多的外资VC/PE开始双轮驱动了。
＋
更喜欢机构投资人
相对内资VC/PE而言，外资VC/PE目前的境遇有点尴尬。一方面，海外资本市场退出门槛日益提高，只留下一个窗口，要跳出去的空隙很小，而排队的人又太多。
转而与国内一些地方政府引导基金合作成立合资基金，却依然被当做外资看待，依然要经过层层审批，被投企业显得很没耐心，索性不再要美元的钱。
情急之下，外资V C/PE集体抱团，希望出台一个QFLP机制（合格的境外有限合伙人）。虽然上海金融办主任方星海近期也表示，希望能在上海先行先试，做一个试点，但此话被不少人民币基金机构LP质疑，既然国家有关方面已明确拒绝QFLP的做法，上海市作为地方政府，又凭何逾越国家之法律政策于不顾呢？其他地方政府若也纷纷仿效，后果又将怎样？据悉，二季度无由来的外汇增加额接近1200亿美元，其中已减去了贸易顺差和直接投资额。
现在最好的办法，就是设立纯粹的人民币基金。如果已经有了不错的过往业绩，那么募集一只纯粹的人民币基金应该不是问题。
“但是，我们不想找那些个人老板，我们希望找合格的机构投资人。”谈到募集人民币基金，无论是赛富、联想投资，还是德同资本、KTB等均如此说。他们都说到了红杉资本，“听说他们的LP很多，整天与这些人打交道非常麻烦，是否还要专设一个名额，进行投资人的管理？听说每投资一个项目都要向LP汇报，还要定期举办LP沟通会。”但红杉资本方面表示，并非像外界所说，个人LP们有那么麻烦，更何况，如果将来都是国有的机构投资人，还要面临国有股转持的问题，也很棘手。
但另一方面，真正的机构LP是不会轻易投资给外资VC／PE的。“当下，社保就是方向标，他不动，别的大LP是不会擅自行动的。现在的问题是，社保基金希望我们自己先募集，募集到一定金额才会跟进，但其他LP则说，只要社保投了，他们自然会跟进。陷入一个鸡生蛋、蛋生鸡的怪圈。”
未来，社保基金最终选择哪家VC/PE还很难说，而与地方政府引导基金合作，如果依然采取合资方式也难成行。而如果做成纯粹的人民币基金，问题依然存在，即同一管理团队，内资LP与外资LP的利益冲突如何避免。
“短期内，QFLP即将美元变成人民币，享受国民待遇的提法，据说已经被有关部门驳回，接下来，我们要踏踏实实地募集纯粹的人民币基金，因为想到A股上市的企业都喜欢要人民币投资，如果是美元或合资基金，则需要很长的报批手续，企业往往等不及。所有这些都是信号，如果想长期继续在中国做投资，还要回归本原，即募集纯粹的人民币基金。”
这也是为什么近期人民币基金募集热的根本所在。
＋
A股曾经被遗忘
看到外资VC/PE现在对A股市场的热情，又有谁能想象出当初的寂静？
事实上，在2006年以前，A股市场恰恰是被外资VC/PE“遗忘的角落”。2006年，虽然百度等企业在IPO融资上轰动一时，被许多人所称道，然而，“热闹却是他人的”——这些VC/PE支持的企业都将热闹带给了港交所、纽交所以及纳斯达克；而在A股，却是一片寂静：在中小板市场，仅有60家具有VC/PE支持的上市公司；而在主板市场，VC/PE支持的企业更是屈指可数。
但在2006年之后，A股市场突然一改往日的冷清，成为VC/PE投资的热土。而这一切只不过是由同洲电子、金风科技等几家具有VC/PE支持的公司登陆A股所引爆出来，其中金风科技登陆A股更是其中的典范。
2007年12月27日，由中比基金牵头的金风科技登陆中小板当天，就成为整个市场最耀眼的明星，连续创造中国股市的历史纪录，成为中小板公司中的领头羊。金风科技成功上市的同时，还完成了一项空前的造富运动，不仅一天造就28名亿万富翁，更使其投资人中比基金、上海联创、深圳市远景新能等获得超额回报，成为大赢家。
此外，根据清科研究中心的调查数据显示，2006年以来，中小板有60家获得过VC/PE支持的上市公司。如果以2009年5月8日后复权收盘价计算的话，VC/PE的平均原始投资回报已升至16.24倍，其中VC基金获得的投资回报为16.50倍，PE基金获得的投资回报为13.45倍，而如果将近期行情计算在内的话，显然，其回报将大大超过20倍，换句话说，如果VC/PE当初投资企业的金额为500万元的话，那么现在这一数字至少达到了1亿元，这对苦求高额回报的VC/PE来说，显然是致命的诱惑。
在高额回报及成功典范的刺激下，中外VC/PE开始大举进军A股，特别对于外资VC/PE，尤为如此。
“2006年以前，市场上流行的普遍是海外架构，大家都选择海外上市；而2006年以后，对于很多投资人来说，无论是美元基金还是人民币基金，则是海外架构回归的情况比较多，具体到我们纪源资本来说，目前在看项目的时候，我们已经不太关注企业的架构问题，更多的则是关注项目的行业情况，团队好坏，是否是好的项目。”纪源资本合伙人符绩勋告诉记者。
根据记者观察，虽然A股市场行情已经被引爆，但是对于外资基金进入A股市场来说，一切不过是刚刚开始。根据清科研究中心对中小板60家具有VC/PE背景的上市公司的研究发现，在这60家上市公司中涉及到的94家创投机构当中，只有3家具有外资背景。显然，外资选择海外回归，还将任重而道远。
＋
热闹的是内资
“谁拥有了新兴市场，谁就将获得最后的成功”，作为A股市场“未被开发的领域”，创业板目前是VC/PE布局A股的重要阵地。
但相对来说，创业板热闹的是内资VC/PE，而外资则相对落寞。
“我们从新能源、互联网，到农业的成熟项目都有储备，有4家企业申请创业板。”南海成长基金执行合伙人、深圳同创伟业创业投资有限公司董事长郑伟鹤曾对本刊记者表示。
“我们申报创业板大概是6－10家企业。对于创业板，虽然现在还看不到其实际效果，但可以肯定的是，创业板的推出一定会使企业获得更大的发展，因为只要企业准备上市，就会在上市过程中不断规范自己，这就更有利于企业发展，苏宁电器就是最好的例证。因此对于创业板，深创投在今后的投资过程中会就具体的项目，适当调整其投资标准，将投资目光更多的集中在两高六新所涉及到的行业上，在原来覆盖范围的基础上，强化这些领域的投资。”作为创业板上的丰收大户，深创投北京分公司总经理刘纲也同时告诉记者今后的发展策略。
而得益于两年前对A股的提前布局，达晨创投也同样在此次创业板推出中收获颇丰，成为提前布局A股的典范。“对于创业板，达晨创投早在两年前就开始布局，对于投资企业的商业模式及其所在行业，都是提前考虑好了之后才进行投资的。”达晨创投北京公司总经理、投资总监晏小平告诉本刊记者。而经记者了解，目前在创业板申报企业材料的数量上，达晨创投有8个以上的项目申报。此外，早在2008年，其还有7、8家企业已经申报材料至中小板。而达晨创投布局A股的“野心”并没有止于此。
在理应欢庆丰收的时刻，达晨创投此时却与时间展开了赛跑，抓紧时间继续在A股市场中“跑马圈地”。据了解，仅在2009年上半年，达晨创投就迅速出击，投资了包括广西博世科环保科技有限公司、太阳岛游艇公司、西安达刚路面机械股份有限公司、广州瀚信通信有限公司、江西煌上煌食品股份有限公司等在内的近10家企业。“我们投资这些项目与创业板的推出有一定程度上的巧合，但更多的则是时间上的考虑，我们就是希望能够抓住创业板这一大好的机会。”晏小平表达了达晨创投四处布局的真正原因。
这样看来，现在热闹的都是内资VC/PE了，外资VC/PE又在干什么？
目前，除了深创投、达晨创投这类本土的人民币基金积极布局A股以外，外资VC/PE整体大军也开始向A股迁移，几乎所有活跃的外资基金也都开始设立人民币基金，希望在A股市场上分一杯羹。根据中华创业投资协会（CVCA）最近公布的一份调查报告显示，在参与调查的外资VC/PE机构当中，比例高达97.4%的机构对设立人民币基金具有浓厚兴趣，只有2.6%的外资VC/PE机构没有兴趣设立人民币基金。
在此，我们可以从兰馨亚洲与达晨创投联合投资茁壮网络的背后切实感受VC/PE对于A股市场的浓厚兴趣，以及外资VC/PE进入A股的良苦用心。
“作为一家外资PE，我们目前也同样有成立人民币基金的想法，如果用人民币基金投资，被投企业就可以在A股主板或创业板上市了。但是目前我们手头只有美元，没有人民币基金，因此这种情况下我们只能选择大部分美元基金的做法，那就是与国内的创投机构成立合资公司，进而再投资国内企业，最终伴随这些企业登陆A股市场并退出。茁壮网络就是由我们兰馨亚洲与达晨创投成立的合资公司进行投资的。”兰馨亚洲投资总监李煌告诉本刊记者。显然，美元基金早已对A股一些优秀的公司“垂涎三尺”了。
茁壮网络就是其中之一。作为一家专注于数字电视软件开发与服务的高科技民营企业，成立于2001年的茁壮网络在申报创业板材料之前（目前是第一批通过创业板审查的企业之一），已经是中国数字电视产业中技术最强、规模最大的数字电视业务平台及应用开发服务提供商之一了，其注重软件开发，非常符合“创业板两高六新”的定位及要求。
而此时，对于茁壮网络自身来说，虽然从2000年初到2007年9月，已经成功完成了从深圳兆恒公司投资、香港达成集团风险基金到歌华有线的三轮注资，同时经过2006年到2008年近270%的复合增长，公司业务服务和客户遍及全国，年营业额过亿元，但与此同时，公司也面临企业发展的瓶颈，那就是公司未来将如何保持高达270%的增长？如果研发下一代数字电视平台的软件，公司又将如何解决巨额的研发费用？
在这种情况下，兰馨亚洲与达晨创投走入了茁壮网络的视线。在综合权衡之下，如果在内部少量融资及需要支付利息的债务融资与股权融资之间选择，显然接受兰馨亚洲与达晨创投的股权投资是最佳方案。
最终，双方的成功合作不仅使兰馨亚洲成功实现了进军A股市场的梦想，对于达晨创投来说，也同样完成了自己“以少量资金获得企业合理股权，同时加速自己布局创业板及A股”的梦想，而对于茁壮网络来说，则同时获得了资金以及湖南电广传媒资源的双丰收。
＋
PIPE新布局
8月中旬，一前一后的两大PIPE案在业内引起巨大反响。关键在于，其背后都是世界知名的私募股权投资机构，一个是TPG、弘毅，一个是红杉资本。
先是8月12日，物美商业（香港上市公司8277）与美国私募基金德克萨斯太平洋集团(TPG)带领的包括弘毅投资及联想控股在内的投资团达成协议，将引入投资团共约2亿美元的战略性投资。本次认购协议中，TPG、弘毅投资和联想控股同意认购合计为16.5亿港元的新发行H股和内资股，占投资后总股本的10.9%。
仅一天之隔，8月13日，在纽交所上市的中国食品企业飞鹤乳业也宣布，向红杉资本中国基金定向增发210万股普通股，以获得后者总额为6300万美元的融资。这也是红杉中国基金首次投资上市公司的PIPE第一案，投资完成后，其将获得飞鹤乳业10.5%的股份。
业内人士分析，此举将引发一系列PIPE案的发生。原因在于，其一，相对于投资未上市公司而言，投资上市公司回报或许会低些，但流动性强，退出也更方便；其二，最近世界经济开始企稳，股市回暖，上市公司市值还在低位，PE们趁机抄底，价格相对便宜。
“当然，无论是TPG还是红杉，目前PIPE案的主角还都是港股、外资股，未来并不排除其涉足A股的PIPE案。不过，相关程序还要报商务部等批准，手续上还有些麻烦。当初高盛等外资机构一个月内涉足三起A股定向增发的事件还历历在目，其对想进行PIPE投资的外资机构也是一个警示。”
随着国内资本市场融资功能的进一步恢复，特别是新股IPO、创业板的开启，上市公司再融资包括定向增发也会越来越多，那么，一段沉寂之后，PIPE机会又回来了。对于那些准备充分的投资机构而言，确实是一个机会。“不过，国内基金通常是不被允许投资上市公司的，而国外基金通常也会有一限定比例，不会高于15%，除了另行规定外。”上述专业人士表示。
2009年以来，面对不确定的投资环境，也为了控制风险，许多PE机构都将目光瞄准了上市公司。对于PE而言，选择市盈率较低、发展潜力较大的上市企业进行投资除了更安全的避险以外，本身为上市公司的背景也使其退出多了一份保障。根据CHINA VENTURE最新的研究报告显示，在7月份的6起私募股权案例当中，PIPE投资案例就占有2起。而从2009年初，PIPE就开始呈现不断增长的势头，尤其是在5、6、7三个月中，其所占总投资比例均保持在30%以上。
VC/PE通过参与上市公司定向增发，正逐步成为A股二级市场当中的“主力机构之一”。 7月17日，国内知名创投机构雅戈尔投资就参与了首开股份的定向增发配售就是众多案例中的典型。据Wind统计，2009以来，目前在A股市场上已经有27家创投机构参与上市公司的定向增发，累计申购股份达14.82亿股，动用资金近300亿元。而在这些创投机构中，同样不乏浙江硅谷天堂、鲲诚创业投资有限公司等知名创投机构，同时还包含了深圳市中信联合创业投资有限公司这类由证券公司分离出来的投资机构，以及常州投资集团有限公司这类政府背景的创业投资公司。
外资大规模涉足A股PIPE案，何时水到渠成？
