摸着石头过河 杨石头 A股摸着石头过河



  年年初至7月,A股升幅超过80%,但上半年企业纯利却回落30%。从8月份开始出现的A、B、C调整浪,意味着投资者重返现实。

  文/曹仁超

  美国政府发现,中国并非是上世纪80年代的日本(即叫货币升值便升值,永远支持美国利益),只要中国停止购买美国政府债券或波音飞机,已可以对美国经济造成影响。今天美国已承受不起同中国打贸易战,因为美国经济已在2000年见顶,美股则在2007年10月见顶,不似中国经济仍十分年轻。

  美国整个金融体并未有大的改善

  为刺激经济复苏,2008年起美国经济已由市场主导改为政府主导,情况同上世纪30年代相似。这次股市上升不是因为基本因素开始改善(企业纯利仍跌),而是因为流动性泛滥。透过TARP计划(美国联邦政府问题资产救助计划),美国政府向金融机构注入7000多亿美元,而国会也向会计师公会施压,要求更改会计准则(重返2007年10月前的制度)。

  奥巴马所谓“改变”,原来只是改变了美国银行业的会计准则!

  重返旧会计准则后,花旗、美国银行、富国银行等纷纷宣布今年上半年恢复获利,高盛证券更大派花红。至于实际经济又是怎样的情形?联储局刚宣布7月份美国公司的工业产能使用率由6月份68.1%上升到7月份68.5%。据彭博报道,美国超过150家上市银行加起来的有毒资产占总资产5%,而股东资金只占3.7%。换言之,未来只有求神拜佛希望这些有毒资产平安大吉不要出事,不然美国便继续有大量银行因资不抵债而被政府接管。

  从标普500指数每周走势亦可以看得十分清楚,由今年3月6日开始的上升,至今未收复前跌幅50%。而如果所形成的上升楔形一旦失守,不排除另一次大跌市开始。自2000年起美国有如1900年的英国,已进入盛极而衰期。任何国家皆逃不出盛衰循环周期。许多人认为美国金融危机已过去,因为全球股市由今年3月至今平均上升65%。事实上,除了因为政府提供量化宽松货币政策外,整个金融体与一年前雷曼兄弟出事前并未有改变。至今没有人知道3月6日开始的股市反弹期可维持多久,但总有结束的一天。

  目前美国消费者负债比率是可动用收入的124%(1984年只有61%),已较最高峰期减少10%。这种情况下,美国经济出现V形反弹并不可能,未来复苏到底是W形还是U形便不清楚,唯有耐心等候市场进一步讯号。

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  量化宽松只是权宜之计

  这次金融海啸后,各国推出的量化宽松政策只是权宜之计,问题并非真正解决。就是说,对于这次经济衰退,至今仍未得到有效解决方法。泡沫爆破可引发信贷收缩,令投资者被迫出售资产还债,造成财富破坏(wealth destruction),最终引发大量银行倒闭,令经济进入萧条(例如美国1929到1932年)。

  上述行为可产生两大后果:一、货币供应大增,引发恶性通胀,例如上世纪90年代的阿根廷。二、货币供应量升幅未能完全抵销信贷收缩,令信贷收缩持续只是速度减慢,令股市进入没完没了、绵绵不绝的熊市,例如日本。至今为止,全球并未出现南美洲式恶性通胀,但会否出现上世纪90年代日式经济?至今仍未清楚。

  中国经济外冷内热

  过去30年,中国GDP一直保持高速增长,主要依靠出口和投资拉动。今年是4万亿刺激方案带动下,全年GDP增长率8%应该没有问题,但2010年起又如何?今年投资增长和放贷增长快,是不可能持续到明年的。如单靠国内消费市场,持续地保持GDP8%增长可能性不大。

  中国经济的未来,应该由现在低附加值的高贸易依存度,转为高附加值的低贸易依存度。即未来贸易走向高品质化,而非2009年那样因为出口减少,便透过国企投资及放贷增长去拉动,结果出现“外冷内热”情况。2008年中国出口占中国GDP40%,2009年透过4万亿刺激方案造成“内热”。

  今年年初至7月A股升幅超过80%,但上半年企业纯利却回落30%。这次由外需拉动转为内需推动,会否平安无事,顺利推进?(7月份进口减少31.9%,出口减少36.8%)

  A股进入“摸着石头过河”期

  今年股票市场早已分裂成两大阵营:一、在2008年没有避过金融海啸及2009年受甲型N1H1流感所吓而在4月份早已出货者;二、2008年避过金融海啸打击,没有什么大损伤,而在2009年初期已重返市场者。风水从来不是轮流转,往往是强者愈强。今日投资市场已不再理会什么牛熊市,只在乎你是不是在每次趋势改变时皆选中正确方向。例如今年8月人人都在说美国经济正在复苏,但至今为止仍未有确实数据支持复苏论,但美股同油价在8月份齐创2009年新高。

  进入8月,中国政府有心压抑经济泡沫,令A股出现浪A调整。沪深300指数由月4日3803点回落到9月1日2795点,下跌26.5%后,踏入9月出现浪B反弹,估计沪深300指数阻力在3400点附近便完成,然后再出现下跌浪C,整个调整浪才完成。

  2009年8月前的A股热是假设中国经济转型成功,但8月份开始出现的A、B、C调整浪,意味投资者重返现实。虽然A股应该长线看好,但短期问题不少。2009年8月前A股上升的主因,是由中央政府4万亿元人民币刺激方案带动,上述反映权力集中的好处──由中央政府推动一切改革措施,市场即时有反应;但经过一轮冲刺后,最后经济仍须面对现实。

  此外,内地自从股改后,A股出现一个怪现象,就是除非不涨,一涨便涨过头;除非不跌,一跌又是跌过头。例如2007年10月16日,上证指数见6124.04点,2008年10月28日见1664点,2009年8月4日又见3478点。上述情况除反映投资者不成熟外,亦因为整个市场缺乏抛空机制所致,导致一涨便人人看好,一跌便人人看淡。但愿内地股市尽快引入指数期货及个别股份抛空期权,去减少日后股市狂升暴跌情况(1973年-1974年港股亦因缺乏抛空机制而令股市狂升暴跌)。

  金价如升穿1063美元可进一步看好

  2008年是信贷收缩期,2009年上半年是信贷放宽期,8月份开始中国政府又再次推出略紧的货币政策,估计一直维持到明年春天。8月份美股中的金融股升幅十分大,例如FreddieMac升216%、AIG升187%、FannieMae升177%。当猪都会飞的时候,代表投机者已疯狂,应可诊断反弹市已死亡。

  反之,金价在910美元左右是吸纳水平,会在1050美元前出现阻力,如能升穿1063美元阻力,可进一步看好,请投资者减持债券与股票,增持黄金。

  

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