第12节:投资策略:投资A股要走在外资前(3)



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  其三是竞争力量。中国制造业普遍存在产能过剩情况,在总需求还未强劲恢复之前,制造业是否还会继续投资?调研发现,当前,不少制造业企业仍有投资冲动,主要是在上马一些效率更高、成本更低的项目,希望借此提升运营效率,扩大市场份额。

  综上分析,我们认为,向好的经济预期在第三季度兑现的概率较大。但是,我们还是有必要分析其他情景假设下可能出现的四种状况:

  情景1. 第三季度宏观数据继续验证我们对经济复苏的预期,同时微观指标也有改善,与宏观指标的匹配性增强;

  情景2. 第三季度宏观数据继续验证我们对经济复苏的预期,但微观指标与宏观指标间的匹配性依然不强;

  情景3. 第三季度宏观数据好得超过预期;

  情景4. 第三季度的宏观数据不及预期。

  在前两种情形下,"调结构"政策将走到前台;在后两种情形下,市场将重新评估"保增长"政策的实际效果。到了三季度的后期,再进一步上调基本面预期的空间都不大。届时,支撑A股市场上扬的一大动力将面临休整。

  从A股公司整体毛利率水平来看,我们预计这一指标在2009年第二季度会有一个较大幅度的改善,然而到下半年将维持高位,持续改善的动力不足。经验显示,上市公司毛利率与股指之间存在较强的正相关性。鉴于毛利率在2009年下半年持续改善的空间不足,来自上市公司赢利的能力的提升对股指形成的正面推动力也将递减。

  先释放乐观预期,后面临调整压力

  随着股指攀升,已解禁的未售存量部分是否会加速抛售?这确实值得担忧,已解禁存量加速减持的可能性仍然存在。

  另一方面,以流通市值换手率来表征投资者情绪,我们发现5月中旬以来,该指标有所回落,这是否应该引起我们的警觉呢?

  如果我们回顾过去10年中的三次牛市(1999年"5?19"、2001年冲击2245点、2007年冲击6124点),以及一次大级别熊市反弹(2003~2004年),不难发现,其间都曾出现过换手率下降,但股指继续攀升的情况。当然,这通常也意味着上扬行情进入了中后期。

  为了对市场情绪进行更好的判断,我们使用换手率、M1增速、储蓄资金变动等指标构造出风险偏好指标。历史经验显示,该风险偏好指标与股指呈正相关关系。目前,该指标处于均值附近,并与2004年初和2006年初的水平相当。在经济向好预期还未被完全透支以前,风险偏好指标还具有一定的上行空间。

  此外,我们还试图构造股票指数的先行指标--股票晴雨表,具体包括经济指标、金融指标、资产指标等10个指标。历史经验显示,当股票晴雨表打分高于50时,A股市场通常处于强势上行态势;而低于50时,A股市场通常处于弱势回调态势。当前高于50的分水岭,且仍处在上升趋势中,这预示着A股的强势特征仍可维系。  

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