第57节:电力行业:资产重组风起云涌(6)



系列专题:《顶级证券分析师把脉投资:财富预言》

  5月份以来,电力板块A-H股的价差变动不大,华能、华电及大唐的当月平均价差分别为71%、177%和122%(与4月份的70%、188%和119%基本持平),6月初分别为53%、128%和95%,均低于2007年来均值水平(62%、145%和147%)。

  从基金配置来看,第一季度板块权重受走势较弱影响有所下降,占基金股票投资比例与2008年第四季度基本持平在3.0%,相对配置有所提高,但仍连续13个季度保持在"低配"水平。我们坚持认为,电力是典型的逆周期表现行业,2008年一季度是基金配置的最低点,今后随着宏观经济大幅度调整,从低配、标配到超配的行情将可能再次上演。

  从目前A股市场各行业的平均静态P/B水平来看,电力生产行业2.7倍的P/B低于全市场的平均水平(3.9倍),但除长江电力等水电外的火电P/B则为2.2倍,处于全市场最低水平。

  从板块静态P/B历史走势来看,目前2.2倍的水平基本与2006年来中值(2.1倍)基本一致;相对沪深300静态P/B比值0.67,也基本与2006年来平均水平(0.68)相一致。

  维持行业"强于大市",关注业绩超预期和事件驱动性机会

  第一季度总体扭亏的事实印证了我们此前反复强调的火电业绩2008年第四季度触底后回升的判断,从主要公司入账煤价来看均相对保守,业绩逐季走高仍可期待。我们继续坚持"金融危机导致煤价、运费和利息同比大降,远抵利用小时下跌负面,火电毛利逆势走高,行业赢利进入逆周期表现期"的观点。

  近期大盘走势较强,行业表现则较为平淡,由此使得板块相对估值继续降低,考虑到行业基本面走好的确定性趋势,我们继续维持行业"强于大市"的投资评级。鉴于大部分火电公司借2008年亏损之际包袱清理比较干净,虽然目前市场对煤价等因素仍有分歧,但地处东部的电厂业绩已经走好,个别公司业绩甚至可能超预期表现。

  此外,电价梳理、资产注入、借壳上市等事件驱动的投资机会也会大量涌现,我们根据公司的不同类型给出如下建议投资组合:

  业绩对煤价敏感度高,业绩确定性回升:华能国际、华电国际;

  煤价、运费双降下的沿海电厂赢利迅速恢复:穗恒运、宝新能源;

 第57节:电力行业:资产重组风起云涌(6)
  水火搭配,长期价值突出,资产注入预期强:国电电力。

  投资风险则在于:煤价仍是短期影响行业赢利的最大变数;宏观经济特别是高耗能产业增速低于预期,使得公司业绩预测面临下调风险;宏观形势波动剧烈,导致可预测周期较短,准确度降低。

  金贴士

  中信证券电力个股重点推荐国电电力(600795)与穗恒运(000531),前者电源结构、产业布局合理,资产注入值得期待;后者则因为干扰因素消除,2009年高赢利重现。  

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