爱华网系列专题：《顶级证券分析师把脉投资：财富预言》
国电电力是电源结构、产业布局合理的国电旗舰公司，参股电厂投资收益将成为2009年赢利回升主要来源，2011年水电、煤炭投资进入收获期，届时公司业绩将迎来跨越式增长。 2008年，国电集团可控装机突破700000MW，未上市部分装机和发电量分别相当于公司的3.9倍和3.8倍，作为集团旗舰上市公司，2010年5月权证行权（行权价7.50元）在即，2009年年底前资产进一步注入仍值得期待。 保守预计2009～2011年EPS分别为0.26元、0.29元和0.39元，对应P/E分别为25.3倍、23.0倍和16.7倍。给予其主营业务2009年30倍的合理估值，对应7.8元，并考虑所持金融资产对应每股价值约0.4元，公司目标价位应在8.2元以上，提高至"买入"评级。 穗恒运是装机近年翻倍增长的小型区域发电企业，公司以往赢利能力一直很强且较为稳定，2009年沿海电煤下跌有助于赢利能力的迅速恢复，永久输出线在3月动工建设也将消除其送出瓶颈，从而使得2008年来的装机翻倍增长在效益上体现，并推动公司高赢利在2009年重现。同时，穗恒运还参股广州证券。 维持"买入"评级。保守考虑广州证券每年为公司带来投资收益0.10元，预计2009～2011年EPS分别为0.73元、0.76元和0.79元，对应P/E分别为14.8倍、14.2倍和13.7倍。给予公司电力业务2009年18倍合理估值（11.3元），参股证券业务20倍合理估值（2.0元），总体合理水平应在13.3元，维持公司"买入"评级。 分析师简介 杨治山：复旦大学经济学硕士，从业12年。中信证券电力及公用事业分析师。曾任南方证券研究所电力、煤炭行业研究部经理，国信证券研究部联席主管（研究总监）、电力行业首席分析师。2007年、2008年连续两届《证券市场周刊》最佳卖方分析师"水晶球奖"电力、煤气及水等公用事业行业第一名。杨治山具有鲜明的研究特色，是业界从业时间最长的电力分析师之一，经验丰富、业务能力广泛、分析深入、见解独到。2009年以来的重要报告有《火电超预期，区域有分化》、《迎接电煤买方时代》、《迎接火电的春天！》等。 机构点评 在新能源发电如火如荼之时，传统的火电、水电股还有投资价值吗？ 杨治山的回答是，由于目前电价机制尚未到位，除了水电及核电外，发电企业投资风电及太阳能等新能源发电的回报仍相对较低，短期内对相关公司业绩贡献很小。 同时，杨治山特别指出，新能源占比提高改变的不仅仅是电源结构，而且也对我国集中式的电源分布提出挑战，相对发电企业而言，新能源领域今后几年的大规模投资将给电力设备企业带来更为明确的收益。
有别于业内，报告中，杨治山提出了火电的逆周期特性，这对指导投资具有很大的帮助。如果历史能够重演，那么本轮金融危机使得中国经济在2008年下半年开始大幅下滑，由此导致的煤价、利率等因素下降与1997年亚洲金融危机后情形如出一辙，这意味着今后几年国内火电也将延续上轮周期的赢利恢复过程。买入火电股应该是个不错的投资选择。 在从基本面分析电力股投资价值的同时，杨治山还从基金的机构行为提出投资建议，认为2008年第一季度是基金配置的最低点，随着宏观经济大幅度调整，从低配、标配到超配的行情将可能再次上演。 事实上，电力股也正在按照杨治山的逻辑演绎，在上证综指突破3000点后，滞胀后相对较低的估值使得投资价值更为凸显。
