爱华网系列专题：《顶级证券分析师把脉投资：财富预言》
从历史看石化周期波动特征 1975年至今，石化行业经历了五个波动周期，前四个周期每个都持续了8~10年，峰值分别出现在1979年、1988年、1995年和2005年。2005年这轮周期与前几次不同：石化行业赢利指数到达顶点后，并没有经历长期的盘整（前三期分别经历了9、7、10年的盘整），而是在半年的盘整后，2007年再次冲上小高峰，景气时间持续4年，直到美国金融危机的爆发。 原油生产的产品中，作为交通运输及工业燃料用的成品油，及作为大宗化工原料的乙烯和三大合成材料是最重要的产品。由此衍生出诸多的化工产品，应用到我们生活的方方面面中。这些主要石油产品如"乙烯/石脑油"价差指标，体现了从原油开始的石化行业各个部分的赢利能力，从而可以作为判断行业景气度的先导指标。
从2002~2008年的行业周期总结，产品价格走势基本与行业周期走势一致。随着行业景气复苏，各类产品价格与原料的价差扩大的顺序依次是：基础原材料→成品油→合成纤维→合成塑料。 在行业复苏过程中，产品价格上涨、需求量增加使企业赢利情况好转。在石化产业链上，从上游勘探开发到原油加工，到石化原材料生产，以及油气田服务提供商，随着行业景气度的逐渐恢复，它们的赢利变化情况也有时间上的差异。 从2002~2008年的行业周期总结，油公司赢利跟随油价走势，最佳赢利时期在油价高点之后出现；而油服公司赢利走势与油价基本吻合；炼油和化工企业的赢利高点出现在油价高点出现之前。 由于产业链上各类企业的赢利恢复情况有快慢，加上企业利润空间的不同，抗周期性能力的不同，历史上，资本市场给予它们的估值和关注度也非常不同。 总结来说，在油价和行业景气低迷的时候，市场给予油公司和炼油企业的估值是相对较高的，随着油价和景气指数的上升，由于赢利提高，估值水平也相应降下来；而对于油服公司和化工公司企业，在行业景气上升初期，企业估值波动较大，并提升到一定水平，随后估值水平保持稳定。 截至6月初，全球主要上游油气公司2009/2010年的PE平均值为17.77/12.61，与在油价较低的环境下，油气公司往往具有高于正常水平（10~15）的估值水平的结论相符，我国油气公司中，中石化的估值相对较低，主要是由于它拥有更多的炼油能力；EV/EBITDA倍数方面，中国石油高于国际平均水平。此外，我国油气公司的平均PB与国际基本相符，但中海油较高，中石化较低。 由于PB估值中净资产可能由于会计准则的差别而包含了不同的种类和含义，因此我们更多地参考PE和EV/EBITDA的估值方式来对油公司进行相对估值的评价。此外，油气储量的期权估值方式是寻找油公司的估值底线的可选。
