爱华网系列专题：《后金融危机时代必读书：下一轮全球金融》
危机的动态变化 那么浩大的金融危机是如何展开的？答案是：资金流动的骤然停止迫使经常项目赤字降低、货币崩溃以及信贷收缩。深度衰退接踵而至。在遭受危机打击的新兴经济体中，货币贬值频繁地造成经济萎缩而非膨胀——这和许多高收入国家发生的情况截然相反。这个差异的原因之一是许多新兴经济体的货币政策具有很低的信用度。货币贬值被视为通货膨胀的一个先兆。然后货币政策不得不收紧而不是放松。 图3.7 新兴市场货币贷款的利差 图3.8 流向拉丁美洲新兴市场经济体的净资金流构成 图 3.9 亚洲净资金流的构成 另一个更重要的原因是经济体中货币错配的泛滥。对那些借入外债为国内融资的借款人而言，货币的贬值直接威胁到借款人的偿付能力。当外币贷款被用来投资于贸易品的生产，这种危险会小一些，因为产品的价格会随着货币的贬值而上升。但是如果某个人借来外币修建了一个超级市场，危险就显而易见了。甚至一家货币头寸配置完美的银行，也能因为其客户有大规模的货币错配而遭受严重的打击。 至关重要的是全国的整体资产负债表。正如国际经济研究院的莫里斯?戈德斯坦（Morris Goldstein）和国际清算银行的菲利普?特纳（Philip Turner）认为的：
大规模的货币错配或者是导致了货币和银行危机或者是和它们同时发生……在这方面，我们注意到在以下国家出现的巨额的外币头寸负债：墨西哥，1994-1996年；亚洲危机国家（韩国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和泰国），1997-1998年；俄罗斯，1998年；阿根廷，2001-2002年；巴西，2002年以及土耳其，2000-2002年。就美元价值来说，迄今为止最大的货币头寸负债是阿根廷在2001-2002年出现的失衡（大约为1，000亿美元）；接着依次是巴西（760亿美元），墨西哥（64亿美元），韩国（58亿美元），土耳其（46亿美元），俄罗斯（340亿美元），泰国（330亿美元）和印尼（280亿美元）。 在这些错配的情况下，我们看看遭受危机打击国家的货币和经济都发生了什么。图3.10显示了泛拉丁美洲的例子。俄罗斯也被包括在内，因为它从模式上看，并作为一个资源丰富、体制腐败、美元化的新兴经济体——和阿根廷以及墨西哥有很大相似之处。
