爱华网“好基金”VS“坏基金”
牛年基金拍案惊奇三年业绩差距30倍
本报记者 卢远香 广州报道
2009年基金年终排名争夺赛，早已进入收官之战。但116.19％和9.37％这样一组突兀的数据，却引起了基金市场的高度关注。116.19％，是2009年的冠军华夏大盘精选的战绩；而9.37％是同年最差的股基宝盈鸿利的成绩单，前者是后者的12.37倍。
在基金行业研究员看来，宝盈鸿利收益9.37％的收益，注定要成为2009年的一个“传奇”。因为这是基金业有史以来出现的最大一次差距，它将历史上的最大差距4倍，迅速放大到12倍，刷新了基金业绩分化幅度的纪录。
三年：差距30倍
“搞不懂，实在太离谱了。”面对华夏大盘精选和宝盈鸿利高达12倍的差距，北京一位从事基金行业11年的资深研究员向《中国经营报》记者感叹，“宝盈鸿利的收益，连华夏大盘116.19％的零头都还不到”。
2009年基本是个单边上涨的市场，上证综合指数上涨了79.87％，上涨50指数上涨84.40％，沪深300指数上涨96.71％，深证成份指数上涨了111.24％。无论是配置哪个指数抑或是采取“傻瓜式”地随机买入10只个股，其收益也不应该只有9.37％。为此，号称专家投资理财的基金，其收益如此大幅落后于市场，让基金研究员也不得不“拍案称奇”。
抛开2009年的市场因素不说，这份业绩单与历史相比，也创造了一份新的纪录。据银河证券的基金研究数据显示。在过往的11年基金业绩榜单中，同类型基金业绩最好与最差品种的差距，一般只有一倍，最多时也只有4倍左右。那还是在2007年的大牛市中，最牛股票型基金收益为226％，最差的只有54％，两者相差4.185倍。
而将宝盈鸿利收益的业绩拉长为三年周期来看，其业绩榜单依然让人“惊奇”。在72只偏股型基金中，2009年，宝盈鸿利以9.37％的业绩排在第72名。若考虑2008年－47％的业绩，宝盈鸿利在最近两年业绩中依然排第72名。即便将周期拉长为三年，其排名为55，依然非常靠后。
排名也许只能看出基金的相对管理水平，而长期的业绩则更足以说明其获利能力。以三年的绝对收益来看，宝盈鸿利收益只有11.34％；而最好的偏股型基金华夏aihuau.com大盘精选收益却高达358.03％，两者相差31.57倍。
同样为偏股型基金，为何三年运作下来，两者差距高达30倍。更让基金行业分析员吃惊的是，宝盈基金居然能连续三年长期垫底。“正如要持续拿第一名很难，始终坐在最后一名也很难。”前述不愿透露姓名的基金研究员戏谑地称宝盈鸿利的管理人“很天才”。那么，是什么让这样一只基金连续三年持续垫底呢？
表象：踩错节奏
关于宝盈鸿利业绩持续不佳的原因，宝盈基金公司表示不愿意接受采访。但从宝盈鸿利过往的报表中，我们还是能看出一些端倪。
2008年和2009年几乎都是仓位决定胜负的年份，但《中国经营报》记者仔细分析了宝盈鸿利2009年各季度报告，发现其仓位一度与市场表现相背离，在几个大的方向性判断中，出现了明显的失误。
2009年上半年指数单边向上攀升，大盘拉长长阳的几个交易日，宝盈鸿利的净值几乎“原地踏步不动”，显然是仓位较轻。事实上，宝盈鸿利踩错市场节奏，并非仅仅是2009年上半年，而是始于2008年四季度。
数据显示，2008年四季度末，宝盈鸿利的股票仓位只有冠农股份这一只股票，当时的市值为1783万元，仓位低至2.5％。而就在前一个季度，其股票仓位依然有50％左右。由此可见，宝盈鸿利在三季度进行了大幅减仓的操作。
轻仓的策略在一季度依然延续。截至一季度末，宝盈鸿利仓位只有3.99％，而同期上证指数涨幅高达30％，已经从四季度的1667点反弹至2400点。
不过，宝盈鸿利的仓位在二季度末有了明显地变化，从最初的3.99％加到了73.67％，已经非常接近其契约规定的75％的股票持仓上限。但令人困惑的是，二季度沪深300单边上涨26.27％，加仓后的宝盈鸿利二季度净值涨幅只有4.45％。与此同时，其加仓的筹码为33％的金融和15％的房地产板块，正是二季度的热门上涨品种，为何宝盈鸿利没能分享到上涨的收益？
“宝盈鸿利2009年上半年对市场方向判断错误，但眼看着市场持续上涨，最后被逼在二季度末加仓，刚好踩在高点上。”宝盈基金一位行业研究员向《中国经营报》记者透露，2009年上半年市场大幅上涨，但宝盈鸿利几乎没有收益，错失了大好的机会，“基金经理心态发生波动，采取追涨策略，反而再次犯错”。
虽然上证指数在去年8月第一周才开始掉头向下调整，但金融、地产等二季度的热门股却在7月上旬就率先开始了调整。由此以来，宝盈鸿利在二季度末追涨吃进的金融、地产，在三季度市场暴跌时，恰恰成为暴跌的“重灾区”，净值损失惨重。
而等到2009年下半年，市场大幅波动，基金的净值也随之震荡，宝盈鸿利的收益很微薄。因此，在上半年的单边上涨中踩错市场节奏，错失牛市收益，被业内认为是宝盈鸿利业绩大幅落后的主要原因。
根源：投研实力弱
但在基金行业研究员来看，踩错市场节奏只是基金业绩落后的表象，内在的原因还是投研实力弱。
“整体的投研团队水平比较弱，对基金经理的支持比较弱，投资更多是依赖于基金经理的研究和判断。一旦决策失误，就会造成业绩大幅波动。”德赛基金首席分析师江赛春表示，投研实力弱是中小基金公司普遍存在的因素，而“宝盈鸿利的跟头栽得这么大”，还有其自身的因素。
“弱势的股东和弱势的管理层，投研团队频繁更换，是宝盈基金存在的一个大问题。”江赛春分析，过去几年，公司的股东和管理层多次更换，团队的稳定性比较差，团队的投研经验得不到好的积累，而在这样的环境中，也吸引不了好的基金经理加入。
而事实确实也是如此。宝盈基金是2001年就成立的老公司。但自成立以来多次股权变更，每次都伴随着高层的变动，随之是其投研团队也出现一波“地震”，旗下基金的基金经理亦频繁更换。
例如，宝盈核心优势曾经由欧阳东华管理了70天后选择离开，由杨宏亮管理，随后在短期内又增聘了王琼共同管理这只基金。而宝盈策略增长亦出现类似情况，2009年6月，原基金经理赵龙离开后，由陆万山代为管理，20天后再转手由宇述胜和盛军峰共同管理。
人员频繁更换的结果是投研团队工作的工作很难配合。“我们公司人员经常变动，团队之间很难形成信任度，特别是研究方面，很难形成团队配合的凝聚力。”前述宝盈基金行业研究员直言，公司人员动荡，投研人员之间对其他人员的分析和建议等并“不太信任”。
而在江赛春看来，宝盈鸿利的另外一个问题是“理念和决策与市场完全不适应”。他透露，“宝盈鸿利从年初就开始看错趋势，仓位很低，非常极端地偏离市场，偏离基金行业。后来沟通了解到是他们想做绝对收益，这是公司领导的想法，但在实际投资中却做不到。”
江赛春说，在去年第一和第二季度，宝盈鸿利基金出现明显的做绝对收益的思维，“股票涨一点就赶紧卖掉”。
2009年半年报数据也颇能反映这一点，测算显示，宝盈鸿利上半年换手率高达730％，大幅超过同期平衡型基金334％的平均换手率。而上半年，宝盈鸿利是在二季度末才将仓位由3.99％加至73.67％，换手率应该低于同类基金的平均水平。“原因就是基金经理频繁买卖股票。”江赛春介绍说，宝盈鸿利基金在上半年买入和卖出金额超资产净值2％以上的个股达到62只和57只，买入成交总额为28.39亿元，卖出成交总额为24.53亿元，而基金期末总资产为7.5亿元，股票资产更是只有5.52亿元。
“基金经理如此频繁买卖股票，是去年年初他们希望做绝对收益。但公募行业，做绝对收益是不合时宜的。”为此，江赛春总结说，宝盈鸿利连续垫底的又一原因，是公司的理念、决策和市场完全不适应，没有形成合理的决策机制。
