重庆中钢集团濒临破产 濒临破产谁来拯救GE?



  设想一下,如果你的贷款利息吞掉了九成税前盈余,想避免破产,可能吗?

     本刊记者 刘艳涛

  洛杉矶资产管理公司总裁玛里琳·科恩(Marilyn Cohen)曾经是美国通用电气(GE)的忠实拥护者,但是进入2009年3月以来,她不再相信伊梅尔特和庞大的GE集团。

  她把持有通用电气的债券尽数抛空。并称:“通用电气现在就像是一个麻风病患者,令所有人都不敢靠近。”

  让科恩这么做的原因是,她认为通用电气破产迫在眉睫。“看起来不太可能,但我们已经看过太多不可能的事情最终却发生了。”

  要命的利息

  科恩的担心并非没有根据。

  2009年7月17日有消息称,通用电气负债5180亿美元,而它的净有形资产仅为170亿美元。据此计算,其资产负债率高达3000%,这是一个骇人的数据。同时,这意味着如果资产基础价值下降3.3%,那么其全部有形资产将变为:0!

  2009年第二季度,拥有170亿美元资产的GE,运营收益仅仅为200万美元。如果自由市场调整它的借贷成本,这一丁点儿收益将会荡然无存。

  除了负债,债务的利息费用是插进GE心脏的一把短刀。

  2009年第二季度, GE在有美国政府做担保的情况下,支付了430亿美元的利息费用。

  2008年,GE扣除利息和税款前的总收益为450亿美元。这些收益中有330亿美元用于维持企业运转。剩下的120亿美元远不足以支付其债务利息。

  设想一下,如果你的贷款利息吞掉了九成税前盈余,想避免破产,可能吗?

  钱从哪里来?

  偿还负债利息,找到运营所需的足够融资,以及管理好在金融业务上的风险敞口,成为“救火队员”——GE历史上第九任CEO杰夫·伊梅尔特(Jeff Immelt)火烧眉毛的事。只要能融到资问题就能解决。但钱从哪来?

  华尔街肯定不会帮忙,救急不救贫是这个冷酷的金融世界通行的法则,很多年前GE就已经是华尔街的“弃儿”了。

  “他们总是吹毛求疵”,2008年GE第一季度财报公布后,伊梅尔特抱怨华尔街道,“现在惟一的不足就是公司规模过大,但我真的不认为通用电气已经大到无法驾驭。”

 重庆中钢集团濒临破产 濒临破产谁来拯救GE?
  GE的融资渠道只有两种:从商业票据市场工具获得融资,但最多只有980亿美元。除此之外,美联储推出的临时流动性担保工具,可让GE消费者金融业务释放1320亿美元。

  2008年10月2日,通用电气同意接受条件苛刻的巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司30亿美元投资换取GE永久优先股。同日,GE决定增发120亿美元的股票,高盛、摩根大通、花旗、美国银行、摩根士丹利、德意志银行6家承销商瓜分了数亿美元的佣金。

  同年阿联酋穆巴达拉开发公司宣布,以市价购入30亿美元的通用电气股份,成为通用电气十大股东之一,但30亿美元对于GE来说是只是杯水车薪。

  即便是融到资,GE首先考虑的也是还债,因为GE一贯采用的是举新债还旧债的低成本融资策略。

  谁会为GE买单?

  在资本市场融资还不足以解决问题,开源节流和变卖资产就成为摆在GE面前的惟一出路。

  目前,在GE的四大支柱业务中,金融、医疗保健以及媒体业务均未走出衰退,只有能源基建业务还在保持增长。

  华尔街的分析师则认为,通用电气现在的规模和结构与投资者的兴趣不一致,建议GE剥离NBC环球和消费者金融两块业务。

  2008年,GE消费者金融(GE Money)资产2090亿美元,利润7.9亿美元,比去年同期下滑16%;房地产业务资产890亿美元,在美国全国房地产价格跳水30%以上的情况下,这一块业务利润大幅下滑62%。

  2009年10月,伊梅尔特称,通用电气正在考虑通过IPO或寻找另一家合作伙伴的方式来分拆NBC环球。

  问题在于,谁来买单?

  早在2008年一季度,就已经传出了想要出售或者分拆GE家电业务的想法,“他们可能会出售工厂给中国的海尔,如果海尔找到融资伙伴的话。另外,他们也有可能重新评估这一项资产,在2009年二季度的时候卖掉整块业务。”分析师Heymann曾这样分析道。但这块业务至今仍待字闺中。

  摩根士丹利的ScottR.Davis在分析报告中指出:“GE金融业务中的CDS(按揭证券化)业务还是一个隐忧。投资者不会回到GE的股票上,直到他们能够稳定这一块业务为止。”

  知情人士说,“其实一直有传闻GE MONEY想要出售部分业务的。之前他们已经出售了在日本的业务。然后他们用英国和西班牙的业务换取了意大利银行的股份。所以GE MONEY现在仅有北美的业务,但是压力仍然很大。”

  目前,GE惟一传出的利好是,2009年10月3日宣布康卡斯特(Comcast)正在与其协商创立一家合资公司,该合资公司将纳入NBC环球,双方已就NBC环球的资产价值达成共识,双方同意给予NBC环球的估值大约为300亿美元。知情人士称,这项交易可能需要一年时间才能得到美国监管部门的批准。

  致命的“由产而融”模式

  想了解GE何以会一败涂地,首先必须知道什么是真正的通用电气。

  在GE传奇人物有“全球第一CEO”之称的韦尔奇任职20年里,从整个GE利润构成可以看出,工业一直占据着GE利润的主要部分。GE赖以生存的手段是依赖GE的实体业务(GE Industrial,GE产业)在全球大范围地收购。当时,股东资金的2/3到了GE产业。其盈利方式是:从金融业获得收入增长;依靠降低工业成本提高利润率,从工业获得利润增长;工业使GE获得AAA评级,帮助金融业降低成本提高利润率;金融业提供现金流,保证GE大规模收购,实现增长和回报目标。

  但到后来,GE赖以成名的制造业,如飞机引擎、机车、设备以及灯泡等,已经萎缩到了只占总收入的一小部分。GE主要涉猎服务业,尤其是最有利可图的金融业。尽管普通大众仍认为GE是一家伟大的制造公司,但事实上,在财富500强中,GE被归属为多样化金融公司,且是该行业中迄今最大的公司。紧跟其后的是房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)。

  GE的这种现状已经持续了好多年,它的巨额利润中的一半来自子公司GE资本公司。GE资本在拥有29年GE工作经验的老臣迈克尔·尼尔的领导下,涉及几乎所有的金融服务领域,从欧洲汽车贷款到佛罗里达的商业地产投资。如果你使用沃尔玛或Lowe’s的信用卡,其实是在与GE资本打交道。公司拥有1800架商业飞机,出租给225家航空公司。直到去年,它还在从事次贷业务。

  对通用电气而言,GE资本不仅仅是一个重要的利润源,它们之间更是共生关系,GE资本为通用电气的客户提供融资,用以购买GE的工业产品。GE资本所提供的贷款利率之低,令其他竞争对手根本无法企及。

  这样一来,你会明白,当2007年的次贷危机转化成2008年的金融海啸时,GE的麻烦该有多大!

  保命的评级

  让GE雪上加霜的,是丧失赖以维护其投资者信心的“AAA评级”。因为金融行业属于高负债行业,其资本回报率很大程度上取决于资金成本,而资金成本又很大程度上取决于企业的信用评级。

  通用电气帮助子公司GE资本维持可信赖的盈利和有形资产,确保子公司能够获得AAA信用评级,这一评级对GE的成功至关重要。过去的10年,GE恰恰凭借自己的3A信贷评级从商业票据市场廉价借款,然后通过信用卡应收款等工具以高得多的利率贷出去。

  3A评级使得GE资本在全球市场中融资且成本低于其他业务单一的金融公司。据EVA咨询顾问公司计算,摩根士丹利的资金成本约为10.6%,花旗为8.4%。即使是巴菲特的伯克夏·哈撒韦公司,其资金成本也达到8%,而GE的只有7.3%,这无疑为其带来了巨大的价格优势。

  这些金融战略在1995~2008年债务融资盛行时代是行得通的,但是现在不复有效。穆迪最近发布的一份报告宣称,出于对于GE未来业绩的担心,正在对GE的评级进行“重新审视”,将有可能将GE现在享有的“AAA”评级下调至“AA”评级。

  中国成为“诺亚方舟”?

  当财务公司对母公司的利润达到六成时,这也意味着如今的GE实业救不了整个GE。

  存亡关头,伊梅尔特将挽救的希望放在了中国。

  2009年11月15日和17日,GE分别与中航工业、神华集团、南车集团以及中国铁道部达成了合作协议,合作方向直指航空、能源和交通运输等基础设施领域。

  18日,广东经济发展国际咨询会前夕,GE还宣布了一系列与广东方面的合作项目,包括与广州本地科研机构合作开发新能源技术,建立GE在中国首个地区级的采购中心,及启用华南区总部。

  这些“联姻”的背后,伊梅尔特最应感谢的人,应该是同期在中国访问的美国总统奥巴马,而中国则暂时成为GE的诺亚方舟。

  自10月中期以来GE股价表现一直不佳,但前不久,两家机构Bernstein Research和美国投资公司Oppenheimer 将其股票评级从“同步大市”调升至“跑赢大市”。而就在奥巴马访华前的11月6日,一个普通的周五,GE尾盘跳涨6.4%,个中玄妙,尽在不言中。  

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