爱华网从货币政策主管机构近期言行观察，数量型工具、窗口指导等措施轮番上阵，紧缩色彩日渐鲜明，动用价格型工具的可能性虽然低，但始终存在
联讯证券 汪婉婷 各国央行行长都有本难念的经。过去的2009年，为了挽救经济，全球主要经济体释放了大量的流动性，而经济数据也总算有了点儿起色。但各国央行行长们还来不及击掌相庆，就又生出了“白发搔更短”的感慨—— “负实际利率”很可怕吗？ 一边是经济复苏的调门越唱越高，主流经济学家们关于资产泡沫以及通胀的警告也同步升温；另一边是迪拜债务违约风险尚未平息，希腊、西班牙债务危机又浮出水面，中东欧金融风险也若隐若现…… 美国次贷危机引爆全球金融危机后，1997年的亚洲金融风暴就常常被拿来做对比，因为其间确实具有某种相似性，所以我们也不能免俗。 从亚洲金融危机爆发的1997年至2002年期间，中国一年期人民币存款利率由期初的9.18%，一路降至期末的1.98%。为了解释与安抚的需要，人民银行开始在全国人民中启蒙“实际利率”的概念，最简便的计算公式就是“实际利率=名义利率-通胀率”。这是历史上的情况。 近来，有专家疾呼2010年中国实际利率铁定为负，度其言外之意，所指可能有三：一指百姓存款利益受损，一指通胀威胁不应小视，一指年内加息势在必行。就连国家统计局发言人也坦率承认，实际上在经济复苏阶段，价格的温和性上涨对促进经济增长和就业是有利的，由此出发会形成一个良性循环。 但是历史数据表明（右图），实际利率较高时期，恰是CPI不断回落、直至进入负增长之际，也就是通货紧缩时期。通胀与通缩，均非宏观经济管理当局所欲，但从国家统计局的态度，我们大致可以分辩出，与通胀相比，通缩更加不受欢迎。 再则，决策层还需要在实际利率与GDP增速之间抉择，是要较高速度的经济增长，还是要较高水平的实际利率？ CPI之惑 实际利率与经济增长的背道而驰，有如鱼与熊掌之不可兼得。中国央行似已食指大动：进入2009年下半年不久，就提出货币政策“微调”，不巧遭遇股市暴跌，只得声歇手不停。尤其2009年四季度后半段，连续多周净回笼降低储备货币。此外，2010年上调人民币存款准备金率的风声弥漫，一贯以“精准”预测宏观政策动向扬名立万的境外投行们也放出话来，本币升值、加息（甚至不止一次）。 现实的情况，也可看出些许端倪。2009年末，中国以食用油为代表的食品价格出现上涨，部分地区水、电等公用事业产品价格也有上调。国家发改委有关人士表示，今后一段时间内，居民消费价格将保持基本稳定态势，出现明显通胀可能性不大。此番话语招来不少反驳——2007年至2008年的CPI上涨被搬出，以证明主管价格的发改委曾经的失误；因房地产价格没有计入CPI统计范围、导致CPI失真等论点再度见诸报端——我国拥有如此高比例的宏观经济学爱好者，发改委或始料未及，但由于CPI涉及民生方方面面，反对之声却也代表了民意。 如果通胀势头出现，很难讲货币当局下一步会不会采取较为紧缩的货币政策。 而最近的美元走势或可为中国国内价格上涨抒压。进入2009年12月，跌了大半年的美元指数忽然调头向上，连续突破众多阻力。由于采取紧盯美元政策，如果美元指数此次形成阶段性反转，相对于欧元等其他主要货币，人民币将呈现出被动升值态势，虽为恢复中的外贸出口投下新的阴影，但同时也会舒缓国内价格上涨压力。 加息冲动 从货币政策锚定CPI的角度理解，鉴于2010年主流机构的CPI预测中值为3%，这是理论公认的温和通胀水平，因此2010年加息的理由并不充分。 但从货币政策主管机构近期言行观察，数量型工具、窗口指导等措施轮番上阵，紧缩色彩日渐鲜明，动用价格型工具的可能性虽然低，但始终存在。 所以，加息还是不加息，还真是一个难题。 中国离通胀还有多远？ 引发通胀的潜在性因素分析
□ 环球财经研究院 黄涛 从成品油价格的上调，北方地区蔬菜价格上涨，新一轮电价调整方案出台，到近期大中城市上调水价，一系列的价格变动开始在全国范围内逐渐浮现，普罗大众感觉到了日益上升的生活成本。但不少经济学家仍信誓旦旦地宣称2010年中国不会有通胀，CPI将只是温和地上升，听起来相当美妙。 社科院2009年12月7日发布的经济蓝皮书预计，2010年中国CPI涨幅在3%以内；摩根士丹利也预测，2010年中国CPI增长约2.5%。笔者认为，尽管多数预测表明2010年我国CPI上升幅度较小，但目前和今后的一段时间，可能诱发恶性通胀的潜在性因素仍将存在。 （1）高速增长的货币供应是导致通胀的第一因。从历史经验看，中国货币发行量的变动与物价的联动，时间上比西方来得快，且快相当多。1985至1987年的高通胀期间，同比增速曾高达26.70%；1992年至1996年的高通胀期间，同比增速持续高于30%，1993年12月甚至高达38.80%；2007至2008年间，同比增速持续高于20％，人们的生活成本急剧飙升，CPI最高达8.7%的水平。 而在本轮货币供应增速高企的过程中（2009年10月份我国增速达32.03%，为近14年来最高值），CPI也表现出明显上升趋势，并在11月份由负转正。 （2）总需求对通胀的制约作用下降，输入性通胀因素开始显现。2008年下半年至2009年上半年，在金融危机的冲击下，我国总需求相对急剧下降，相应地，CPI也从2008年上半年最高的8.7%，下降至2008年底的1.2%，并于2009年上半年开始负增长。总需求的下降，一定程度上解释了危机以来虽然中国货币供应有较大幅度增长，但是物价却持续低迷。然而，随着中国经济的企稳回升和全球经济的复苏，2010年总需求的大幅上升有可能再次引发物价的显著上升。 而且，由于2008年7、8月份以来，中国重新采取了人民币盯住美元的汇率政策，人民币和美元一起相对世界其他主要货币贬值，本质上也会导致输入性通胀的产生。 （3）“热钱”涌入、适度宽松货币政策进一步加大通胀压力。国际社会要求人民币升值的呼声再次甚嚣尘上，形成国际市场人民币升值的预期。国际“热钱”自4月份以来即已开始流入中国，将相应引起基础货币供应的被动增加，由此加大通胀压力。 且2009年12月5~7日召开的中央经济工作会议提出，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。虽然央行提出要把握好货币信贷增长速度，但在“热钱”持续涌入、大量基建项目的后续投入多、促进消费结构调整等刺激政策配套的情形下，央行很可能处于极为被动的境地。 （4）资产价格膨胀或逐步蔓延至实体经济。资产市场在一定程度上起到货币蓄容的作用，但货币不会永久滞留于其中。一旦实体经济相对资产市场的增长更为强劲，大量资金瞬间就能流回实体经济，很可能引起实体经济过热和物价水平上升。
