稳定现金流的资产 《稳定不稳定的经济》第二章之大政府对现金流的影响



根据经济学中的基本理论,所有部门实现的金融盈余和赤字加起来应该等于零。这是根据一个简单的现象推出的,即一个部门买进一个单位的当前产出,就必然有另外一个部门相应地获得现金。因为经济中的不同部门(比如,家庭、企业、政府和金融机构)是构成经济的基本单位,所以该基本理论也适用于总体经济。如果大政府像1975年那样其支出超过税收收入734亿美元,那么所有其他部门的盈余和赤字之和应该等于734亿美元的盈余。正如表2.4中的年度数据和表2.5中的1973—1975年季度数据所显示的那样,不同的实体部门和会计部门中所发生的盈余和赤字之和为零(允许数字上的误差)。

表2.4 各部门盈余和赤字,1972-1975年(10亿美元)

 1972 1973 1974 1975

家庭部门 801.3 903.1 983.6 1,076.8

 个人可支配收入 -751.9 -830.4 -909.5 -987.2

 个人费用 -49.4 +72.7 +74.0 +89.6

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 个人储蓄(盈余)    

商业部门 131.3 141.2 141.7 174.8

 内部资金总额 -179.2 -220.2 -209.5 -196.3

 私人投资总额 -47.9 -79.0 -67.8 -21.5

 赤字或盈余    

政府 -17.3 -6.9 -11.7 -73.4

 联邦政府赤字或盈余 13.7 12.9 8.1 10.0

 州政府赤字或盈余 -3.6 +6.0 -3.6 -63.4

 所有政府赤字或盈余 49.4 78.7 74.0 89.6

总盈余 -51.5 -79.0 -71.4 -84.9

总赤字 -2.1 -0.3 +3.6 +4.7

差额 6.08 8.05 7.52 8.92

家庭储蓄占个人可支配收入的百分比 26.73 35.88 32.4 10.95

资料来源:Economic Report of the President, January 1976. U.S. Government Printing Office, Washington, D.C., 1976. 1976.

表2.5 各部门盈余和赤字,1972-1975年(按季节)

 1973 1974 1975

 (1) (2) (3) (4) (1) (2) (3) (4) (1) (2) (3)

家庭部门 866.8 891.7 914.1 939.9 953.8 968.2 996.3 1015.9 1024.0 1081.7 1087.1

个人可支

配收入 806.1 821.8 840.3 853.4 872.6 901.4 931.7 932.4 950.4 974.2 1001.3

个人费用 60.7 69.9 73.8 86.5 81.2 66.8 64.6 83.5 73.6 107.5 85.9

个人储蓄

(盈余) 138.6 138.7 141.3 145.9 147.1 142.0 134.2 143.1 154.7 171.8 185.6

 稳定现金流的资产 《稳定不稳定的经济》第二章之大政府对现金流的影响
商业部门 207.2 213.7 223.8 236.1 218.1 207.5 202.2 210.0 177.1 177.0 202.7

内部资金

总额 -68.6 -75.0 -82.5 -90.2 -71.0 -65.5 -68.0 -66.9 -22.4 -5.2 -25.1

私人投资

总额 -10.9 -7.4 -4.8 -4.6 -5.3 -7.9 -8.0 -25.5 -53.7 -102.2 -70.5

赤字或盈余           

政府           

联邦政府赤字或盈余 +15.9 +13.2 +12.4 +10.1 +9.4 +8.2 +9.1 +5.9 +5.7 +8.8 +12.9

州政府赤字或盈余           

所有政府赤字或盈余 +5.0 +5.8 +7.7 +5.5 +4.1 +0.3 +1.1 -19.6 -48.0 -93.4 -57.6

总盈余 65.4 75.8 81.5 92.0 85.2 67.1 65.6 83.6 73.6 107.5 85.9

总赤字 -68.4 -75.0 -82.5 -90.2 -71.0 -65.6 -68.0 -86.5 -70.4 -98.6 -82.7

差额 -3.0 +.8 -1.0 +1.8 +14.2 +1.6 -2.4 +2.9 +3.2 +6.9 +3.2

资料来源:Economic Report of the President, January 1976. U.S. Government Printing Office, Washington, D.C., 1976.

家庭的盈余或赤字来自个人可支配收入和个人支出之间的差额。除非经济陷入深度衰退(或者在只有一个小政府的经济中),否则一般来说,家庭都会产生盈余。但是该盈余会随着可支配收入的变化而显著变化。表2.4显示,家庭储蓄从1972年占可支配收入的6.08%,到1973年的8.05%,1974年的7.52%,1975年的8.9%。在1973年和1975年,家庭储蓄率迅速增加。每一次家庭储蓄率的突然上升都伴随着经济中一些其他部门赤字的突然增加。1973年,突然增加的赤字来自商业企业;1975年,则是因为政府赤字迅猛上升。

私人投资的对象是企业部门。企业部门的赤字表现为超过企业内部资金(留存收益加折旧提成)的多余的工厂、设备、存货以及公司的房地产投资。1972年,企业部门的赤字是479亿美元,到1973年则一跃达到790亿美元,1974年继续保持高位为678亿美元,到1975年迅速下滑至215亿美元。如果用占总的私人投资的百分比来描述的话,则是从1972年的26.7%上升到1973年的35.8%和1974年的32.4%,到1975年又回落到10.95%。

所有政府(包括联邦政府、州政府和地方政府)的赤字在1973年和1974年都上下浮动了100亿美元——1973年有所下降但是1974年又上升了——1975年则增加了600亿美元。1975年增加的这600亿美元通过其他部门的赤字减少或者是盈余增加得以体现。其中的156亿美元计入家庭储蓄增加,这使家庭储蓄占个人可支配收入的百分比变成8.92%。还有一大块331亿美元计入企业部门总的内部资金项,这使其增加了大概23.4%。(1975年,失业率大幅上升,不变价GNP显著下降,总的商业企业利润上涨了23.4%。)另外一部分抵消政府赤字增长的是减少的132亿美元的投资,这主要是由于存货清算的结果。这样的话,600亿美元的政府赤字就被156亿美元的个人储蓄增加和463亿美元的企业部门赤字减少抵消了。因此,1975年,政府赤字被企业现金流的增加抵消的。准确地说,即使是在国家处于严重衰退的时候,企业利润仍然能够维持甚至增加!

1973年第一季度到1975第三季度的数据是为了强调,政府赤字的大幅增长是如何与经济中其他部门的盈余变动联系在一起的。1973—1974年的8个季度中,企业部门总的内部资金在一个很小的范围内变动(1342亿—1471亿美元)。这个阶段并没有什么明显的趋势。但是,1975年的前三个季度,企业部门总的内部资金分别为1547亿美元、1718亿美元和1856亿美元(该数据按年度利率计算并经过季节性调整)。在1974年第三季度和1975年第三季度之间,企业部门总的内部资金上升了36.8%,尽管在同一时期国民收入和就业是下降的。

1975年第二季度联邦政府按年计算的赤字为1022亿美元。这比1974年第二季度高出了943亿美元,所以就必然存在一个其他部门发生的943亿美元的盈余来抵消赤字,从而达到盈亏平衡。这部分金额可以分解成以下几部分:家庭个人储蓄增长407亿美元,企业部门总的内部资金增加282亿美元,投资减少305亿美元。在这个总数值中,大约400亿美元反映在个人储蓄上,大约600亿美元反映在企业部门内部资金的增加或者企业投资的减少上。这些年度和季度数据显示,即使经济陷入严重衰退中,企业部门总的内部资金还是会增加。

在美国经济中,企业是在一个基于安全边际的借贷体系中运转。衡量安全边际有两个方法,即债券应得现金流与债券所有者所得现金流之比率,以及期望现金流现值与应偿债务面值之比率。20世纪70年代的繁荣以及战后长时间的经济发展,一方面与短期企业债券的发行数量大幅增加有关;另一方面也与金融机构的扩张有关,这些金融机构通过发行自己的债券(通常是短期的)来对自身债务进行融资。企业所能发行的短期债券的数量主要取决于其经营所创造的内部资金。

1975年,由于没有大政府的干预,以及自我调节和相机抉择政策共同作用所形成的大额赤字,与1974—1975年的情况一样,经济随着公司现金流的巨幅波动而大幅振动。商业企业的债券发行能力和借贷系统的安全边际都将下降。即使没有发生实际的破产,企业现金流的减少将迫使它们履行合同中的承诺。事实上,商业企业的总利润在1975年是增加的,所以并没有引发强迫企业履行承诺的情况。

在1975年及时阻止经济下滑以及迅速将经济衰退逆转为经济扩张方面,大政府创造的巨额赤字起到了举足轻重的作用。政府完全通过进口来阻止经济不断下滑,以及保持经济的持续发展的行为不能不加辨别地就加以鼓励,在鼓励进口的同时要铭记经济学中的一个基本原理:所有部门的盈余和赤字之和为零。我们可以质疑大政府的效率,但是其对经济产生的效果却是毋庸置疑的。

以上的分析都是基于会计等式的,并没有包含任何行为关系。纯粹的会计公式不是一个理论,也不能由此随意推出任何结论。为了理解问题的本质,我们必须探求最终的结果到底是怎样产生的(比如,所有部门总的盈余和赤字相加是如何等于零的)。因此,我们必须阐述清楚,在会计报表中哪些条目是决定性的,哪些是被决定的(比如,介绍要想达到一个既定的结果经济应该怎样运行的假设)。

客观地说,家庭个人支出与其收入的变化有关。这种被动的家庭储蓄和消费行为会由于家庭财富和消费者债务的存在而有所削弱。大约四十年前,当约翰8226;梅纳德8226;凯恩斯第一次系统地阐述被动消费行为的相关理论时,与20世纪70年代相比,家庭财富和消费者分期贷款都只是总体经济中很小的一部分。

由于前期的积累,1974年和1975年家庭储蓄的比例很高,这也正是当时汽车销售呈爆炸式增长的一个重要反映。1974—1975年家庭储蓄增长部分地表现在家庭对汽车和其他消费品购买融资的减少上。如果消费信贷在增长的过程中出现停滞,即使可支配收入能够维持现状甚至增长,那么,正如1975年那样,储蓄率将会维持高位,并且家庭的流动性头寸也会增加。随着时间的推移,这种家庭流动性的积累将会在之后的某一时期导致消费支出的突然大幅增加。在经济衰退时期未受到失业直接而显著影响的家庭,一旦流动性资产得到积累,而且与收入相关的债券减少,其支出与可支配收入之比就会上升。正如1975年那样,由于这种不理性的消费支出,紧随有着高储蓄率的经济衰退而来的就是有着低储蓄率的经济复苏。当储蓄与可支配收入之比下降时,在引导经济走出衰退的过程中消费者扮演着“英雄”的角色。然而,消费者的英雄行为对于经济衰退中的高储蓄率反应滞后。

可观察到的储蓄与可支配收入之比率不断发生变化,证明了消费行为并非是完全被动的。但是,消费支出与现在和过去的经济发展之间的关系非常明显,而且是相对稳定的。我们都知道,个人支出占个人可支配收入的比例几乎总保持在95%—91%。此外,如果储蓄率很高(比如,某段时间里达到8%—9%),那么支出很快就会有一个爆发式的增长,从而使储蓄率降至6%。

因此,记入表2.4和表2.5中的家庭储蓄,作为政府收入的一部分,主要取决于经济系统如何运行,以及它在之前的一个时期的运行情况。税收计划由国会、州议会以及各地立法当局来制定。因此,一旦税法制定了,所征收的税额就取决于经济行为。

另一方面,表中还有两个条目,其变化完全独立于当前的经济运行状况,称为决定性或原因性变量,它们就是企业投资和政府支出。企业投资即使不是在完全也是在很大程度上取决于现在对未来的预期。当然,过去和当前的经济行为有助于对未来进行判断,对将要建设的设施规模以及为这些设施融资的方式都会有影响。今天银行家和商人对于未来25年的收入和付现成本的看法,从根本上决定了长期项目是否会发生,以及应该以什么方式进行融资。投资不是由当前或过去的经济状况决定,而是取决于对未来的看法。

表2.5中另外一个独立于当前经济运行情况的条目是政府支出,该项记入政府盈余或赤字栏。支出计划主要是对商品和劳务的购买预算,主要由国会行为决定,当然也会受到一定的限制。政府支出的另外一个组成部分表现为转移支付,与税法和行政法规相类似,它们共同构成了一个应得权益框架。实际支出取决于家庭行为及其经济头寸。

因为这些独立和非独立的关系,由投资支出的减少或者储蓄率的上升而导致的收入下降,将使人们从应得权益计划中获益,同时会降低政府税收额。相机抉择的政府支出和税收变动计划将会使政府赤字大幅上升。该赤字将必须通过企业部门和家庭部门的等量盈余来弥补。因为企业部门的一部分盈余会使其税后总利润增加,因此,即使是在经济陷入衰退时期,企业部门的债券发行能力依然会提高。此外,政府赤字可能会引发较高的储蓄率,这意味着随后消费支出会有一个自发的上升。当经济停止下滑,高储蓄率导致与收入相关的家庭债减少,同时家庭持有的流动性资产增加后,这种自发的消费就会发生。

如果1975年大政府不存在,经济中就会已经开始两个下滑的过程。首先,私人投资会以从未有过的程度减少,因为存货进一步清算,以及如果没有阻止,投资计划也已经大幅削减。其次,个人可支配收入会下降得更快,甚至快于个人支出,从而导致家庭储蓄率降低。也就是说,没有大政府的情况下,一开始对投资的削减会从两个方面引发经济的下滑:减少企业存货投资,减少家庭可支配收入,这些都进入积累过程。(消费支出和投资支出的减少都可以消除储蓄(盈余)超过投资(赤字)的那一部分。)然而,家庭支出的下降和商业投资的减少降低了企业的内部资金流——这将在任何投资水平上增加企业赤字。家庭收入、家庭支出、企业投资和企业现金流之间很可能互相影响,从而全部下降。当然,这是一个导致经济进入深度衰退的相互作用过程。

由于大政府自动产生大量赤字的本性,它会给经济设定一个更高的承受极限。虽然这个较高的承受极限本身很重要,但是它在一个有着企业和家庭负债的世界中会显得尤其重要,因为企业总利润和家庭储蓄对于承担这种负债至关重要。

如果1975年并没有出现大量的政府赤字,企业和家庭的债券发行能力就会被严重削弱。由于收入和利润重复不断的交替下滑,这些被削弱的能力会导致过去的债务紧缩和深度衰退。大政府对部门预算的影响使商业利润得以维持,同时也可以精确解释什么使得这种累计的相互作用的下滑效应没能发生。   

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