爱华网从多个方面来讲，1992年对于纽交所都是一个分水岭。1987年爆发的股市崩盘正式结束，市场的低迷面貌也在低利率的帮助下得以改观。随着IPO（首次公开募股）市场的复苏，新的挂牌活动源源不断地拥向纽交所。那一年，纽交所举办了庆祝成立200周年的晚会。曾任前苏联总统的米哈伊尔8226;戈尔巴乔夫以及美国前总统罗纳德8226;里根出席了庆典。唐纳森也借访问中国的机会，与中国高层经济领导会晤，为媒体增添了新闻。但最重要的事件是纽交所最大竞争对手—纳斯达克—带来的新一轮挑战。
全国证券交易商协会（NASD），这个运营纳斯达克股票市场的机构一直默默忍受被视为二流股票交易联盟的现实。但是此时他们看到一个改变的机会，他们得出结论：在唐纳森的领导下，纽交所即将走向下坡路。而这个机会将在唐纳森处理有关“指令流费用”听证会时最终到来。指令流费用涉及为共同基金付回扣的股票经纪以及其他大型机构投资商。指令流费用是内部行规的一种，华尔街外面很少有人了解。它是对普通投资者收取的一种隐形税收，尤其是对共同基金投资商和养老基金投资商。问题是这些基金将他们的交易发送给股票经纪，而不是发送给为交易提供最优价格的交易所，然后由股票经纪给他们提供巨额支票（有些情况下，给他们提供最丰厚的礼物，比如计算机系统、高速数据线等等）。额外的成本由股份持有者支付，因为交易的完成不是基于最优价格，而是基于为指令流支付了多少钱。在一次国会委员会举行的听证会前，唐纳森把格拉索带到他的办公室，给他临时补课。格拉索的观点很简单：指令流收费系统是腐败的，因为它扭曲了交易员的优先选择。“听着，这是你必须为客户所承担的一部分基本职责。”格拉索说，“你有义务为了客户在最佳时段、以最优价格完成交易。这很简单。”唐纳森的脸上再次浮现格拉索每次说一些他不懂的话题时都能看到的表情：他的眼睛收窄，盯着格拉索看并且重复他听到的每一句话。格拉索提醒他在听证会上时刻记住一条最简单的信息：指令流费用是对小投资者的压榨。听证会开始时，唐纳森看起来很自信，把握十足。他穿着一件黑色西装，头发梳得非常整齐，给人一种非常俊朗的感觉。尽管他看起来很自信，但他开口说话时却显得似乎迷失了方向。他肯定知道自己已经让台下的人不再相信他的话，于是他开始用双手比画，竭力想表达自己的观点。在华盛顿特区的K大街，纳斯达克的总部里，CEO约瑟夫8226;哈迪曼要求自己的管理团队成员收看听证会—他们看得欢呼雀跃。在这栋大厦的11楼，一个年轻的名叫帕特里克8226;希利的市场经理在自己的办公室举行了一个模拟听证会，背景是国会听证会的电视画面。唐纳森的糟糕表现更加坚定了希利的信心，他认为纳斯达克有机会出击，将外界的注意力从纽交所引开。而参加了听证会的哈迪曼的想法也一样。纳斯达克由戈登8226;麦克林于1971年创立，主要是作为特许交易商系统的代替者出现的。从那时起，它已经演化成一个合法拥有自己交易员的股票市场，这些交易员也被称为“做市商”，通过电脑终端交易股票。最初，纳斯达克被媒体追捧为“股票交易的未来”；许多金融类日报更是发表了纽交所和交易大厅的“讣闻”，他们认为纽交所及其交易大厅根本无法与电脑交易的效率和速度相匹敌。但是数年来，纳斯达克却一直未能实现财政上的腾飞。尽管它竭力推销自己的低廉挂牌费以及快捷、有效的电脑交易，但是各投资集团依然将自己的股票在纽交所挂牌上市。1987年的股市崩盘也没有带来任何改观。纽交所承诺随时有人恭候交易指令并能够在任何条件下—即使价格空前下跌—都能够做市的承诺在危机中被证明非常有效。而纳斯达克的许多做市商只是简单地拒绝听电话或拒绝完成交易。|www.aihuau.com|17哈迪曼自1987年开始执掌纳斯达克，并且致力于改进在股市崩盘时期让客户极为失望的交易系统。至1992年，纳斯达克的交易系统已经能够承受崩盘情况下的卖出压力。哈迪曼在解决技术难题之后，准备着手解决一个更大的难题。从成立的第一天起，纳斯达克就被外界清楚地定义为二流交易联盟，这是给那些诸如美国国际集团赚取足够市值以及达到其他财政标准的地方，这些目标都实现之后，这些投资集团就会选择纽交所。希利还记得哈迪曼召集反击会议的日子。哈迪曼的游戏计划是要建立一种“我们反对他们”的精神状态。他的进军指令很简单：像希利这样的职员要与在纳斯达克挂牌的龙头企业接洽，提醒它们在什么地方获得了起步机会，哪个交易所在它们什么都不是的时候没有忽视它们。哈迪曼并没有停留在这里，他还提高了当时低得可怜的挂牌费（5 000美元甚至更少，而纽交所收取的是50万美元），并且将这些钱投入广告宣传和品牌提升领域。哈迪曼在硅谷设了一个办公室，他断定新技术浪潮的不断涌来将会使更多的投资集团寻求上市。它们中的许多投资集团可能会以失败告终，一些可能一直处于困境当中，但是那些存活下来的将成为新技术革命浪潮的一部分。哈迪曼此时必须找到一种途径来对抗格拉索。他已经见到太多的投资集团在格拉索的压力下“逃离”纳斯达克—他还听说了格拉索从大型经纪投资集团压榨指令流的故事，这些经纪投资集团既是纳斯达克的会员，同时也是纽交所的会员。而且，他还知道格拉索有一个更为宏大的计划，就是从纳斯达克窃取更多的投资集团。哈迪曼让自己的员工密切注意格拉索的一举一动，这也意味着要捍卫被格拉索称为“让人忧虑的四家投资集团”：微软、思科、英特尔和戴尔。由于哈迪曼的远见卓识和得当的安排，格拉索在猎取4大投资集团时费尽周折。在纳斯达克挂牌的领军企业之间似乎第一次出现了惺惺相惜的景象。在哈迪曼的努力下，纳斯达克不再是一个二流联盟。在这里挂牌的投资集团认为自己是“离经叛道者”，他们蔑视传统意义上的财富之路，在没有华尔街支持的条件下，借助一个暴富的股票市场—一个无视传统财富，迎合新兴企业阶层的市场—走出了自己的道路。哈迪曼开始了他第二阶段的计划，要求市场营销大师布赖恩8226;霍兰德发起一场广告攻势，将纳斯达克的形象推到更高的层次。哈迪曼很清楚自己针对的是什么。他经过一些市场调查，发现如果让人们说出一个股票交易所的名字，82％的人第一时间就会说出纽交所的名字，39％的人说的是已经风雨飘摇的美交所，只有22％的人说出了纳斯达克的名字。广告闪电战就是要改变这种状况，这也是历史上首次产生关于交易所的广告。纳斯达克新的广告战役按照哈迪曼设想的形式在电视上播放。广告中，纳斯达克代表了未来，它将是“下一个百年的股票市场”。而对纽交所来说，这无疑是一阵又响又急的警示铃声，与以往任何挑战都不一样。格拉索回忆说，他第一次在办公室里看到电视里播放的广告时骂道：“这他妈的是什么东西？”他拨通唐纳森的电话咆哮道，然后敦促唐纳森尽快采取应对行动。哈迪曼随后通过一些负面广告增加了自己的赌注，矛头直接指向纽交所。广告中，微软CEO以及其他在纳斯达克挂牌的投资集团首席执行官的极富特色的褒奖暗示纽交所已经落后于时代潮流。“这个杂种！”格拉索心里骂道。他想以牙还牙，但这并不容易做到：做这样的广告需要花费大量资金，甚至有可能使自己陷于破产的境地，因为纽交所在1992年的收入大概为4 000万美元，1993年的收入也没增加多少。对场内交易员增收各项费用根本不可能，因为这些人在经历过惨淡的几年之后刚刚站稳脚跟。格拉索处境艰难，他也知道这一点。于是他打电话给唐纳森，要求他与哈迪曼举行一次会谈，发出一个不那么挑衅的威胁：撤回广告，否则将面临一系列的后果。但哈迪曼根本不为所动。格拉索于是立刻向哈迪曼摊牌：“如果不停止在广告里攻击纽交所，我们将发动核弹般的攻势轰炸K大街（纳斯达克所在地）”—纽交所以华尔街历史上从未见过的广告闪电战摧毁纳斯达克。而哈迪曼则回应说，一切刚刚开始，他将很享受两家的竞争。格拉索怒火中烧，他对哈迪曼发誓说要拼个你死我活；哈迪曼说他已经做好了准备；唐纳森则一言未发。哈迪曼回到华盛顿后，将格拉索的威胁传达给了自己的员工，同时也描述了唐纳森在会谈过程中保持缄默的表现。“准备迎接战斗。”哈迪曼说。最后的结果是，格拉索的回应并不是他威胁使用的“核弹”。可能是由于缺钱，也可能是缺少想象力，纽交所的第一波广告攻势强调的仍是“俱乐部”沉闷乏味的形象—纽交所“不仅仅是一个市场，还是一种做生意的方式”。这些广告第一次播出时，哈迪曼简直难以抑制自己的兴奋之情；霍兰德也被给予足够的资金和权限对纽交所施加更大的压力。到1993年底，温和、不太会鼓动人的乔（昵称）8226;哈迪曼，这个一对一较量根本无法与格拉索匹敌，个人履历与唐纳森相比极为苍白的纳斯达克领导者，完成了不可思议的事情：他成功阻止了大投资集团离开纳斯达克投奔纽交所的浪潮。白手起家的纳斯达克此时已经在交易量上超过了其他交易所。格拉索比任何人都清楚具体的数字变化。格拉索与唐纳森之间的权力纷争以及“俱乐部”与纳斯达克之间的市场斗争对交易大厅似乎没有什么影响。20世纪90年代初期，场内交易员享受着股市繁荣回归带来的果实。尽管曾有规定禁止在交易工作站里饮酒以及服用毒品，但是狂欢派对仍然在纽交所交易员能够出现的各种地方进行着：午餐会俱乐部、浴室等。特许交易商投资集团拉布兰奇投资集团众多交易员经常聚集在一个俱乐部里，他们把它简单地称为“拉布兰奇营地”。午餐一直是交易大厅里的一件大事。崩盘时期的火鸡三明治以及比萨饼已经不见踪影。交易员和股票经纪在自己的工作站里享用着牛排和龙虾—或者溜到附近的康乐馆里消遣一小时。一直以来，交易大厅都有种浓郁的兄弟会氛围，但是现在交易员们被失控的利润弄花了眼。
