爱华网不仅投资者（如我的邻居）深陷其中，就连大公司那些头发斑白的首席执行官也对网络公司刮目相看。按理说，他们对此应该有更深刻的了解。仅仅是在几年前，也正是这些公司高管，在仪表、举止和着装上试图与行业中的摇滚明星—日本人保持一致。这些赶超崇拜者的公司高管不遗余力，试图让他们的公司看起来和运营起来都像网络公司。虽然这些高管都参加了网络培训速成班，但在电脑买来之后，他们仍需要公司内部技术人员的帮助才能开机。通用电气公司首席执行官杰克·韦尔奇甚至不无自豪地表示投资者将通用电气视同为一家网络公司。他要求通用电气的所有高管都要接受网络培训，每一个事业部都要开办自己的网站，以便顾客详细了解该部门的管理层和产品线。任何与网络相关的项目都会优先获得公司的资金支持。此外，杰克·韦尔奇和公司的其他很多高层也不遗余力地让他们的股价表现得更像网络公司的股价。虽然这一时期的可估财务收益大都来自会计创造，即通过将成本推后和运用其他财务手段，让平淡无奇的公司表面看起来光芒四射，但似乎没有人关心这些。 婴儿潮一代—他们正在考虑能否赶上他们父母那一代人的收益—突然看到了他们的救赎。正如我那两个采取日内交易的邻居，婴儿潮一代可以在这个新时代的股票市场购买股票，以实现自身财富的增长。随着股民人数的不断增加，对股票的需求越来越多，最终导致股价飙至近乎荒谬的水平。疯狂掠食的游戏由此拉开序幕。在买进压力的推动下，20世纪90年代后期股市表现相当亮眼。 不仅只有天真的投资者对他们的市场能力表现得过于自信。1994年，诺贝尔经济学奖得主比尔·克拉斯克尔和约翰·梅里维瑟创建了一家名为长期资本管理的公司。两人对各种金融工具如公司债券和政府债券之间的“价差”进行了大量的数据分析。当这些价差超过预期的统计数据时（基于他们的计算机程序），长期资本管理公司就会购买有可能在即将到来的市场调整中获益的金融工具。 通过这一方法，长期资本管理公司在接下来的4年中取得了惊人的成功。通过发挥资金的杠杆作用，他们每年为投资者赚取高达40%的收益回报，而比尔·克拉斯克尔和约翰·梅里维瑟也由此变得非常富有。 他们取得了如此巨大的成功，以至于到1998年时，长期资本管理公司在各种金融市场头寸上的杠杆风险敞口达到1万亿美元。之后，长期资本管理公司成为“肥尾”现象的受害者，也就是说，原本平均分布的数据现在却有相当一部分滑向分布尾的一端。之所以出现这种现象，是因为相关金融市场的所有投资者都决定立即退出这一市场。这样一来，长期资本管理公司所看到的基于计算机模型的预测结果将永远都不会出现。但他们对此却毫不知情，因为其他投资者突然退出这一金融博弈之后，各种金融工具之间的价差关系将会发生变化，这也就使得早期基于计算机的概率预测失效。 长期资本管理公司所承担的巨大风险几乎扰乱了所有的金融机构。美联储主席艾伦·格林斯潘和多家世界主要银行联手向长期资本管理公司提供额外信用支持，以便成功扭转这一潜在的全球金融灾难。|www.aihuau.com|44 长期资本管理公司损失超过40亿美元，而银行为其提供的额外信用支持后来也使得安然等公司重蹈覆辙。这一故事充分表现了贯穿20世纪90年代的那种过度自信。如果长期资本管理公司没有将资金杠杆比率提升到如此极端的水平，那么他们可能就会度过这次危机。但他们太过于自信，太过于贪婪了。在90年代，很多人都认为他们能够通过金融博弈不劳而获，而在长期资本管理公司一案中，杠杆的作用被发挥到了极致。 潜在的股票收益 在20世纪90年代，那些将市场收益转换为资本的人完全是幸运使然。事实上，如果你在1994年购买标准普尔500指数股票，然后在1999年卖掉，那么你的投资回报会翻两番。图1.1表示标准普尔500指数股票自1900年以来的实际收益（扣除通货膨胀因素）。从该图中可以看到，在1994~1999年间，股票收益呈现极不寻常的急剧变化趋势。 图1.1?标准普尔500指数股票的实际价值（扣除通货膨胀因素，按2007年美元币值计算）
资料来源：股票数据，www.econ.yale.edu 然而，1994年购买股票并于1999年抛售并不符合人们的正常投资心理，而且能够幸运地把握这一投资时机的人也是少之又少。储蓄的一般方式就是连续投资，并持有股票。这也是大多数市场“专家”所建议的储蓄方法。如果一个人每年都储蓄一定的资金，并于1994年将这笔资金投入股市，那么到2008年第一季度，他只能获得51%的收益（包含通货膨胀），其中还包括1.5%的共同基金年度管理费，这也是大多数401（k）养老金计划收取的费用。如果当时就有通货膨胀保?债券（TIPS）的话，那么这51%的收益与投资近乎零风险的TIPS基本相当，因为在这一期间，它的收益率大都维持在3%左右。有关TIPS的问题，我们将会在第九章进行具体的讨论。因此，即便是那些在90年代市场“井喷”时开始投资的人，如果时机把握不准，那么他们的收益也并非都如此可观。 在股票市场，也有人得出了相似的结论。据知名公司先锋集团的创始人约翰·伯格估计，在1984~2001年间（这其中也包括股票市场泡沫充斥的90年代），股权基金的平均收益仅稍高于通货膨胀。这种糟糕的表现与共同基金收取的费用和股票的“过度扰动”—持续的股票换手率—是分不开的，因为这不仅增加了交易成本，还导致任何收益都以固定收入而非以税率较低的资本收益上税。 然而，在大多数人的记忆中，90年代的股票市场是一个斩获颇丰的市场。他们无法忘记，如果在1994年购买股票并于1999年抛售，那么投资收益会高达200%。 20世纪90年代股市飙升的原因 让我们来确定一下是什么推动了20世纪末美国股市如此飙升。在探寻最可能的原因时，我们一定要牢记中世纪哲学家奥卡姆的威廉提出的一个逻辑原理—奥卡姆剃刀原理，即最简单的和最合乎逻辑的解释通常也是最好的解释。 在1990~2000年间，随着婴儿潮一代的成长，年龄在30~54岁之间的人口数量增加了近25%。这正是人们购买股票的主要年龄段，因为30岁以下的人还在接受教育或事业刚刚起步，而55岁以上的人则已准备退休，有的还开始将投资转向更保守的领域。图1.2表示的是20世纪90年代潜在股民的数量，即年龄在30~54岁之间的人口数量增加了25%。 图1.2还表明，随着婴儿潮一代年龄的增长，股票购买年龄段的人口数量在2005年之后呈现不断下滑趋势。正如90年代股民的增加导致股票需求量上升并推动股价上涨一样，现在，随着这一年龄段人口数量的不断下滑，股票需求量将会持续下降，而股价也将面临下行压力。这将进一步加剧由于经济危机不断深化而带来的价格下行压力。在撰写本书时，标准普尔500指数已经从2007年的最高点跌至22%。 图1.2?年龄在30~54岁之间的人口数量
