爱华网只要回顾一下90年代美国的国内生产总值（GDP），我们就会发现这一时期的股市价格泡沫是显而易见的，因为GDP根本没有受到股市疯狂行为的影响。国内生产总值是指一年内国内生产的全部最终产品和服务的市场价值总额，包括消费、投资、政府支出和净出口额。如果公司在20世纪90年代后期确实有出色表现，必然会对这一时期的GDP产生可以衡量的影响。毕竟，从某种意义上讲，这些新时代的公司会以一种可衡量的方式增加美国的产出。然而事实上，国内生产总值的增长速度一如既往，并未发生明显的变化。图1.4的对数刻度表明，在2006年之前，GDP增长曲线并未发生剧烈波动。该图之所以呈现对数格式，正是因为这一时期GDP是稳定增长的。（如果你想知道在对数图表中如何才能够让持续增长看起来像一条直线，请参见附录C。不过，即便你不了解这一点，也无妨你阅读或理解这一图表。） 图1.4表明20世纪90年代美国的GDP在总量上并未发生急剧变化。在这一时期，GDP的曲线变化一如之前的45年，呈现持续而稳定的上升趋势。新时代的信息社会并未对GDP产生丝毫的影响。 除GDP之外，股息也无法证明高股价的合理性。如图1.5所示，在90年代，股票价格相对于股息的比率即本利比较之前呈现急剧飙升的趋势，而且一直到2007年年底仍维持在高位状态（在2008年8月撰写本书时，本利比为48.1）。高本利比意味着与之前的低股价时代相比，人们需要投入更多的资金才能够获得相同数额的股息。 因此，股息似乎无法证明高股价的合理性。有的投资者之所以认为高价格是合理的，是因为在他们看来，公司通过所掌握的新时代技术实现预期收益之后，未来股息将会大幅上升。但在图1.6中，我们可以看到，股息自20世纪60年代初期以来一直呈现稳定增长趋势，而且在90年代股价走高时也没有发生急剧变化。 需要注意的是，从图1.6中我们可以看到，虽然股价从1994年开始大幅上涨，但90年代的股息并未呈现相应的增长趋势。从1965~2005年间的曲线图来看，股息在这一期间保持了一个相当均衡的增长速率。自2005年起，股息之所以呈现上涨趋势，是因为股息的税收变化促使公司增加了股息的派发数额。图1.4?实际国内生产总值（按1996年美元币值计算）|www.aihuau.com|44 资料来源：美国商务部经济分析局，www.measuringworth.com 图1.5?年末本利比 资料来源：股票数据，www.econ.yale.edu 图1.6?1990年以来标准普尔500指数的实际股息 资料来源：股票数据，www.econ.yale.edu 在衡量公司的长期表现时，股息是一个不可或缺的标准，因为这是股票持有者获得的实际投资利润。如果你购买了一家比萨餐厅，你可能会选择将初期收益用于餐厅的扩张或改进，但你希望将来能够把公司的一部分钱拿出来供个人使用，而这也正是投资的全部目的。在公司成长阶段，股息可以延期支付，但如果公司的收益从未产生股息，那么也就不会存在实际收益。股息要么因投资不当而损失，要么装进了其他人而非公司所有者的口袋。人们可以选择购买一家暂时处于成长期而非派发股息的公司的股票。但如果这种情况一直持续多年，潜在的股票购买者就会逐渐放弃这只股票，因为他们开始怀疑这家公司到底会不会支付股息。这样一来，这个公司的股票价格就会逐步趋于平稳，并最终呈现下跌趋势。微软公司就是一个明显的例证，公司现在已经开始支付股息了，这表明即便是世界顶级的高科技公司最终也不得不转向支付现金的方式。 由于公开的收益数据很容易被人为操纵（安然等公司的破产就是典型的例子），现在使用收益报表已很难对公司的真正价值进行评估，尤其是那些规模庞大而经营分散的公司。在20世纪90年代，公司随心所欲地篡改它们的收益报告。研发领域的实际开支大幅减少，而所谓的“会计研发”则大行其道。当时任何项目，即便是最低风险的项目，也都被标榜为研发项目。这就会产生一种公司持续投资并因此享有税收优惠政策的假象。以前，设备的单个部件是单独计算折旧的，现在则一起“打包”计算，人为地延长折旧年限，以减少本期费用，从而使得利润看起来很高。这样，将来更换设备中过时的单个部件就会更加困难，因为更换一个部件就必须改变整个资本结构。先前的开支项目现在被归为投资项目，并通过将本期成本延后和公开高投资数额，使得本期利润看起来更具竞争力。外包虽然会产生即时收益，但却牺牲了推动公司未来发展所必需的人力技能。诸如此类。但需要注意的是，所有的这些变化都是合法的，而且与安然等公司的账务作假也是有区别的。 由于市盈率是目前决定股价是否被高估的最常用衡量标准，因此我在这里也列出了一个市盈率图表，以便为?些以此为标准的人更好地理解。从图1.7中我们可以看出，市盈率在1993年上升之前基本保持稳定状态（除了大萧条期间的一年，因为当时的收益基本蒸发殆尽）。此外，该图还表明，市盈率最近已经回落到了20世纪60年代其所达到的最高水平。但需要注意到是，从图1.1中我们可以看到，60年代后出现了大规模的市场衰退。
然而，基于先前所提到的原因，本书将不会使用本图或收益作任何分析。在作者看来，由于收益极易受到人为操纵，市盈率基本上是一个毫无意义的比率。
