爱华网在本章中，我们将会看到，在20世纪90年代股票价格受需求影响大幅上扬的同时，消费者减少了储蓄，并且开始过度消费。正是他们推动了美国经济的持续增长，而这最终又导致了一个债务泡沫。通过降低储蓄率和增加债务，人们获得了一部分额外资金，而这些钱又被他们用来购买高耗油SUV或大户型住房，而且采用的是低首付或零首付的购买方式。这不仅进一步增加了他们的债务，还增加了未来的能源和维护成本。在短短一代人的时间内，我们将一个建立在储蓄和辛勤工作之上的经济转变成为了一个债务驱动型经济。人们大肆消费，以支持他们自认为应得的生活方式，而从不管这种消费是不是他们所能承受得起的。在某种意义上，本章所要阐明的是，入不敷出的生活方式注定要造成不幸的结局，而这正是引发当前经济萧条的原因。在我第一本有关经济萧条的书中，这是一个预言。而今，这已经成为了现实。 不断降低的储蓄 在20世纪90年代，或许为了庆祝他们在股票市场上取得的成功，消费者开始了一场消费狂欢。为支持这一消费狂欢，消费者降低了他们的储蓄率，以便获得额外的现金。如果时下的投资可以保证让他们变得富有，他们又怎么会处心积虑地去储蓄呢？截至2005年，储蓄率在可支配收入中所占的比例已经从1990年的近8%降到了0.5%。而且，到2008年时仍维持这一较低比率。图2.1展示了不断下降的个人储蓄率。 图2.1?个人储蓄率（在可支配收入中的百分比） 资料来源：美国商务部经济分析局， 按照美国商务部经济分析局的定义，个人储蓄额是指从个人收入中扣除个人税、社会保障、医疗保险以及个人在衣、食、住等方面开支之后的剩余部分。在这一定义中，个人收入包括工资、股息、利息和租金收入。需要注意的是，图2.1并不包括任何基于股市评估的资本损益。|www.aihuau.com|9 对图2.1需要做进一步的解释，因为很多人会想，自己身边那么多人仍通过401（k）计划进行储蓄，为什么储蓄率会接近于零呢？原因就在于图2.1表示的是一个平均储蓄率。也就是说，如果五个人每人每年通过401（k）计划储蓄 5 000美元，但是另一人从他的储蓄中支出25 000美元，那么这六个人的平均储蓄率就是零。总体而言，人们的储蓄率是呈下降趋势的，这对婴儿潮一代来说并不是一个好的征兆。考虑到数量庞大的即将退休人口，储蓄率应该呈上升趋势，而非一路下滑。90年代储蓄率的降低之所以没有大幅减少股票的需求，是因为当时购买股票的人数大大增加了，而潜在股票购买者数量的增加又很容易掩盖储蓄率降低所带来的影响。 持续攀升的债务 一方面，消费者降低了自己的储蓄率，拥有了额外的资金；另一方面，债务泡沫也越来越大，因为消费者的支出超过了他们的收入。从图2.2中我们可以看出，财政负债率（债务总支出与税后收入之间的比率）呈持续增长趋势。这里所说的债务支出包括信用卡债务、汽车贷款、租金或住房贷款。 图2.2?1990年3月~2008年3月季度财政负债率 资料来源：美国联邦储备局，
近年来，财政负债率一直保持高位运行，并屡创新高。但债务支出并非是导致可支配收入减少的唯一因素。不断上涨的能源价格、食品价格以及持续上升的医疗费用也在不断蚕食扣除债务支出后的可支配收入。 从图2.3中我们可以看出，消费者债务仍呈现强劲增长趋势，2007年更是达到了可支配收入的135%。人们并未停止入不敷出的生活方式。图2.3?家庭债务总额在可支配收入中所占的比例 资料来源：联邦储备委员会的资金流量数据；经济分析局 虽然我们知道消费者债务不会一直增长下去，但我们还是愿意对债务增长的持续时间作一个大致的估计。这可以让我们更好地预测股市可能下跌的时间，因为在消费者债务和季度财政负债率达到最高点时，消费者支出将会出现严重下滑。 在图2.3中，2007年的135%可以说是一个“里程碑”式的数字，因为在20世纪80年代，日本的消费者债务也经历了类似的暴涨，而且就是在这一比例达到130%之后，日本经济陷入了漫长而持续的衰退期。但由于当时日本人仍保持着11%的储蓄率，所以他们的个人债务并不如美国这样严峻，因为当前美国的储蓄率已几近于零。因此，正如我所写的，我们一定要对市场的下滑有一个预期。而且事实上，截至2008年年中，股市已经从2007年的最高点下跌了近20%。从传统意义上讲，这意味着已经进入熊市。 随着债务的不断增长，破产数量也与日俱增。在图2.4中，我们可以看到，破产登记数量自2001年起呈现稳定增长趋势，并于2005年达到最高点，因为之后重新修订的破产法使得人们在未来更难以宣布破产。但即便法律加强了约束，我们还是看到破产登记再一次呈现增长趋势，而且数量自2006年以来翻了近一番。 图2.4?破产登记数量（2008年为预计数）
