爱华网再重申一次，以上的预测是“实际”收益，也就是扣除通货膨胀因素之后的收益。 这些预测的中间值为0%，而实际股票表现的历史水平则为6.5%。假定在第一章中所提到的TIPS（通货膨胀保值国债）的基准线为3%，这基本上没有风险可言，而且也不包括任何通货膨胀因素。在上述有关股票未来收益的参考书目中，其预测的中间值低于我们假定的TIPS收益。即便TIPS的基准利率为1%，在股价极高时，选择投资TIPS可能也比选择投资股市更为明智，因为股市还将面临下行风险。 在这些书和文章的作者中，没有一个人将股票排除在未来的理想投资工具之外。一旦市场出现巨幅跳水和价格下跌，如果那时你还没有投资股市，这将再次成为一个可行的投资方法。你希望自己拥有资本，并能抓住这个机会。而这些书所描绘的无非都是这一场景。 历史上的泡沫 在列举过去的泡沫时，很多有关经济的书都会从1635年影响荷兰的郁金香种植狂潮开始。而另一个重大泡沫则是1711年英国的南海泡沫。由于年代久远，而且相关经济都已发生重大变化，很少有人会将这些事件同当前的事件相提并论。不过，在过去的100年间，我们也有我们自己的泡沫，这具有重要的现实意义，因为我们至少可以看到它们是如何发生的，而且同地震或飓风一样，这些泡沫似乎也存在一定的周期。然而，我们同样也无法阻止泡沫的发生。大自然创造了地震和飓风，而我们人类则创造了经济泡沫。人类的贪婪是催生泡沫的动力。 佛罗里达泡沫|www.aihuau.com|26 在20世纪20年代早期，人们开始大规模移居佛罗里达，导致房产价格急剧飙升。有时房产价格在一年之内会翻两番。这种情况一直持续了多年，其中也有一部分人获得了巨额利润。当然，这些利润又吸引更多的人前来“投资”佛罗里达的房产，导致价格泡沫一天大过一天。最终，在1926年，随着愿意支付过高价格的人越来越少，恐慌性抛售拉开序幕，价格随之大幅跳水，泡沫最终破裂！ 20世纪30年代的大萧条 30年代的大萧条实际上始于1929年10月股市的下跌。就在当年夏天，普林斯顿大学的劳伦斯教授曾公开表示，人们购买股票是因为他们认为股价没有被高估。毕竟，几乎每一个投资股市的人都在赚钱，他们的财富每天都在增加。股价一直在上涨，而且似乎也没有理由表明这一切会结束。人们利用保证金购买股票，这样便可以通过购买更多的股票实现更多的收益。为什么不呢？美国正处于繁荣时期，人们收获的是由工业化和新技术带来的利益。这是一个新时代，一个美好的新时代！ 但是，我们都知道，市场最终还是崩溃了。正如投资者仅仅由于看到他人炒股赚钱而盲目跟风进入市场一样，市场稍有风吹草动，他们便立即紧张起来，并最终引发恐慌性抛售。股市泡沫已经破裂，市场下跌紧随其后，而这也是美国历史上最严重的一次经济萧条。1987年10月19日的市场大跌：黑色星期一 1987年10月19日，股市在一天之内跌去了超过22%的市值，创下了股市的最高单日跌幅。有关这次股市大跌深层原因的著述并不少见。的确，有一部分股票的价格被严重高估，而且股市中也存在一些非法行为如内幕交易，极大地刺激了投资者的神经。但导致这次股市大跌的原因却是计算机程序。在达到设定的止损限额后，计算机程序会自动触发，并开始抛售股票。随着价格的下跌，更多的计算机程序被触发，从而导致了一种新型的、自动的恐慌性抛售。如果没有那些计算机程序—现在在市场下跌过快时则需要关闭—当时的股市可能就不会出现大跌。在这一事件中，人们将“恐慌性抛售”编入了计算机程序。 2000年、2001年和2002年的市场崩溃 在本书前面我们已经提到，有人将这次崩溃称为网络经济崩溃，但它却影响了几乎所有的公司，而不仅仅是新技术公司。在20世纪90年代，不仅网络公司的股价一路飙升，而且包括美国各大公司在内的其他公司的股价也都上涨到了令人瞠目结舌的地步。 在我看来，历史会将此次股市大跌作为现在已经开始的这次经济萧条的第一个阶段。此次股市之所以没有进一步下跌，而且经济在2002年也没有走向全面崩溃，主要有两个原因。第一是401（k）养老金账户中的资金持续流入股市，阻止了股票的恐慌性抛售。如果每天都由投资者自己来决定是否投资股市，那么他们可能就不会投资，而恐慌性抛售也就会随之而来。 经济衰退推迟的第二个原因是利率的大幅下调，投资者可以选择再融资，也可以将他们的部分信用卡债务转为利率较低的住房抵押贷款。而这也导致了当前的房地产泡沫。 当前的债务、股市、房地产和美元泡沫 在我撰写本书时，我们正面临着四个同时要破裂的泡沫：消费者债务泡沫、股市泡沫、?地产泡沫和美元泡沫。我真不敢相信美国会经历一场如此完美的风暴！而这需要一次严重的经济萧条来修正我们自20世纪90年代初期以来在这四个领域所犯的错误。 房地产泡沫正开始走向破裂。在我撰写本书时，有预测表示房价还将再下跌30%。这一持续下跌趋势将鼓励更多的人放弃偿还他们的抵押贷款，从而导致很多抵押贷款支持证券大幅减值。这不仅会对金融机构造成毁灭性打击，而且还会损害投资这些证券的养老金、市政当局以及其他投资者的利益。很多市政当局还会遭遇双重打击，因为它们的很多税收是建立在房屋价值基础之上的。 消费者最终达到了他们的债务上限，并开始削减开支。这将导致我们的整个经济增长放缓，失业率上升。 股市仍处于历史高位，但公司收益却在不断下滑，因为消费者减少了他们的购买开支。 美元泡沫的崩溃早已经拉开了序幕。美元相对其他大多数货币不断贬值，其中尤以欧元最为明显。美元的贬值使得商品如同石油一样更加昂贵，进一步限制了消费者的开支能力。 与本章所提到的先前的泡沫相比，当前泡沫造成的损失可能更加惨重，因为它们波及的人口更多、更广泛。就先前的大多数泡沫而言，受影响的主要是富裕人口。不过大萧条除外，因为它同样对穷人和失业人口造成了毁灭性打击，但在那次危机中，中产阶级并未受到严重冲击。而在时下的这次经济萧条中，所有的阶层都会受到损害。很多中产阶级将会走向崩溃，因为他们在股市和债务领域过于活跃，而他们的住房抵押贷款又被严重杠杆化。 而且，这里可能还有一个泡沫：能源泡沫。在最近上涨的油价中，到底有多少是由投机造成的，人们对此还有不同的意见。虽然我们面临石油供应峰值和石油需求不断增长的实际问题，其中尤以中国和印度的增长为甚，但市场上还是充斥着很多源于对冲基金和养老金等机构的投机性购买行为。这种购买行为的增加使得石油需求面进一步扩大，因为参与石油期货竞价的购买者更多了。 小结 有人以2000年市场的有限下跌和复苏为证，表明这次危机的情况“将不同于以往”。然而，就先前泡沫之后的市场下跌而言，它们通常也都不是一蹴而就，而是具有多个延迟的下跌阶段。最近日本发生的市场下跌也是一样。虽然每个人都知道1929年10月的市场下跌，但并不是所有的人都知道在之后的几个月中，市场基本上恢复到了原来的水平。在1929年初次下跌之后的市场大跌实际上持续了多年的时间，而期间也多次出现局部复苏的情况。
据我预测，在这次严重的经济衰退中，股票的本利比（在我撰写本书时为47）最终将会降到20的历史水平之下。这也就是说，相比于2008年，股价还将下跌至少64%，标准普尔500指数将会降到423点。 本章讨论了以往的部分泡沫和当前正在走向破裂的经济泡沫。股市泡沫、债务泡沫、房地产泡沫和美元泡沫都不是独一无二的。从历史上看，所有的这些泡沫最终都要破裂。无一例外！
